对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：2月PMI季节性回升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 2 月 PMI 季节性回升——对 2 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 2025年03月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 2 月 PMI 综合指数较上月回升 1.1 个百分点，回升幅度与历史可比年份的春节后一月的平均水平相一致，表明 2 月 PMI 表现符合季节性。但整体而言，1-2 月 PMI 表现仍略弱于季节性，1-2 月工业生产的环比增速或稍有放缓。综合 PMI 与高频数据表现，我们认为 1-2 月经济修复可能有三条主线：第一，基建投资有望进一步提速；第二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成支撑；第三，人口流动的回升，可能意味着 1-2 月消费有望加快修复。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 2 月 PMI 季节性回升——对 2 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 相关报告 1、《如何看待当前库存周期？》2025.02.22 2、《通胀高于预期或让美联储保持“观望”——美国 1 月 CPI 数据点评》2025.02.13 扫码查看更多  2 月 PMI 回升幅度符合季节性规律 2 月 PMI 综合指数为 50.2%，较上月大幅回升 1.1 个百分点。季节性因素的影响可能是 2 月 PMI 读数回升的主要原因。从往年情况来看（2016-2019 年及 2024 年，下同），春节所在月份的后一个月 PMI 综合指数平均环比回升 1.1 个百分点，表明2 月 PMI 表现符合季节性。从结构上看，大型企业景气度回升明显，可能是 2 月PMI 综合指数回升的主要拉动项。从分项指数来看，2 月供需双双回升，其中供给子指数表现好于季节性，但需求子指数回升的幅度稍弱于往年同期水平。  实体相关高频指标表现分化 从以 2019 年为基期的复合同比增速来看，1-2 月，上游行业中，钢铁生产和发电耗煤均明显回升，分别较 12 月上升 1.5、1.4pct；中游工业行业稳中有升，PTA 开工情况保持平稳，纺织、半钢胎与全钢胎开工率的复合同比增速分别较 12 月回升0.5、0.3、1.9pct；对下游而言，基建相关高频指标明显反弹，较 12 月回升 1.1个百分点，市内地铁客流与道路拥堵程度均有所上升，但集装箱运价下降明显，新房销售面积仍环比回落。  1-2 月 PMI 整体稍弱于季节性 尽管 2 月 PMI 指数明显回升，但整体而言 PMI 综合指数在 1-2 月表现仍稍弱于季节性，这可能意味着 1-2 月工业生产的环比增速将稍有放缓。结合高频数据观察，我们认为 1-2 月经济修复可能有三条主线：第一，基建投资有望进一步提速；第二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成支撑；第三，人口流动的回升，可能意味着 1-2 月消费有望加快修复。  今年内需有望“接力”外需，GDP 增速或保持 5% 展望未来，由于特朗普对华加征关税，叠加国际贸易环境的不确定性的上升，外需对 GDP 的拉动或有所放缓。尽管短期来看，“抢出口”订单的出运有望继续对一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及 2024年高基数的影响，我们认为今年出口或仍面临下行压力。但另一方面，随着政策加强超常规逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏，全年 GDP 增速有望继续保持在 5%。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年03月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 2 月 PMI 回升幅度符合季节性规律 ..................................... 5 1.1 2 月 PMI 环比上行 ............................................. 6 1.2 大企业景气改善是主要拉动项 .................................. 7 1.3 生产表现强于季节性，需求回升幅度稍弱......................... 8 1.4 2 月 PPI 或仍面临下行压力 .................................... 10 2. 实体相关高频指标表现分化 ......................................... 12 2.1 上游发电和钢铁生产均有回升 ................................. 12 2.2 中游行业景气度稳中有升 ..................................... 13 2.3 基建开工明显回升 ........................................... 15 2.4 新房销售面积有所回落 ....................................... 15 2.5 市内人口流动更加活跃 ....................................... 16 2.6 航运价格分化 ............................................... 17 3. 未来经济展望 ..................................................... 18 3.1 1-2 月 PMI 整体稍弱于季节性 .................................. 18 3.2 今年内需有望“接力”外需，GDP 增速或保持 5% .................... 18 4. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 2025 年实体经济重要指标（基准预测） ........................... 5 图表 2： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 6 图表 3： 中国 PMI 综合指数 .............................................. 6 图表 4： 历年各月 PMI 综合指数 .......................................... 7 图表 5： 大中小企业 PMI 指数 ..........