银行业资负跟踪：资金为何紧？何时能缓解？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 01 日 推荐（维持） 资金为何紧？何时能缓解？ 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/2/24-3/2，上期：2025/2/17-2/23，下期：2025/3/3-3/9。 ❑ 本期观察：1 月中以来 DR007 持续明显高于 7 天 OMO 利率，资金偏紧，如何理解？何时缓解？ ❑ 去年 12 月银行超储率偏低，1 月初降准未兑现后，当月央行进行了大额投放，但春节取现消耗了不少超储，导致银行间超储压力有所缓解，但仍低于季节性。2 月现金回流有助于填补银行体系超储缺口，但央行公开市场也净回笼，叠加政府债集中发行，预计超储率回升幅度有限。值得注意的是，即使超储率回到季节性位置，由于同业存款自律导致同业存款流失（见报告《同业自律对非银存款的影响》），银行需要通过大幅增加同业存单发行或压降净融出来应对，虽然宏观上这一资负应对不需要消耗超储，但是对微观银行而言，每一笔存款到期到 NCD 发行接续不可避免产生准备金的在途消耗，导致微观银行需要提高合意超储备付率，政府债集中发行、买卖国债和买断式回购等非当日公布的公开市场投放占比上升、M1 增速回升和资金活化会进一步要求银行们提高合意超储率。但银行微观上争夺超储的资负行为（比如发 NCD、争存款、减融出等），并不能产生宏观上额外的超储创造，反而可能会导致资金在不同银行间的迁徙增加，进一步要求银行提高合意超储率，并通过微观资负行为争夺有限超储，从而形成资金市场不确定循环上升，资金利率持续偏高。 ❑ 总结而言，当前银行间资金偏紧核心原因是超储不够和预期不稳，而非简单的负债问题。超储低位是资金偏紧的源起，同业自律导致的非银存款迁徙和政府债发行加剧了资金偏紧的感受，银行资金预期不稳导致超储争夺加剧最终形成资金利率易上难下。同业自律导致同业存款到期不续的压力可能要延续到 4 月份，我们看到 2025 年同业存单备案大幅上行，预计在途超储的消耗短期难以回落，要缓解资金偏紧格局需要央行降准或加大日度OMO 投放额，增加超储供给或适度提高投放的可预期性，降低银行们由于预期不稳带来的不必要的超储争夺，稳定市场资金利率，为财政发力创造适度宽松的货币环境，预计两会是值得期待的窗口期。 ❑ 票据：本期票据利率继续回落，1M 票据利率已跌至近零利率，显示 2 月信贷投放可能偏弱。 ❑ 央行动态：本期央行公开市场整体实现净投放 4,331 亿元。下期央行公开市场将有 16,592 亿元逆回购到期。另外，央行 2 月未开展公开市场国债买卖操作，买断式逆回购净投放 6000 亿元。逆回购余额仍在季节性高位，银行间流动性偏紧。 ❑ 资金利率：本期 DR 延续高位，银行资金紧。R 先升后降，整体中枢高于 2月中上旬，对应银行回购累计净融出有所回升，截至 2 月末累计融出 2103亿元，可能是月末的季节性波动。 ❑ 国债利率：本期国债利率波动，短期内长债利率继续震荡上行的可能性较高，一方面财政仍待两会定调，财政力度和效果仍待观察，短期内货币宽松的可能性在下降；另一方面，去年挤水分后信贷缺口较大，今年基数效应消退后，信贷增长压力预计小于去年，且财政发力，银行资产荒压力将显著缓解。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9283.4 10.8 流通市值（十亿元） 9174.0 11.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.9 16.1 25.9 相对表现 -2.8 -1.0 15.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《财政发力，银行净融出低位—银 行 资 负 跟 踪20250223 》2025-02-24 2、《如何计算银行自由现金流？—银行研思录之一》2025-02-21 3、《存单系列跟踪之二—哪些银行提升了2024年同业存单备案额度？》2025-02-19 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250302 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ 财政：2 月政府债融资保持高位，目前化债额度已基本释放，关注两会政策信号，中性预期下，今年政府债净融资可能超过 14 万亿元。 ❑ 同业存单：本期存单净融资为负。银行资金仍紧，央行净投放并未放量，但存单规模回落，预计核心或在于需求端收紧。今年以来，银行资金持续紧张，1 月非银资金更紧，新增存单主要由银行承接，1 月全月广义基金对存单为净卖出，存单融资节奏也相对偏慢。2 月以来，非银资金回归相对充裕，存单融资规模再度起量，预计广义基金为主要的买方。目前存单发行利率已持续回升至 2%以上，两会临近，市场或开始观望财政政策表述和货币政策配合发力的可能，存单规模扩张再度放缓。备案方面，截至本期末，已有 264 家银行公布备案，合计规模 30.46 万亿元，累计已提额 5.61 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模），备案规模最高为工商银行（2.24万亿元，提额 1 万亿元）、农业银行（2.18 万亿元，提额 1300 亿元，24年 12 月以来合计提额 4800 亿元）、交通银行（2 万亿元，提额 5000 亿元）、中国银行（1.54 万亿元，提额 2660 亿元，24 年 12 月以来合计提额 5275亿元）、浦发银行（1.5 万亿元，提额 2001 亿元）。目前国股行中，除建行外均已披露备案，全年备案规模环比有望提升 6.5 万亿左右，为历年最高（2024 年存单备案额度环比提升 2.69 万亿元）。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：2 月经济数据和两会政策表述。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：资金面紧张，关注两会基调 ..................................................... 6 1、 本期跟踪：资金面紧张，关注两会基调 ...................................................... 6 2、 下期关注：2 月经济数据和两会政策表述 ................................................... 7 二、 票据：1M 票据利率接近零利率 ................................................................. 8 三、 货币：逆回购余额高位 ............................................................................ 11 1、 央行动态：2 月买断