短期业绩承压，长期湿法冶铜替代逻辑不改

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 业绩快报点评 持有 （ 首次） 当前价： 21.29 元 康普化学（834033） 基 础化工 目标价： — —元（6 个月） 短期业绩承压，长期湿法冶铜替代逻辑不改 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.19 流通 A 股(亿股) 0.84 52 周内股价区间(元) 14.18-38.80 总市值(亿元) 25.36 总资产(亿元) 8.62 每股净资产(元) 6.03 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年度业绩快报公告。2024年，公司实现营收 3.3亿元，同比-25.2%，实现归母净利润 8011.2万元，同比-46.5%，实现扣非归母净利润8091.9 万元，同比-42.4%。  大客户冲槽需求下降叠加成本、费用增加，业绩短期承压。2024 年，受重要客户铜萃取剂冲槽需求下降影响，公司业绩有所下滑。成本费用方面，公司引进了大量行业内的科研人才，导致研发费用有所增加；同时，随着公司募投项目“年产 2 万吨特种表面活性剂建设项目”逐步转固，目前正处于试生产阶段，尚未能形成规模收入，而相应的折旧费用也有所增加，对成本造成了一定压力。  湿法冶铜替代逻辑不改，看好铜萃取剂需求长期增长。从需求端看，随着全球工业化进程加快，尤其是电动车、风力发电等对铜使用量较大的新能源产业的发展，铜的需求量还将有较大提升。根据 S＆P 标准普尔预测，2025年、2030年，全球铜需求量将分别增长至 3060 万吨和 3990 万吨，而到 2035 年可能增长至 4890万吨。此外，相较于传统的火法冶铜，湿法冶铜能耗低、污染小，且提纯效率高、可广泛适用于高中低品位的矿山，预计未来将逐渐取代火法冶铜，带动铜萃取剂需求进一步增长。从供给端看，根据 ICSG统计，目前全球约有一半的铜矿山服务时间超过 50年，矿山开采时间过长会导致矿石品位逐渐下降，对应的萃取剂消耗量也会相应增加。  积极推进新品上市，新能源金属萃取剂、酸雾抑制剂等取得积极进展。2024年，公司在复杂多变的市场环境中积极应对，加强市场研判与分析，在新能源金属萃取剂、酸雾抑制剂等产品的市场拓展上取得了积极进展，为未来发展奠定了良好基础。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为80.2/104.7/125.7 百万元，对应 PE 为 32/24/20 倍。公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。  风险提示：主要客户相对集中的风险、主要原材料的价格波动风险、汇率波动的风险、产品技术迭代风险、宏观经济运行和下游需求波动的风险、核心技术人员流失风险、技术保密风险、生产安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 441.87 330.48 396.55 456.02 增长率 26.22% -25.21% 19.99% 15.00% 归属母公司净利润（百万元） 149.80 80.17 104.67 125.65 增长率 43.97% -46.48% 30.56% 20.04% 每股收益 EPS（元） 1.26 0.67 0.88 1.05 净资产收益率 ROE 22.32% 11.17% 12.98% 13.79% PE 17 32 24 20 PB 3.78 3.53 3.14 2.78 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03康普化学 沪深300 康 普化学（834033） 2024 年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 全球铜萃取剂领先企业，特种化学品制造专家 铜萃取剂领域龙头，专精特新“小巨人”。公司是全球特种化学品定制科技服务商，主要从事金属萃取剂及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。尤其是在铜萃取剂领域，公司打破国外技术垄断，经过多年的工艺改进和产品创新，目前已经成为国内领先、国际知名的龙头企业，在全球产业格局中占据重要地位。目前公司产品主要应用于矿山湿法冶金（化学冶金）、新能源电池金属再生回收、城市矿产资源循环利用等多个领域。公司成立于 2006年 11 月，2022 年 12 月在北京证券交易所首批上市。公司终端客户包括世界矿业巨头 BHP（必和必拓）、全球大宗商品交易巨头 Glencore（嘉能可）、CODELCO（智利国家铜业）、Freeport-McMoRan（自由港）以及宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等世界 500强企业和一些大型的知名矿企。由公司董事长邹潜、常务副总经理徐志刚带领的“特效萃取剂的研发及产业化创新团队”被评为“重庆市创新创业示范团队”，此外，公司还先后获得“重庆市市级优秀企业技术中心”、“重庆市长寿区企业研发创新中心”、“重庆市高效金属溶剂萃取工程技术研究中心”、“国家知识产权优势企业”、“重庆市‘专精特新’小巨人企业”、“重庆市高新技术企业”、“重庆市博士后科研工作站”等认定及荣誉。 图 1：公司历史沿革 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 1.1 董事长为实际控制人，股权较为集中 实控人董事长持股 38.6%，股权结构较为集中。公司股权较为集中，核心团队话语权较强，截至 2024 年 11 月 15 日，公司实控人为董事长邹潜先生，持股 38.6%。股东邹扬先生与邹潜先生互为兄弟关系。邹潜先生南京化学工业研究院研究员出身，拥有 30 多年医药化工行业经验，先后创办了多家化工和制药企业，曾任深港工贸总经理，铟特化工执行董事兼总经理，英特化工董事长，万利康执行董事，2015 年 5 月至今，任康普化学董事长。 康 普化学（834033） 2024 年 业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司股权结构（截至 2024 年 11 月 15 日） 数据来源：同花顺 iFinD，公司公告，西南证券整理 1.2 特种化学品定制科技服务商，核心产品畅销海内外 金属萃取剂为公司核心产品，全球特种化学品定制科技服