固收专题报告：重点省份有哪些化债细节？

请阅读最后一页的重要声明！ 重点省份有哪些化债细节？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 |负 Carry 缓解，积极配置》 2025-03-03 2. 《利率 | 3 月，年内做多的重要窗口 》 2025-03-02 3. 《两会前后转债市场的变与不变》 2025-03-02 核心观点 ❖ 重点省份化债进度如何？ 省份层面，多数重点省份表述偏积极。从隐债存量规模来看，吉林全省的存量隐性债务降至 1000 亿元以下，82.9%的市县区的隐债已清零。宁夏减少隐债 772 亿元，占 2023 年末隐债规模的 80%。广西隐债余额较 2018 年减少 70%以上。从隐债类型来看，天津已把非标、高息隐债全部出清。宁夏把纳入隐债的政府拖欠企业账款全部清零。 地市层面，重点省份共有 30 个地市（包括重庆和天津的区县）公布完成年度化债任务，其中 14 个超额完成当年化债任务。此外，还有部分地区已提前实现隐债清零目标。 ❖ 化债有哪些举措？ 地市层面，与去年全国的情况相同，重点省份仍然较多的使用了盘活资产的化债举措。对于金融化债方案，12 个重点省份地市提及也相对较多此外还出现了“降本增效”的相关表述。 ❖ 哪些地方强调债务压力大？ 财政收支延续紧平衡，债务压力则难以减轻，多个重点省份均有地市明确提出面临债务压力较大情况。 针对债务化解，也有部分地市表示化解压力仍较大。此外，部分地区表示虽然在化解隐性债务方面取得成效，但整体债务规模尚未得到有效降低，债务风险仍需重视。 总体来看，去年重点省份普遍采用的资产盘活，或许能够短期在局部或者边际上，改善财政和债务压力。但是从整体财政收支和债务化解处置的角度考虑，难以成为长久之计。 ❖ 2025 年化债安排？ 地市层面，除全口径债务监测和退平台外，2025 年的化债工作重心仍然是盘活资产。压减非刚性支出用于偿还债务可能成为债务高压地区新的发力点；化债压力减轻的地区可能对推动平台转型的诉求更强；此外，天津宁河区和呼和浩特表示要加快偿还企业拖欠款；大庆和绥化提出隐债今年清零的目标。 ❖ 退重点怎么看？ 退出重点省份政策可能出现一定进展。内蒙古和宁夏是唯二提到退重点省份的地区，这两个地区的共同点包括：有息债务/GDP 和宽口径债务率均较低、置换债获配额度占城投有息债务的比例较高、退平台进度较快、固投增速较高。 ❖ 风险提示：数据梳理或有遗漏、宏观经济表现超预期、信用风险事件超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 隐债化解进度如何？ ............................................................................................................................... 3 1.1 省份层面 .............................................................................................................................................. 3 1.2 地市层面 .............................................................................................................................................. 4 2 化债用了哪些方法？ ............................................................................................................................... 6 3 哪些地方强调债务压力大? ..................................................................................................................... 9 4 2025 年重点省份化债怎么看？ ............................................................................................................ 11 5 退重点省份怎么说？ ............................................................................................................................. 13 6 小结 ......................................................................................................................................................... 15 7 风险提示 ................................................................................................................................................. 16 图 1. 重点省份对压降隐债情况的相关表述 ................................................................................................. 3 图 2. 重点省份节省利息支出情况 ................................................................................................................. 4 图 3. 重点省份对退平台的表述 ..................................................................................................................... 4 图 4. 披露完成 2024 年年度化债进度的地市/区统计 .................................................................................. 5 图 5. 披露 2024 年退平台情况的地市/区统计 ..........