中简科技(300777)国内中高端碳纤维龙头，军民两翼齐飞

华西军工&中小盘团队陆洲SACNO:S1120520110001戚舒扬SACNO:S11205231100012025年2月27日中简科技：国内中高端碳纤维龙头，军民两翼齐飞请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告核心逻辑: ◆国内航空航天高端碳纤维龙头，有望在新一轮订单周期中率先受益➢公司现有产品包括高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）和高模型M系列（包括ZM40J、ZM40X等）石墨纤维。高附加值ZT9系列开始放量，需求超出预期。我们认为，从上一轮订单周期看，上游材料厂商普遍比主机厂早放量1～2年，公司有望在本轮周期最先受益。据业绩预告，公司预计2024年归母净利3.17~3.7亿元，我们测算24Q4净利约0.86～1.39亿元，同比增长约95%～215%。我们预计一季报业绩表现亮眼。◆产能瓶颈突破，增长迎来新拐点➢自2023年三期产线建成后，公司产能逐步释放，三期满产后合计产能将有1000吨左右（按3k计算），且公司柔性产线可根据不同客户的不同型号、规格产品的需要进行定制化生产。公司前期增长瓶颈在于产能短缺，目前供应瓶颈解决，有望拓展多元客户，丰富应用场景。✓长期供货客户方面，三期ZT9产线投产，公司稳定批产，ZT9相较ZT7性能优，单价或更高，单机价值量或提升。同时，随着未来机型承力部件更多应用复材，公司在原有客户的供应量有望上一台阶。✓拓展客户方面，公司ZT8已经进入小批量供货阶段，23年T800千吨级产线建成，公司产品供应客户集中度高的问题得到根本解决。✓民用方面，公司此前受制于产能问题，保供优先，难以开拓民用市场。随着三期投产，产能充裕，有望进行多方位、多梯次布局，进一步丰富系列产品的应用场景（如无人机、低空、大飞机等）。◆军用：新机迭代+军贸增长+无人机放量背景下，公司单机价值量提升✓内需：我军装备建设坚持“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”。我们认为，经过一两年的调整，主机厂未来几年生产任务较重；在现有放量型号交付稳定后，新一代机型将会迅速跟上。✓外贸：我国三代机具备高性价比，有望成为军贸市场明星机型。✓无人机：“彩虹4”无人机、翼龙I-D无人机复材使用量已经超过80%，翼龙-1E则是全复材机身。据我们测算，以“翼龙-II”为例，单机机体采购成本超过200万元。目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，我们认为即将进入需求释放阶段，带动碳纤维复材需求提升。2核心逻辑: ◆民机：未来我国有望接收超2000架C919，核心材料碳纤维需求旺盛➢C919大飞机复材用量12%，首次使用T800级高强碳纤维，未来CR929复材用量超50%。短期看，C919规模化量产启动，2027年起年交付量有望超百架。中长期看，未来20年我国有望接收超2000架C919，我们测算碳纤维市场空间约55亿元。◆低空：全球eVTOL复材市场或突破百亿元，公司有望持续受益➢复合材料是eVTOL实现轻量化的关键材料，占机体结构重量高达60%~90%。根据EVTank与伊维经济研究院合作发布的《2024年中国电动垂直起降航空器(eVTOL)行业发展白皮书》，预计到2035年，全球eVTOL的总量将攀升至26000架，我们测算其所需的复合材料市场空间约百亿元。 ◆投资建议：➢公司是国内航空航天高端碳纤维龙头，目前产能瓶颈突破，高附加值产品开始放量，基本面改善明显。需求端，军品方面，新型战机持续迭代，军贸出口订单加速，无人机需求开始释放；民品方面，C919大飞机启动规模化量产，eVTOL催生百亿市场，我们认为，公司增长迎来新拐点。预计2024-2026年实现营收7.49/9.84/12.76亿元，归母净利润3.53/5.01/6.57亿元，同比增速+21.9%/+42.0%/+31.1%，EPS为0.80/1.14/1.49元，对应2025年2月27日31.24元/股收盘价，PE分别为39/27/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。➢风险提示：➢下游需求量不及预期、释放节奏不及预期；产能释放进度不及预期；民用市场拓展不及预期的风险等。301中简科技：国内中高端碳纤维龙头41.1 中简科技：国内高性能碳纤维专精特新企业，技术不断突破升级5资料来源：公司公告，公司招股书，wind，华西证券研究所2015年• 公司变更为股份公司• 研制成功T1000级碳纤维2018年•M55J高强高模碳纤维通过科技部组织的课题验收2019年• 在深圳证券交易所创业板上市• 实现ZT9H跨代提升2023年• 实现了ZTH9稳定批产供应2017年• 进行T1100碳纤维技术开发2020年• 入选工信部第二批专精特新“小巨人”企业名单2009年• 完成高性能碳纤维生产工艺图纸设计并开始设备安装2011年• 制备出符合航空航天指标要求的T700级碳纤维产品2014年• 成功研制高模型ZM40J（M40J级）石墨纤维2008年• 公司成立，名称为“中简科技发展有限公司”2010年• 建成了一条150吨/年（12K）或50吨/年（3K）生产线2012年• 高性能T700级碳纤维纳入航空型号管理并确定为ZT7系列2022年•募集20亿元用于高性能碳纤维及织物产品项目公司发展大事记◆中简科技是我国航空航天用高端碳纤维核心供应商，主营业务为高性能碳纤维及织物的研发、生产、销售。所产的宇航级高性能碳纤维系列产品，在基础研发、技术要求、工艺规范等方面与一般民用产品有所不同，是航空航天高端碳纤维应用高技术壁垒和高起点竞争的体现。公司成立于2008年，2019年在深交所创业板上市，2020年公司入选工信部第二批专精特新“小巨人”企业名单。公司具备高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）和高模型ZM40J（M40J级）石墨纤维工程产业化能力。1.2 产品谱系不断完善丰富，ZT9H新一代碳纤维产品达到国际先进水平6资料来源：公司公告，公司招股书，华西证券研究所公司碳纤维及碳纤维织物产品示例◆公司通过自主设计的柔性化产线，持续的研发投入，不断完善产品谱系和产品工程化能力，更好的满足用户设计选型与批产需求。在国内率先走通高精尖装备全流程、全周期严苛的“积木式”验证流程，性能、质量、结果均超出预期，实现了我国航空关键主干材料从跟踪仿制到自主创新的转变。◆根据公司2023年年报，达到国际先进水平的高性能ZT9H碳纤维目前已通过某重大应用领域的考核验证和评审，满足了下游重点客户的批产供货需要，打通了进一步扩量的路径，巩固了公司在国内宇航级碳纤维领域的先发优势。同时，ZM40X在国内率先完成工程化制备，作为另一款第三代碳纤维的典型代表，未来将与ZT9H形成互补，在某些对刚度要求更高的领域发挥其性能优势。以上成果的取得，为公司深厚技术积淀和长期坚持自主创新的体现，是公司长远发展的核心竞争力。1.2 产品谱系不断完善丰富，ZT9H新一代碳纤维产品达到国际先进水平7力学性能类型拉伸强度(MPa)拉伸模量(GPa)断裂伸长率(%)体密度(g/cm3)GQ3522≥3500-4500≥220-2601.3-2.01.78±0.02GQ45