零售周观点：步步高调改持续推进，坚定转型品质零售，让长沙更美好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 零售周观点 步步高调改持续推进，坚定转型品质零售，让长沙更美好 2025 年 03 月 10 日 ➢ 步步高调改背景：经营承压，启动重整，聚焦发展超市和购物中心两大主营业务。2021 年起步步高利润持续亏损，公司积极调整优化承压门店，及时减亏止损；2021-2023 年，公司旗下超市从 343 家调整至 96 家，百货超市门店数从43 家调整至 37 家；24 年 3 月，公司引入胖东来团队进行帮扶调改，调改项目由胖东来超市总经理申红丽和青海一家亲董事长贾建全担任正副总指挥，胖东来超市生鲜总经理徐锐担当执行负责人，同时还有 20 名胖东来高管团队以及种子班学员企业参与，调改内容包含员工薪资、工作时间、卖场规划、商品重整、供应链、价格优化、服务提升等方面。 ➢ 长沙地区消费力强且活跃，为步步高超市门店的主要分布地区，公司积极调改进行人货场的重新匹配。商超调改的本质为人、货、场的重新匹配，长沙市的年轻人占比高，18-24 岁群体占比接近五成，显著高于其他新一线城市，且 2022-2025 年 GDP 增速持续提升，经济较为发达，消费活力较高，对差异化商品和服务的需求更多；步步高超市门店主要位于湖南长沙，选择从长沙梅溪湖店开启调改之路，优化商品结构增加自有品牌商品占比、调整门店动线提升购物体验，是在积极调整在自身的货与场以更好匹配客群需求。 ➢ 已完成调改门店展现亮眼业绩表现，期待后续调改进程。截至农历春节前，步步高已有 16 家门店完成调改，步步高超市公众号数据显示，春节期间步步高16 家调改门店销售额同比+326%，进店客流突破 200 万人次，其中，熟食区同比增长 2077%，面包区销售额同比增长 1708%，水果区销售额同比增长 716%；长沙梅溪湖店春节期间单日销售额突破 520 万元，创历史新高，调改成效卓越。2 月 11 日，步步高超市宣布 2025 年春节后的新一轮调改计划，首批调改门店包含长沙丽发新城店、张家界十字街店、邵阳南站店、长沙洋湖荟聚店、郴州永兴店五家门店，期待后续调改进程。 ➢ 投资建议：①零售板块，推荐母婴零售龙头孩子王，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐明月镜片、博士眼镜；推荐重庆百货，建议关注永辉超市。②美妆板块，推荐巨子生物、毛戈平、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀莱雅、润本股份。③医美板块，推荐锦波生物、爱美客。④珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大福。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元/港元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300622.SZ 博士眼镜 50.88 0.79 0.97 1.14 64 52 45 推荐 301101.SZ 明月镜片 59.25 0.88 0.99 1.19 67 60 50 推荐 301078.SZ 孩子王 15.96 0.16 0.28 0.40 99 57 40 推荐 2367.HK 巨子生物 69.30 2.06 2.60 3.13 34 27 22 推荐 300740.SZ 水羊股份 12.13 0.49 0.75 0.91 25 16 13 推荐 603605.SH 珀莱雅 84.00 3.94 4.85 5.96 21 17 14 推荐 300896.SZ 爱美客 172.49 6.91 7.84 8.72 25 22 20 推荐 600612.SH 老凤祥 50.85 3.86 4.21 4.52 13 12 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2025 年 3 月 7 日收盘价，巨子生物股价单位为港元，1HKD=0.93RMB 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：美白与防晒新赛点降至，毛戈平纳入恒生综指有望入通进一步打开估值空间-2025/02/23 2.零售周观点：资生堂 2024 年销售额同比+1.8%，联合利华 2024 年销售额同比+1.9%-2025/02/17 3.零售周观点：24 年欧莱雅销售额同比+5.1%，25 年 1 月抖音美妆同比+6.4%-2025/02/09 4.零售周观点：华熙生物组织变革持续推进，FY25Q2 宝洁归母净利润同比+34%-2025/01/27 5.零售周观点：24 年社零总额同比+3.5%，重视线上新渠道机遇-2025/01/19 行业定期报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 周观点（2025.03.03-2025.03.07） ...................................................................................................................... 3 1.1 步步高调改背景及进度 ..................................................................................................................................................................... 3 1.2 长沙地区消费结构与特征：年轻化、消费意愿较高、经济较为发达 ...................................................................................... 7 1.3 步步高已调改门店梳理：调改效果卓越，期待后续进程 ......................................................................................................... 10 2 本周市场回顾（2025.03.03-2025.03.07） ......................................................................................................... 18 2.1 行业表现 ...........................................................................................................................................................