海外IP玩具龙头跟踪系列——乐高：收入及营业利润创历史新高，持续拓展全球供应链和IP合作

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月16日优于大市1海外 IP 玩具龙头跟踪系列——乐高收入及营业利润创历史新高，持续拓展全球供应链和 IP 合作 行业研究·行业快评 商贸零售 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：近日，乐高集团公布 2024 年业绩情况：收入增长 13%达到 743 亿丹麦克朗（约 786 亿人民币），营业利润增长 10%达到 187 亿丹麦克朗（约 197 亿人民币），两项指标均创下历史新高。净利润增长 5%达到 138 亿丹麦克朗（约 146 亿人民币）。国信零售观点：1）乐高 2024 年业绩创历史新高的原因：一是源于产品创新，全年推出 840 款产品系列（46%是新品），覆盖各年龄段和不同兴趣人群。其中乐高植物系列在送礼场景受到广泛欢迎。借助游戏 LEGOFortnite 的热度推出实体套装产品。二是全球持续扩张，进行了全球产能扩张和升级，设立区域配送中心增强供应链灵活性。其中美洲、欧洲及中东市场为主要增长驱动力。2）乐高长期的整体战略也将继续围绕产品创新和 IP 联名合作，如 2025 年加码推出 F1 赛车联名套装以及 NIKE 套装；以及拓展全球供应链和数字化建设进行，2025 年比利时和越南的区域配送中心的启用等。如我们在报告《剖析乐高、三丽鸥及万代经营之道，解锁 IP 潮玩龙头常青路》中所分析的，参考乐高等海外玩具龙头的成功策略，我们认为兼具文化适配广度与生态运营深度的企业更易成长壮大，具体包括挖掘和快速响应消费需求变迁，跨媒介运营能力，海外本土化整合能力等。而国内 IP 玩具行业迎来产品创新、渠道生态完善和全球化拓展的多维机遇期。建议关注 IP 潮玩核心龙头泡泡玛特、拼搭 IP 类玩具龙头布鲁可、零售供应链能力优异且 IP 运营属性持续提升的龙头名创优品等。评论： 乐高 2024 年收入及营业利润创历史新高，产品创新和全球供应链拓展成重点乐高集团公布 2024 年业绩情况：收入增长 13%达到 743 亿丹麦克朗（约 786 亿人民币），营业利润增长10%达到 187 亿丹麦克朗（约 197 亿人民币），两项指标均创下历史新高。净利润增长 5%达到 138 亿丹麦克朗（约 146 亿人民币）。过去几年，在全球玩具行业增长承压下，乐高依旧维持了较好的业绩增长。2020-2024 年收入复合增速 14.22%，净利润复合增速 8.61%。乐高长期的整体战略也将继续围绕产品创新和 IP 联名合作，如 2025 年继续推出 F1 赛车联名套装以及 NIKE 套装，以及拓展全球供应链和数字化建设如 25 年启用比利时和越南的区域配送中心等。我们认为，乐高集团业绩的创历史增长，主要受益于其产品创新、全球供应链拓展及零售体验创新等长期战略的持续推进，具体来看：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：乐高集团收入及增速（亿丹麦克朗、%）图2：乐高集团 2 净利润及增速（亿丹麦克朗、%）资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理1、产品创新维度：1）核心 IP 持续创新，融合了自主研发和娱乐 IP，如乐高机械组（LEGO® Technic™）、乐高星球大战（LEGO® Star Wars™）等。2）满足不同群体的消费需求，2024 年扩展了乐高植物系列，该系列吸引了新的拼搭者，该系列在送礼场合特别受欢迎。3）把握跨媒介传播带来的流行机遇，借助游戏 LEGO Fortnite《堡垒之夜》的热度推出实体套装产品。《堡垒之夜》自 2023 年 12 月推出以来，吸引了超过 8700 万玩家。2、全球供应链拓展：1）扩充和升级产能，2024 年匈牙利新的成型和包装设施新增空间增幅 60%；墨西哥两个新的成型模块投入运营，新增 4.2 万平方米的空间，增幅为 13%。而在中国，新的成型和加工模块新增了 5.1 万平方米的空间，增幅为 27%。2）强化区域配送中心建设，提高供应链灵活性和缩短配送时间。主要市场区域取得了较好的增长表现，其中美洲市场 2024 年收入增长 15.66%，欧洲、中东及非洲市场收入增长 12.76%。图3：乐高植物系列图4：乐高分区域收入（亿丹麦克朗）资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理3、零售体验创新：乐高 2024 年新开 74 家品牌门店，不断提升购物体验。包括在 15 个国家举办超过 1400场的免费创意工坊；举办乐高设计师见面会；开设大型品牌形象店，在雅加达开设一家占地 365 平方民的品牌店。同时关闭低效门店，关闭 76 家门店。集团期末门店总数 1069 家，较 2023 年减少 2 家。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：乐高集团门店数量变化（家）图6：乐高在雅加达新开 365 ㎡的大型品牌店资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理资料来源：乐高集团财报、国信证券经济研究所整理 投资建议：如我们在报告《剖析乐高、三丽鸥及万代经营之道，解锁 IP 潮玩龙头常青路》中所分析的，参考乐高等海外玩具龙头的成功策略，我们认为兼具文化适配广度与生态运营深度的企业更易成长壮大，具体包括挖掘和快速响应消费需求变迁，跨媒介运营能力，海外本土化整合能力等。而国内 IP 玩具行业迎来产品创新、渠道生态完善和全球化拓展的多维机遇期。建议关注 IP 潮玩核心龙头泡泡玛特、拼搭 IP 类玩具龙头布鲁可、零售供应链能力优异且 IP 运营属性持续提升的龙头名创优品等。表1：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（亿港元）代码名称评级2025/3/1620232024E2025E20232024E2025E2025/3/169992.HK泡泡玛特优于大市123.100.811.942.62151.9863.4546.981653.160325.HK布鲁可暂无126.70-1.380.083.54-1583.7535.79315.809896.HK名创优品优于大市40.351.412.142.7228.6218.8614.83504.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所 注：布鲁可为 wind 一致预测 风险提示：消费景气度不及预期；产品创新不及预期；版权保护不足带来盗版和恶行竞争。相关研究报告：《IP+商业专题研究系列一-剖析乐高、三丽鸥及万代经营之道，解锁 IP 潮玩龙头常青路》——2025-03-15《商贸零售行业 3 月投资策略-3·8 大促国货美妆表现优异，黄金珠宝行业有望迎拐点》 ——2025-03-11《AI+系列专题研究-智能眼镜迈入 C 端商业化重要