大类资产配置报告(第3期)：两会之际，如何配置大类资产？

请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 发布时间：2025-3-3 长债行情可能与此前食饮行情相似 相关报告 《东北证券大类资产配置报告（第 2 期）：特朗普冲击落地后的资产配置展望》 --20250203 《东北证券大类资产配置报告（第 1 期）：静待政策见效，期待股债双牛》 --20241224 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：张明远 执业证书编号：S0550524120001 18916989985 zhangmy3@nesc.cn 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 15711081620 yangzk@nesc.cn 研究助理：袁梦茹 执业证书编号：S0550124060009 15210203652 yuanmr@nesc.cn 证券研究报告 /大类资产配置专题 两会之际，如何配置大类资产？ ——东北证券大类资产配置报告（第 3 期） 报告摘要： 【固收：从多头思维向交易思维的修正】 利率：总的来说，在资金面偏紧、基本面企稳、市场风险偏好等利空因素影响下，债市逆风因素增多。后续应从长端抱团的“多头思维”向震荡和分歧加剧的“交易思维”切换，捕捉市场波动带来的交易性机会。 信用：资金面偏紧格局延续，建议在高票息思路的基础上防范流动性风险，拉长久期的进攻思路不可取，关注中短久期品种的利差压缩机会。 转债：近期转债估值性价比降低，权益资产优先。可在高仓位基础上通过优质股性转债挖掘来增加弹性。建议投资者重点关注低位+边际改善策略推荐的环保、有色金属等相关行业的投资机会。 美债：利率中枢易下难上，票息和汇兑层面确定性较强，仍可积极看多。 【策略：关注两会后结构性行情机会】 交易重心：休息一下再出发，主线行情确立逢低布局。后续来看，（1）春季躁动逐步势弱，两会特征崛起，风格或将逐步由小盘切向大盘，此前低位涨幅较弱的包括军工、卫星、新能源等；（2）科创仍是长期赛道，逢低布局，核心仍是自主可控的 AI+，包括机器人、智驾、云计算、算力等；（3）两会临近，政策催化叠加市值管理要求，以银行、中字头为主的红利仍是底仓配。 【地产：从“小阳春”数据背后看楼市企稳预期】 近期我们观察到地产多个维度正在呈现积极信号：1、全国市场来看，新房销售基本持平，二手房同比仍保持较高增速；2、分层级来看，三线新房市场已经边际企稳，一线二手房市场成交保持较高增速；3、分总价段来看，一线刚需市场呈现明显止跌迹象。 【有色商品：关税预期放大有色波动】 黄金：短期波动或放大，主要跟踪三方面指标：一是 Comex 黄金库存与持仓变化，二是伦敦金远掉期利率，三是 SPDR 等黄金 ETF 资金流入情况。中长期继续看多：第一，降息周期+特朗普 2.0 背景仍是对黄金有利的氛围；第二，全球央行继续购金，中国险资入市将持续带来增量买盘；第三，信用货币贬值、地缘不确定性将持续支撑金价中枢上移。 工业金属：短期看，美国关税博弈放大价格波动，但商品价格中枢已抬升，关注权益端向上修复机会。中期看，宏观顺风仍是基调，铜铝等品种供需格局优异，价格或高位运行。 碳酸锂：短期看，供给超预期，需求偏弱势，价格或弱势运行。中期看，锂价 1 年内磨底。新增供给当前并未出现明显不及预期的情况，而现有供给尚未充分出清，对长端的锂盐价格形成较强压制。 【原油：供需格局偏弱或抑制油价上行】 展望 2025 年，原油或存在供给小幅过剩的情况，供需格局偏弱或抑制油价上行，我们预计油价中枢在 70 美元/桶左右。 风险提示：货币及财政政策超预期、美国关税税率和征收范围超预期 909510010511005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000食品饮料10Y国债期货，元，右轴 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 47 总量研究报告——资产配置专题 目 录 宏观：新增非农降温，特朗普再度加征关税 .............................................................. 5 1. 新增非农降温，失业率下降 .............................................................................. 5 2. 特朗普关税加征政策落地，后续如何演绎？ .................................................. 7 固收：债市逆风与多头思维修正 .................................................................................. 9 1. 债市行情及机构行为回顾 .................................................................................. 9 2. 关于近期资金面的思考 .................................................................................... 11 3. 债市策略 ............................................................................................................. 15 策略：关注两会后结构性行情机会 ............................................................................ 19 1. 两会季节性特征 ................................................................................................ 19 2. AI+行情怎么走？ .............................................................................................. 22 3. 市场趋势和行业配置展望 ............................................................