2025年3月A股策略：中国核心资产重估

中国核心资产重估——2025年3月A股策略证券研究报告证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 3 月 2 日首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S AC ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 张 日 升 S AC ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 1分 析 师 ： 徐 陈 翼S AC ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 任 缘S AC ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 8 0 0 0 1分 析 师 ： 熊 宇 翔S AC ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3分 析 师 ： 张 洲 驰S AC ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4回顾：年度策略《大象起舞》重磅推出：①国内：财政强+金融稳+科技兴；②海外：川普上+联储降+周期动；③市场：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技兴+出海精。年初以来《搭建春季躁动的台》、《耐心等待春季躁动》前瞻提示春季行情机会，持续建议关注科创增量资金行情，至今上涨近20%；2月初以来强调港股科技兼具胜率&赔率，至今涨幅近25%。政策预期叠加科技产业变革推动中国资产迎春天。春节前至今“春季躁动”兑现，AI等新质产业利好+提前交易两会&财政政策，热度显著修复。2月底政治局会议强调更积极有为的宏观政策，扩大内需，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，奠定稳增长的基调。参考历史两会前后行情：会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻。参考历史，景气复苏/有为政策+情绪复苏的年份，行情强势可能性大，方向预计延续TMT成长/小盘（成长上攻+会前主线延续）。3月政策交易暂缓阶段，可能阶段切向红利。配置层面，我们继续推荐券商、科技（科创+AI核心资产等）：1）本轮科创综合ETF资金流入市场节奏可能快于A500行情，重视潜在受益组合；2）海外特朗普扶持+国内DeepSeek提效，中国AI核心资产崛起，国内大厂资本开支超预期，海外OpenAI GPT-4.5/5或形成新的催化，拥挤度消化后重视AI应用端和基建的机会，硬件端英伟达财报高于预期；3）低空经济（整机&零部件/基建/运营商）低位主题，两会窗口期或具备政策预期差。内外宏观环境依然利于市场表现，把握两会前后行情节奏。1）海外方面，尽管美国宣布对中国3月4日再加10%关税形成一定扰动，但美元美债利率双双回落，继续创造有利的外部环境。美国CPI数据超预期（预期2.9%、实际3.0%），再次冲击美联储降息路径，但美国经济逐步回落的事实也渐渐清晰（1月零售同比4.0%、前值4.5%）。2）国内方面，金融数据改善，政策加码稳住楼市股市，经济修复预期加强。新增社融70567亿元（同比+5833亿元），其中企业中长贷改善明显，整体信贷脉冲修复。政治局会议定调稳住楼市股市，目前高频经济数据（尤其地产）相比过往几年有所改善，市场对于经济修复的预期在增强。3）两会节奏：会前提前上涨，会中可能暂缓，会后大多小盘/成长进攻，且占优市值/风格/主线延续性强。a）两会前：会前一周多提前交易预期，胜率较高。①行情走势：往往提交交易政策预期，放量上攻。②时间节奏：参考历史平均走势，大多在会议前20交易日就启动。③历史表现：全A会前1月平均上涨4.2%，胜率在67%；会前1周上涨确定性相对更高，平均上涨0.8%，胜率在73%。b）两会期间：等待政策落地，多缩量回调+结束前夕启动。①行情走势：市场等待政策期，有一定概率缩量回调酝酿。会前强势年份，行情往往仍显韧性；会前偏弱年份，行情回调可能更大。②时间节奏：行情走势往往呈现V字形，在会议结束前抢跑向上。③历史表现：全A会议期间平均下跌0.5%，胜率在47%。c）两会后：会后预期确认后1周，继续放量上攻；①行情走势：政策预期落地确认，市场多开始继续上攻。②时间节奏：会后第1周行情多启动上攻，第2周回调暂歇，第3-4周继续上攻，后进入4月，年报&一季报等对行情影响加重。③历史表现：全A会后1周/2周平均上涨2.0%/1.5%，胜率在60%/60%。其中上涨年份，涨幅多超过2%，赔率较好；下跌年份多受海外流动性冲击（美国加息/硅谷银行冲击）影响，也部分受会议结果相对预期表现影响。中国AI核心资产起舞，距离拥挤度过热仍有上行空间。1）哑铃结构来看：两端可能存在高低切，红利&TMT超额+拥挤度已至极值后降低（红利 VS TMT成交额占比的60日分位数：24% VS 76%），当前TMT仍有上行空间，但红利调整更多，红利相对TMT超额降低，后续如果上行暂歇可能衡量性价比后阶段切向红利。2）中国AI核心资产起舞：借鉴美国核心资产轮动顺序，2000~2009年能源独立时代埃克森美孚→2010~2022年移动互联时代苹果→2023年至今AI时代英伟达，我国核心资产崛起过程，茅指数→宁组合→AI核心资产的路径渐渐明晰。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。2宏观经济：海外流动性更宽松，美元持续走低，美国景气较好；国债利率小幅上行，人民币略升值，信用和通胀仍在企稳中，景气震荡修复。1）海外方面，海外流动性更宽松，2月美债利率呈下降趋势，美元持续走低，美国景气较好，欧景气表现不佳，全球资金流入资本市场加速。2）国内方面，利率走廊逐步下台阶，本月国债利率小幅上行，人民币略升值，信用周期看还在底部企稳中，景气正在震荡修复，通胀逐步企稳修复。微观跟踪：行业轮动速度有所下降，市场情绪略升温，杠杆资金回升明显，大金融ETF流入多，主动外资降，被动外资升，资金大幅南下。1）企业盈利方面，有望企稳，化纤、金属、运输设备等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，波动率下降，换手率/成交额均有所回升，行业轮动速度有所下降；大金融ETF流入多，杠杆资金明显上升，资金大幅南下，主动性外资流入下降，被动型外资流入小幅上升。4）中观景气方面，上游、中游呈现地产/纺服/农业/高端制造景气趋势，下游中地产链及大众消费品景气边际企稳上行。投资组合：内松外紧，风格偏向小盘，哑铃天平转向TMT，关注大金融、制造、电新等方向。1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩；融资盘流入，风格偏小盘。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，2月内部宽松，外部联储降息立场偏紧，风格偏向小盘。3）行业组合方面，3月关注大金融、制造、电新等方向。4）哑铃组合方面，3月哑铃天平偏向TMT，TMT和红利拥挤度均有所降低，红利调整更多，哑铃中红利相对TMT超额降低；关注中国AI核心资产，拥挤度消化，距离过热仍有足够上行空间。3一、市场回顾：促消费政策加码，推动科技创新应用二、市场研判：春季行情，成长进攻三、宏观经济：国债利率小幅上行，人民币略升值四、微观追踪：行业轮动减速，市场情绪升温，资金大幅南下五、投资组合：风格在小盘，关注大金融、制造、电新等方向12,97015,51219,88517,56816,75617,10118,52517,44019,70018,25517