2025年可转债月度策略：3月，关注转债“高切低”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年可转债月度策略 3 月，关注转债“高切低” 2025 年 03 月 05 日 ➢ 2 月，权益与转债市场行情复盘 权益市场全线上涨，科技及先进制造领涨。2 月，A 股市场主要风格指数收涨，中证 2000、科创 50 领涨。产业链看，科技 TMT、先进制造板块分别涨 9.55%、7.43%，领涨市场；医药、消费涨幅居中，分别涨 4.95%、2.56%，周期、金融地产涨幅约 1%。 小盘转债领涨，信息技术转债表现占优。2 月，转债债基上涨 2.41%，小幅跑赢中证转债（2.33%），小盘转债涨 3.56%，表现相对占优。人形机器人、DeepSeek 等主题轮动，信息技术板块转债领涨；公用事业、金融转债微跌。 2 月转债股性估值高位续升，支撑转债强势表现。AA-及 A+转债表现强势，大盘 AAA 转债跟涨偏弱。个券层面看，领涨个券中仍以人形机器人、AI 模型与数据中心相关概念热门个券为主，跌幅前十个券以双高、强赎到期转债为主。 ➢ 3 月，经济与权益基本面展望 2 月国内 PMI 重回扩张区间，出口旺势延续，产需价格同步回暖。结合行业供需、价格等高频数据来看，石油、天然气、煤炭等上游能源价格小幅下降，铜、铝合金、铁矿石及各类钢材价格回升；中游化工建材价格持平，生产端高炉开工率维持高位，海运价格指数处于历史中枢水平；生猪养殖等利润有所回落。 展望 3 月及后市，超长债、地方政府债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。整体看，我们认为 3 月权益市场或延续震荡向上态势，恰临业绩密集披露期，风格上或以稳健价值为主，警惕小微盘业绩暴雷风险，继续关注人形机器人、AI 大模型等科技主题赛道，把握稀土、军工装备等政策风险对冲型板块。 ➢ 3 月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值抬升至历史高位，警惕估值波动风险。建议平衡配置高股息、低价偏债、偏股成长弹性品种，增配估值适中的新能源、养殖等底仓转债及环保、建筑、公用事业等有望受益于化债的中大盘转债，适当增配价格处于低位的医药转债，关注工程机械、工业气体、汽车、家电等出口链与内需共振的顺周期板块，半导体、消费电子等周期修复方向，及 AI 算力、人形机器人、低空经济等主题成长方向；重视高切低行情中的低价券挖掘。 结合个券估值性价比等，我们推出 3 月转债组合：包括新能源方向的科利转债、广大转债，半导体板块的韦尔转债、兴森转债、华亚转债，低空经济概念的广泰转债、隆华转债、道通转债，机器人概念的爱迪转债等（完整组合详见正文）。 ➢ 转债条款跟踪与供需展望 2 月 13 只转债提议下修，41 只转债发布不下修公告并多数设定 3 个月内不修正期限，下修倾向约 24.1%。3 月有 50 只转债不下修区间即将到期。2 月 5只转债公告强赎、13 只转债不赎回；3 月有 11 只转债的不强赎区间到期。 2 月新增 6 只经证监会同意注册转债，2 只上审委审核通过转债，转债预案审批边际回暖。截至 2 月末，经证监会同意注册的转债数量为 12 只，规模合计176.94 亿元。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书： S0100524090001 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.债市跟踪周报 20250303：理财存续规模明显回落-2025/03/03 2.信用策略周报 20250302：浮盈还能扛多少bp？-2025/03/02 3.可转债周报 20250302：关注“估值提升计划”转债-2025/03/02 4.固收周度点评 20250302：“两会”前瞻与债市破局-2025/03/02 5.高频数据跟踪周报 20250301：中下游开工率延续回升-2025/03/01 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2 月，权益与转债市场行情复盘 ................................................................................................................................ 3 1.1 权益市场持续回暖，科技小盘领涨 ................................................................................................................................................ 3 1.2 转债估值升至高位，主题转债活跃 ................................................................................................................................................ 5 2 3 月，转债市场展望与配置策略 ................................................................................................................................ 8 2.1 经济与权益基本面展望 ..................................................................................................................................................................... 8 2.2 转债市场展望与个券组合 ............................................................................................................................................................... 10 3 转债条款跟踪与供需展望 ...................................................................................................................................... 13 3.1 条款：下修与赎回跟踪 ..........................................