宏观图说美国月报-美国：政策不确定性上升，增长动能放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 美国：政策不确定性上升，增长动能放缓 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 2 月 28 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 2 月 第十八期 本篇为图说美国宏观月报第十八期。特朗普就职总统首月以来，政策不确定性明显上升：关税政策多次摇摆，DOGE 推动裁员和削减开支。政策不确定性叠加偏冷天气，经济动能放缓：消费、服务业 PMI 走弱，消费者信心回落，企业投资意愿高位回落，通胀季节性走高。但 1 月非农显示就业市场仍有韧性。往前看，关注 1 月 PCE（2 月 28 日）、2 月 ISM PMI（3 月 3日）、2 月非农（3 月 7 日）、2 月 CPI（3 月 12 日）、2 月零售（3 月 17 日）、3 月 FOMC（3 月 20 日）。 增长：消费增速放缓，企业投资意愿高位回落，地产数据延续偏弱 美国经济动能放缓，消费增速回落，企业投资意愿高位下降，地产数据延续弱势。亚特兰大联储 GDPNow 指示一季度 GDP 季比折年增速为 2.3%，2 月美国 Markit 综合 PMI50.4，不及彭博一致预期（下同）的 55.6，主要受服务业 PMI 大幅回落拖累（2 月 49.7，预期 56.5），制造业 PMI 51.6，连续 2 个月上升，或受关税预期抢生产影响，持续性存疑。消费方面，1 月核心零售环比增速转负至-0.5%，亦不及预期的-0.4%；或受极端天气冲击，2 月高频指标 RedBook 零售指数有所回升。投资方面，Nowcast 实际设备投资增速与 NFIB 打算增加资本开支的企业均出现回落。地产方面，高利率仍压制地产需求，截至 2 月 20 日，30 年固定房贷利率较上月回落 10bp 至6.85%，但房贷申请需求和房屋销售仍延续走低。 金融条件：2 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 10 个基点 长端利率回落、美元贬值对冲信用利差走阔、股市下跌影响，高盛金融条件指数放松 10bp。2 月 1 日至 26 日，高盛金融条件指数累计放松 10bp。股市、信用利差、短端利率、长端利率、汇率分别贡献 9bp、3bp、0bp、-15bp和-7bp。具体看，截至 2 月 26 日，2 月以来标普 500 累计下跌 1.4%，投资级企业利差扩大 3bp 至 1.03%，2 年、10 年美债收益率分别下行 17、23个基点至 4.05%、4.25%，美元指数下跌 1.9%至 106.5。 通胀：1 月通胀超预期走高，或受“1 月效应”影响 1 月美国核心 CPI 环比回升，整体高于预期。1 月通胀虽明显超预期，但主要可能受“1 月效应”影响，即季调没有很好地处理企业在年初集中调整价格，导致一季度价格偏高。1月核心 CPI 环比从 12 月的 0.21%回升至 0.45%，高于预期。其中，核心服务环比从 0.26%上行至 0.51%的高位，主要来自核心服务 ex 住房的贡献，房租和等价租金较为温和。核心商品从 12 月的-0.04%明显回升至 0.28%，主要分项均回升，二手车价格表现强劲，与Manheim 二手车价格指示一致。从通胀预期来看，5 年 5 年盈亏平衡通胀率 2 月以来有所回落，降至 2.45%左右；但 2 月密歇根大学消费者调查的一年通胀预期从 1 月的 3.3%大幅升至 4.3%，显示关税预期的扰动仍在。 劳工市场：1 月非农就业回落，但整体趋势仍然不弱 1 月新增非农就业不及预期，但失业率下行，小时工资增速上行。1 月美国新增非农就业降至 14.3 万，不及彭博一致预期的 17 万；失业率降至 4.0%，低于预期的 4.1%；小时工资环比增速上行至 0.5%，高于预期；11-12 月新增非农累计上修 10 万。1 月新增非农就业虽有回落，但实际就业情况或好于 Headline 数据，新增非农近三个月均值 23.7 万人，整体趋势偏强。首申人数小幅走低，续申人数维持相对高位；NFIB 企业招聘意愿指示后续新增非农可能维持高位；谘商会调查中表示更难就业的人数占比有所下降，但岗位空缺量有所回落。 风险提示：特朗普关税政策超预期，通胀黏性超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 ...........................................................