全年业绩同比高增，25年有望受益于大厂资本开支扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月12日优于大市海光信息（688041.SH）全年业绩同比高增，25 年有望受益于大厂资本开支扩张核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价158.01 元总市值/流通市值367269/140085 百万元52 周最高价/最低价171.90/67.30 元近 3 个月日均成交额4443.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海光信息（688041.SH）-收入、利润同比高增，研发夯实技术壁垒》 ——2025-01-15《海光信息（688041.SH）-收入加速增长，业务经营稳健》 ——2024-08-16《海光信息（688041.SH）-2023 年年报点评：业绩同比高增，盈利能力大幅改善》 ——2024-04-15《海光信息（688041.SH）-以 CPU 业务为基，横向拓展 AI 芯片业务，国产 AI 芯片迎历史机遇期》 ——2023-12-2824年全年收入、利润同比高增。公司发布2024年报，24年实现营业收入91.62亿，同比+52.4%；归母净利润 19.31 亿元，同比+52.9%；扣非归母净利润 18.16亿元，同比+59.8%，均略高于预告中值。分季度看，24Q4 实现营业收入 30.26亿元，同比+46.2%、环比+27.5%；归母净利润 4.05 亿元，同比+12.1%、环比-39.7%；扣非归母净利润 3.41 亿元，同比+12.7%、环比-48.1%，24Q4 收入同比高增，利润端同比增长放缓，主要由于：1）公司持续扩张人才梯队，根据公司年度报告披露，24 年底研发人员数量为 2157 人，相较于 23 年底同比+31.4%，研发费用持续增长；2）在研项目实施进度加快，相关技术服务费增长所致。盈利能力同比改善，费用率同比提升。公司 24 年实现毛利率 63.7%，同比+4.1个 pct，盈利能力同比改善，主要由于：1）产品持续迭代，新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长，规模效应逐步显现。24 年公司期间费用率为33.2%，同比+0.5 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.9%、1.6%、31.8%、-2.0%，分别+0.1、-0.7、-1.4、+2.4 个 pct，财务费用率增长主要由于银行存款利率下调。24 年公司实现净利率 29.7%，同比+1.4 个 pct。DCU 完成头部互联网厂商适配，有望受益于大厂资本开支扩张。1）同互联网厂商完成适配：公司 DCU 产品主要部署在服务器集群或数据中心，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务，在 AIGC 快速发展的背景下，公司 DCU产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同 API 接口和编译器，支持常见函数库，根据公司年报披露数据，目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配。2）互联网厂商资本开支扩张：随着 AI 大模型持续迭代，能力提升，相关 AI 应用产品逐步完善，推理侧需求快速提升，互联网大厂有望加大 AI 基础设施投入；根据阿里巴巴 FY25Q3 财报数据，单季度资本开支为317.75 亿元，环比+81.7%，且预计未来三年将投入超过 3800 亿元，用于建设云和 AI 硬件基础设施，公司 DCU 产品为 AI 基建核心产品，有望充分受益。风险提示：DCU 产品迭代低于预期；CPU 产品客户端导入低于预期。投资建议：受益于信创 CPU 强劲需求，叠加互联网大厂资本开支扩张，公司DCU 产品需求上行，上调盈利预测，预计 2025-2027 年收入 139/195/245 亿元（前值 25、26 年 124/161 亿元），归母净利润 32/49/62 亿元（前值 25、26 年 30/40 亿元），当前股价对应 PE=111/72/57x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0129,16213,93519,52624,527(+/-%)17.3%52.4%52.1%40.1%25.6%归母净利润(百万元)12631931317548606161(+/-%)57.2%52.9%64.4%53.1%26.8%每股收益（元）0.540.831.372.092.65EBITMargin10.3%14.1%31.4%34.1%34.3%净资产收益率（ROE）6.8%9.5%13.6%17.3%18.1%市盈率（PE）277.7181.7110.572.256.9EV/EBITDA262.2137.677.151.641.2市净率（PB）18.7517.3215.0412.5110.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224 年全年收入、利润同比高增。公司发布 2024 年报，24 年实现营业收入 91.62 亿，同比+52.4%；归母净利润 19.31 亿元，同比+52.9%；扣非归母净利润 18.16 亿元，同比+59.8%，均略高于预告中值。分季度看，24Q4 实现营业收入 30.26 亿元，同比+46.2%、环比+27.5%；归母净利润 4.05 亿元，同比+12.1%、环比-39.7%；扣非归母净利润 3.41亿元，同比+12.7%、环比-48.1%，24Q4 收入同比高增，利润端同比增长放缓，主要由于：1）公司持续扩张人才梯队，根据公司年度报告披露，24 年底研发人员数量为 2157人，相较于 23 年底同比+31.4%，研发费用持续增长；2）在研项目实施进度加快，相关技术服务费增长所致。盈利能力同比改善，费用率同比提升。公司 24 年实现毛利率 63.7%，同比+4.1 个 pct，盈利能力同比改善，主要由于：1）产品持续迭代，新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长，规模效应逐步显现。24 年公司期间费用率为 33.2%，同比+0.5 个 pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.9%、1.6%、31.8%、-2.0%，分别+0.1、-0.7、-1.4、+2.4 个 pct，财务费用率增长主要由于银行存款利率下调。24 年公司实现净利率 29.7%，同比+1.4 个 pct。图1：海光信息营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海光信息单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：海光信息归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海光信息单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海光信息毛利率及净利率（单位：