债券市场专题研究：应对波动，短久期高票息筛债清单

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 03 月 06 日 应对波动：短久期高票息筛债清单 核心观点 ❑ 当前降息预期趋弱+长端利率震荡+两会影响风险偏好，导致追长端资本利得的行情较不明朗；而短端已经调整到 2024 年下半年以来的相对高位，考虑到近期风险偏好反转，交易难度增加，建议重视短久期票息策略。 ❑ 各板块短久期债券表现对比 2Y 以下、2%收益率以上的债券对应主体中：产业债主体波动率明显偏低，且部分地产主体收益较高；城投债主体分布较为广泛，一定程度的下沉可获得较为广泛的配置机会；银行与非银机构收益率偏低，但是考虑到目前已经存在一定程度倒挂，且流动性较高，性价比凸显。 ❑ 大体量&高收益主体梳理 ·城投主体：科广投资、许昌投资、吉林高速、涪陵国投：过去一年对应单券综合波动率低于 20%，且收益相对较高；珠海华发：1Y 以下债券相对其他主体已超调，但波动率偏高，择时介入需谨慎。 ·产业主体：建议关注信达地产、上海金茂、北京首创、首开股份，收益率相对较高，且波动相对较低；对于非地产企业：关注厦门象屿、厦门国贸、平安国际。 ·金融主体：银行主体普遍短端回调明显，关注华夏银行、上海农商行，1Y 以下债券收益率尚可，且波动率较低；1~2Y 银行主体建议关注中国银行、邮储银行、中信银行；非银主体建议关注平安人寿、新华人寿。 ❑ 信用债配置性价比提升，各板块挖掘空间较大 截至 2025 年 2 月 25 日，剩余行权期限小于 2Y 的信用债（含金融债）存续规模23.94 万亿元，其中收益率在 2%~2.5%的信用债占比 82.57%；收益率在 2.5%~3%的信用债占比 9.59%，主要包括 1.53 万亿城投债、0.6 万亿产业债和 0.09 万亿二永债。 ·城投债方面：（1）收益率 2 %以上城投债主要集中在 AA、AA（2）级别，占比61.49%，评级仍然偏低，但化债持续推进背景下，下沉风险已有所缓解；0.25Y~2Y期限占比超 60%，整体期限偏短。 （2）分省份来看，江苏、浙江、山东、四川、湖南等省份收益率 2%以上城投债存续规模较大；其中江、浙两省超 90%债券都分布在 2%~2.5%区间；而鲁、贵两省收益率相对较高，各有 1106 亿元、830 亿元城投债收益率在 3%以上。 ·产业债方面：（1）收益率 2 %以上短久期产业债主要集中在公用事业、非银金融、综合、房地产等行业，其中公用事业类 90%以上的债券分布在 2%~2.25%区间；收益率 3%以上的债券中，地产债存续余额 2037 亿元，占全部产业债的 49.39%。 （2）分剩余期限来看，收益率 2%以上的产业债中，0.25~1Y、1-2Y、2-3Y、3-5Y、5Y 以上占比分别为 27.06%、22.76%、24.06%、17.12%、6.94%、2.06%，存续期限主要在 3Y 内，其中 0.25~1Y 期债券中公用事业、非银金融、房地产存量余额较大，分别为 6488 亿元、4057 亿元、3108 亿元。 ·金融债方面：收益率 2 %以上金融债大多为银行二永债、银行普通债和证券公司债，其中多数为 AA+及以上评级。聚焦 2Y 以下来看，银行二永存量占比较高，共计 21447 亿元，具备配置和挖掘价值；同时可关注证券公司次级债、保险公司债，两者存续金额分别为 831 亿元、850 亿元。 ❑ 风险提示 数据统计不完整，货币政策重大调整，波动率计算数据有效性。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：唐嵩 执业证书号：S1230524020003 tangsong@stocke.com.cn 相关报告 1 《政府工作报告的四点启示》 2025.03.05 2 《关注攻守兼备的 5Y 品种》 2025.03.04 3 《投资者对短债情绪明显修复》 2025.03.03 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 短久期、低波、高性价比信用资产梳理 ................................................................................................... 4 1.1 聚焦短久期——各板块表现对比 ..................................................................................................................................... 4 1.2 高性价比主体梳理 ............................................................................................................................................................. 7 2 回调后信用债存量情况一览 ..................................................................................................................... 12 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 17 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 各类主体风险、收益率对比一览(%) .................................................................................................................................. 5 图 2： 短久期金融债目前已经出现倒挂情况 ................................................................................................................................ 6 图 3： 买入并持有 1 年后收益率不同变化幅度下的综合收益情况 ........................................................