新凤鸣(603225)周而复始周期新，凤鸣长空启华章

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 新凤鸣(603225.SH) 2025 年 03 月 03 日 买入（首次） 所属行业：基础化工/化学纤维 当前价格(元)：12.74 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.78 15.96 21.42 相对涨幅(%) 9.25 16.45 18.09 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 新凤鸣(603225.SH)：周而复始周期新，凤鸣长空启华章 投资要点  周而复始周期新，长丝或迎供需拐点  ①POY&FDY 库存中低位。去年末在海外服装、纺织品订单回暖和下游积极备货下，长丝库存去化显著，POY 一度到 2.6 天的历史低点。节前长丝装置陆续开始检修，据隆众资讯，1 月检修规模超 600 万吨，较上年同期检修规模（300 余万吨）翻倍，充分缓解下游假期库存压力上行的风险。节后长丝虽有累库，但 POY、FDY 整体仍处于同期中低水平，伴随正月十五后下游全面复工以及后续金三银四的旺季催化，看好本轮涤纶长丝盈利弹性。  ②长期供需格局向好。涤纶长丝供给侧产能增速已显著放缓，CAGR 由 7.1%（2017-2023 年）预计降低至 1.5%（2024-2026 年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，CR6 已由 2018 年的 48%增长至 2023年的 66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。此外，2024年末出台的行业高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律，后续大厂有望通过联合降负等措施促进行业健康发展，保障长丝盈利。需求方面，政策刺激内需向好叠加出口端表现强劲，根据钢联，2024 年涤纶长丝表需同比+18%，增速亮眼。向后展望，在 2025 年国内大力促消费预期与海外补库渐趋渐近的背景下，涤纶长丝有望内外需利好共振向上。据我们测算，2025-2026 年我国涤纶长丝预计分别存在供需缺口 29/74 万吨，格局长期向好。  横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章  ①长丝规模优势凸显。自公司前身中恒化纤于 2000 年成立以来，公司已深耕长丝领域二十余载，积累了丰富的行业经验与技术沉淀，同时通过产能的扩张实现营收规模的稳步攀升，2019-2023 年，公司涤纶长丝产能由 430 万吨增长至 740 万吨，CAGR 为 14.5%；营业收入由 341 亿元增长至 615 亿元，CAGR 为 15.8%。目前公司是国内涤纶长丝规模最大的织造企业之一，预计 2025 年再投产两套装置，合计新增产能 65 万吨，进一步巩固规模优势。此外，公司产品布局围绕“两洲两湖”四大基地展开，具备显著的集群效应，在能源利用、物流运输等方面优势明显。  ②拓展短纤多元发展。2021 年公司正式进军涤纶短纤领域，并通过持续的投建扩大产能基础，截至 2024H1 已拥有产品产能 120 万吨，是国内产量最大的涤纶短纤织造企业，与涤纶长丝产品形成有效补充，丰富了公司的产品结构。目前国内短纤投产高峰已过，未来伴随供需格局的优化，公司有望充分受益于其景气度的回升。  ③布局炼化成长可期。公司不断加强化纤领域全产业链布局，向上延伸布局 PTA和 PX。PTA 装置技术先进，后发优势显著，且公司在现有 500 万吨的产能基础上再规划 540 万吨产能，持续加强自身核心原料供给能力。PX 方面，2023 年公司携手桐昆股份出海投建印尼炼化项目，项目规划 1000 万吨/年炼油、200 万吨/年PX 和 120 万吨/年乙烯，打开未来发展空间。  盈利预测：伴随涤纶长丝行业景气修复以及中鸿新材料新增产能的释放，公司利润有望持续增厚。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 11.70、19.66、24.89 亿元，同比+7.7%、+68.1%、+26.6%，对应 EPS 分别为 0.77、1.29、1.63-34%-23%-11%0%11%23%34%2024-022024-062024-102025-02新凤鸣沪深300 公司首次覆盖 新凤鸣（603225.SH603225.SH603225.SH） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,524.76 流通 A 股(百万股)： 1,511.77 52 周内股价区间(元)： 9.59-15.86 总市值(百万元)： 19,425.50 总资产(百万元)： 53,364.06 每股净资产(元)： 11.08 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,787 61,469 64,585 66,988 73,403 (+/-)YOY(%) 13.4% 21.0% 5.1% 3.7% 9.6% 净利润(百万元) -206 1,086 1,170 1,966 2,489 (+/-)YOY(%) -109.1% 628.4% 7.7% 68.1% 26.6% 全面摊薄 EPS(元) -0.13 0.71 0.77 1.29 1.63 毛利率(%) 3.7% 5.8% 6.1% 6.6% 7.1% 净资产收益率(%) -1.3% 6.5% 6.7% 10.6% 12.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 新凤鸣（603225.SH603225.SH603225.SH） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. “两洲两湖”基地布局，深耕长丝龙头稳固 ........