3月固定收益月报：存单高位趋稳，哑铃策略当先

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 存单高位趋稳，哑铃策略当先 3 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 魏洁 13934662048 weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 15623205732 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 制造业重回线上，表现符合季节性—2 月 PMI数据点评 2025-03-01 广义基金减持债券，商业银行增持存单—2025 年 1 月债券托管数据点评 2025-02-27 2025 开年，城投商票逾期表现如何？—信用周报 20250223 2025-02-23 重要流动性节点来临，聚焦央行态度—固定收益周报 2025-02-23 把握信用债布局窗口期—信用周报 20250216 2025-02-17 资金面是否改善取决于央行态度。2025年以来央行通过精准调控，维持资金价格保持在利率走廊和临时正逆隔夜回购利率区间上沿，后续态度或将取决于一季度基本面数据和关税等外部风险。 长端调整反映了预期修正。长端利率节后开启回调，尤其是民营企业座谈会后快速回调，一方面，资金价格偏高的影响逐步传导到长端，另一方面，基本面数据好转、AI等科技出现突破、民营企业座谈会召开等事件使得宏观叙事发生积极转变，也让市场修正了降息预期。 3月日历效应长债胜率较高。从债市季节性变化来看，3月随着政策方向和宏观经济目标等落地，债市利空因素阶段性出尽，长债胜率较高。 同业存单或已接近顶部区间。存单利率已上行至MLF利率，考虑到央行多次强调缓解银行净息差压力，MLF利率对存单利率指引作用仍大；此外存单利率已与R007、R001等接近，对货币基金等非银机构吸引力增加。此外，季节性规律显示存单利率一般在3月初或中旬企稳。 3 月仍建议维持哑铃型组合，资金面仍是核心影响因素，关注两会政策方向与基本面变化。央行重点关注防风险和缓解净息差压力下，资金面预计不会进一步收紧，债市阶段性调整或已接近尾声。重点关注两会政策方向与宏观经济目标，央行态度和货币政策预计跟随基本面数据走势及外部风险情况调整。如果资金利率不走高但维持2月下旬的紧平衡，建议选择回购+1Y短债+少量10Y&30Y利率波段的组合；如果资金中枢下移，建议采取1-2Y短债+中长久期利率债的组合。 2月债市复盘： 1、资金面紧平衡，宏观叙事发生积极转变，权益市场走强，债市波动加大、曲线熊平。 2、银行间与交易所杠杆率小幅增加，但长债换手率小幅下降、基金久期续降、隐含税率小幅走阔。 3、地方债净融资大幅提升。国债发行规模环比小幅下降。地方政府债发行规模明显增加。同业存单净融资额上升，月度发行利率大幅上行。 经济数据：2月制造业重回线上；新房二手房成交回升，工业生产修复偏缓。 海外债市：特朗普加征关税；美债上涨，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：中证1000>沪金>中资美元债>沪深300>沪铜>可转债>美元>中债>生猪>螺纹钢>原油。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 证券研究报告 2025 年 03 月 01 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 03 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 3 月债市前瞻：存单高位趋稳，哑铃策略当先 ................................................................ 4 二、 2 月债市复盘 ................................................................................................................... 6 2.1 债市走势复盘：春节后资金面紧平衡，宏观叙事发生积极转变，权益市场走强，债市波动加大、曲线熊平 ................................................................................................................ 6 2.2 资金面：紧平衡 ........................................................................................................... 7 2.3 二级走势：债市波动加大、曲线熊平 .......................................................................... 8 2.4 债市情绪：基金久期回落 ........................................................................................... 10 2.5 债券供给：地方债净融资大幅提升 ............................................................................ 11 三、 经济数据：新房二手房成交回升，工业生产修复偏缓 .................................................. 15 四、 海外债市：特朗普加征关税 .......................................................................................... 16 五、 大类资产：股市与沪金表现强势 ................................................................................... 18 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 18 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：央行 2 月四大工具净回笼 5673 亿元 ..........................................