金工深度研究：企职业年金发展情况综述及业绩分析

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 企职业年金发展情况综述及业绩分析 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 联系人 应宗珣 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2025 年 3 月 04 日│中国内地 深度研究 年金体系作为我国养老第二支柱，或需承担更多养老重任 我国年金体系作为养老第二支柱，规模快速扩张但覆盖率仍显不足。在老龄化加剧、第一支柱承压的背景下，年金体系需通过政策优化与制度创新扩大覆盖面，提升养老保障效能。企业年金投管人业绩整体较为稳健，含权组合在市场回撤期间也具备较强抗跌能力，固收组合平均收益率超过中长期纯债型基金。托管人之间业绩也存在一定差异，国泰基金、平安养老等投管人的含权年金组合中长期收益率较高，业绩稳定性较强；南方基金、泰康资产等投管人在极端环境下的回撤控制能力较强。国泰基金、建信养老，长江养老等机构的固收年金基金中长期收益率较高，波动率较小，收益稳定性较强。 年金体系作为我国养老第二支柱，未来或需承担更多养老重任 我国年金体系作为养老保险第二支柱，规模快速扩容但结构仍不均衡。截至2023 年末，企业年金与职业年金合计规模达 5.75 万亿元，占养老体系总规模的 44%，但覆盖率不足第一支柱的十分之一。职业年金依托强制参与机制迅速崛起，规模已接近企业年金；企业年金因中小企业参与率低，覆盖率提升受限。在老龄化加剧（65 岁以上人口占比 15.6%）与第一支柱承压的背景下，年金体系需通过制度优化扩大覆盖面，承担更多养老责任。 含权企业年金近三年仓位提升，市场回撤期间也具备较强抗跌能力 估算结果显示，22 家投管人含权企业年金组合近三年权益中枢提升到 20%左右，监管对年金基金提升权益仓位持正面态度，未来权益仓位或将继续提升。从近五年业绩来看，国泰基金、平安养老等投管人含权企业年金组合中长期收益率较高，业绩稳定性较强。若将考察期拉长到近十年，当股市或债市发生大幅回撤时，含权组合整体回撤幅度并不大，部分投管人仍能录得正收益。南方基金、泰康资产、工银瑞信基金、长江养老等投管人的回撤控制能力较强。 固收企业年金收益率超过中长期纯债型基金，但收益率中枢逐年下降 估算结果显示，近两年 22 家投管人固收企业年金组合的平均久期从 1-2 年拉长至 3 年左右以应对利率下行环境。业绩分析显示，固收类年金基金近五年收益率超过万得中长期纯债型基金指数，且相比债券型基金指数具有更强的抗风险能力，净值曲线基本没有出现显著回撤，即使在 2016-2017 年以及 2020 年二三季度利率上行期间，收益率虽有所下降，但累计净值曲线稳定上行。国泰基金、建信养老、长江养老等机构的固收年金基金中长期收益率较高，波动率较小，收益稳定性较强。 风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注人社部、基金公司等官方披露的信息。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 年金体系作为我国养老第二支柱，未来发展任重而道远 .............................................................................................. 4 目前国内养老三大支柱发展不均衡，年金体系或需承担更多养老重任 ................................................................. 4 年金体系现状：覆盖面较窄或是制约第二支柱发展的重要因素之一 ..................................................................... 5 年金管理机构业绩对比及情景分析 ............................................................................................................................. 11 年金组合配置情况：近三年含权组合仓位提升，近两年固收组合久期拉长 ........................................................ 11 含权年金基金近三年权益中枢提升到 20%左右，监管对年金基金提升权益仓位持正面态度 ...................... 11 固收年金基金近两年久期拉长到 3 年，以捕捉利率下行期间更高的票息收益和资本利得 .......................... 12 含权年金组合业绩观察：市场回撤期间也有较强抗跌能力 ................................................................................. 13 含权年金基金收益率与 A 股走势相关，多数产品在三年考察期内能够保持正收益 ..................................... 13 国泰基金、平安养老等机构含权组合中长期收益率较高，业绩稳定性较强 ................................................ 14 情景分析：股债发生大幅回撤时，南方基金、泰康资产等投管人的回撤控制能力较强 .............................. 15 固收年金组合业绩观察：收益稳定性强，收益率中枢持续下降 .................................................