流动性与机构行为跟踪35：基金赎回向稳，大行仍是主力卖盘

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 3 月 2 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 基金赎回向稳，大行仍是主力卖盘 流动性与机构行为跟踪 35 [Table_Summary] 投资要点：  货币资金面  本周（2.24-2.28，下同）共有 15261 亿元逆回购和 3000 亿元 MLF 投放。周一至周五央行分别投放逆回购 2925、3185、5487、2150、2845 亿元，期间累计投放16592 亿元逆回购，全周净回笼流动性 4331 亿元。本周资金价格下行，截至 2 月28 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.98%、2.14%、1.86%、2.13%，较 2 月 21 日分别变动-17.22BP、-17.43BP、-9.47BP、-8.94BP，分别位于 46%、32%、43%、38%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（2.24-2.28）净融入-7989 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 7619 亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为 5.00 万亿元，单日最高达 5.39 万亿元，较前一周日均值上升 1%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 80.5%，单日最高达87.2%，较前一周的日均值下行 1.52 个百分点，截至 2 月 28 日位于 77.1%分位数。  广义基金杠杆率小幅下行。截至 2 月 28 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.5%、167.7%、128.2%、104.9%，环比 2 月 21日分别变动 0.04BP、-3.18BP、1.99BP、-0.01BP，截至 2 月 28 日分别位于 2%、0%、72%、19%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（2.24-2.28，下同）同业存单发行规模增加，净融资额环比下降。总发行量为 7205.2 亿元，较前一周增加 53.9 亿元；到期总量 11126.3 亿元，较前一周增加6313.70 亿元。净融资额为-3921.1 亿元，较前一周减少 6259.80 亿元。  本周存单到期量增加。本周存单到期总量 11126.3 亿元，较前一周增加 6313.7 亿元。下周（3/3-3/7）存单到期量 5779.0 亿元。  本周票据利率下行。截至 2 月 28 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.4%、0.95%、1.15%、1.1%，较 2 月 21 日分别变动-18BP、-55BP、-12BP、-16BP。  机构行为跟踪  本周（2.24-2.28）现券主力买盘来自农商行，净买入 1254 亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自大行/政策行，净卖出 1457 亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券-728 亿元，其中利率债减持 120 亿元，信用债减持 232 亿元，其他（含二永）减持 295 亿元。本周理财净买入现券 440 亿元，其中利率债增持 167 亿元，信用债增持 190 亿元，其他（含二永）增持 97 亿元，存单减持 14 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 5 2. 同业存单与票据 ........................................................................................................... 8 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） ........................................................................................... 5 图 2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） ................................................................. 5 图 3：资金利率与 7 天逆回购利率（%） .............................