非银行业周报：多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20250316 多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区 2025 年 03 月 16 日 ➢ 10 年期国债反弹，险资继续加配银行股，险资投资端有望充分受益。本周十年期国债收益率反弹明显，收益率一度触达 1.89%，整体维持在 1.80%以上水平，保险资金作为债券投资重要的“稳定器”，长端利率反弹有望缓解保险配置盘配债压力，有望进一步增强资产和负债匹配，减少潜在“利差损”风险。 ➢ 头部险企继续增持港股银行股，低利率下有望充分受益资本利得和较高股息，为投资端提供弹性。3 月 11 日港交所披露平安人寿于 3 月 6 日增持招商银行 H 股 718.25 万股，持股比例增至 9.06%，在 1 月 10 日公司举牌招行银行 H后继续增持。今年以来，平安人寿持续增持港股银行股，接连举牌邮储银行 H 股、招商银行 H 股、农业银行 H 股，我们认为头部险资积极布局估值低位、经营稳健、分红持续性高、受益经济复苏预期的银行股，有望在低利率环境下为权益投资端提供稳健持续的收益来源。 ➢ 在利率下行背景下，分红险有望成为主流险种，头部险企有望凭借更为深厚的分红险销售基础、更稳健的综合投资能力而受益，头部险企保费有望伴随消费复苏保持稳健增长。中国太保发布 2025 年 1-2 月保费数据，前两月太保寿险原保费收入 690.06 亿元，同比+9.1%，太保财险原保费收入 397.18 亿元，同比+1.9%。 ➢ 整体来看，我们认为非银板块配置仍处于舒适区，央行 3 月 13 日召开扩大会议，指出实施好适度宽松的货币政策，并表态将根据国内外经济金融形式和金融市场运行状况，择机降准降息。同时，金融监管总局本周发布通知，要求金融机构发展消费金融，助力提升消费，另外国新办将于 3 月 17 日举行介绍提振消费有关情况的新闻发布会，适度宽松的货币环境叠加消费等相关政策持续发力，有望进一步提振市场预期，带动资本市场活跃度提升，券商经纪业务、保险投资端等均有望持续受益。当前两大板块估值仍处于相对低位，近期港股市场资金的持续流入也有望持续提振 H 股保险和券商表现，我们认为当前从政策面、资金面和基本面等来看板块仍处于配置的舒适区，建议积极关注。 ➢ 东方财富发布 2024 年年报，24Q4 单季收入与净利润均达历史新高，推动全年业绩明显回升。3 月 14 日东方财富发布 2024 年度报告。（1）全年业绩方面，2024 年营业收入为 116.04 亿元（同比+4.7%，较前三季度+18.68pct）；归母净利润 96.1 亿元（同比+17.3%，较前三季度+19.98pct），营收与净利润同比增速双双转增。（2）从单季数据来看，24Q4 公司营业收入 43.01 亿元（环比+82.3%，同比+65.9%），归母净利润 35.68 亿元（环比+79.7%，同比+79.8%），单季度总营收和净利润规模均超过 21Q3，为 2015-2024 年单季度最高值。“924”行情下公司四季度表现亮眼，推动全年业绩明显修复。（3）收入结构方面，2024 年手续费及佣金/自营/利息/营业收入分别为 61/ 34/ 31/ 24 亿元，占调整后营业收入（营业总收入+自营收入）比例为 41%/ 22%/ 21%/ 16%，同比增速分别为+23%/ +51%/ -20%/ +7%。自营投资和手续费收入（主要为证券经纪业务收入）大幅增长。截至 3/14，已发布 24 年业绩的上市券商中，国泰君安（+39%，归母净利润同比，下同）、中国银河（+29%）、招商证券（+18%）、东方财富（+17%）、中信证券（+10%）等头部券商均取得较好的业绩表现。我们认为 24 年前三季度券商业绩基数较低，而 25 年增量政策有望推动市场交投热度保持高位，行业整体业绩筑底进程有望持续。 ➢ 投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资试点有助于发挥长期资金优势，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振 25Q1 业绩，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等龙头标的。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业周报 20250309：保险长期资金入市再进一步-2025/03/09 2.非银行业点评：资本市场改革按下“加速键”，重视非银投资机会-2025/03/07 3.保险行业事件点评：“险资出资+AIC 专业化管理”模式的展望-2025/03/06 4.非银行业周报 20250302：市场交投活跃度提升，券商板块 Q1 业绩可期-2025/03/02 5.非银行业周报 20250223：保险增持银行股，积极把握非银低位布局机会-2025/02/23 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 ...................................................................................................................................................................................... 4 2.2 证券业务重点图表 .................................................................................................................................