政策专题：政策演进下的消费行业ROE轮动策略(一)

请阅读最后一页的重要声明！ 政策演进下的消费行业 ROE 轮动策略（一） 证券研究报告 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 分析师 邢瀚文 SAC 证书编号：S0160525050001 xinghw@ctsec.com 相关报告 1. 《财政仍有缺口》 2025-06-22 2. 《谁会是下任美联储主席？——“特朗普经济学”系列之十八》 2025-06-20 3. 《稀土，何以成为反制“杀手锏”？》 2025-06-19 核心观点  政策的方向：对比中外人均可支配收入和消费差异，我们认为主要的差异在于人均收入水平、城乡收入差距和消费率以及服务消费。针对这些差异，我们预计后续政策会在需求端的保就业、城乡居民增收、消费能力保障支持以及供给端的服务消费提质惠民、大宗消费更新升级和消费品品质升级等方面逐步提振我国消费。  政策的脉络：消费的政策有其一贯性。复盘来看，我国从增加收入、保障就业、提振消费的各个维度出发，逐步提炼出系统性的《提振消费专项行动方案》，从需求端、供给端、外部环境端等多方面对居民收入、消费的长期增长提出了系统性思路。  传导机制： 我们认为此次政策有两种传导方式：1、政策的实施由试点-总结经验-推广经验进行推进，如 2021 年开始进行一刻钟便民服务圈试点到 2023年《全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划(2023-2025)》再到 2024年开始全域推开试点，政策更加精准；2、政策由中央-地方组成逐层嵌套模式，各地根据自身情况更加合理使用政策，后续需要跟踪各地方执行细节。  投资建议：从目前已有政策梳理来看，此次政策传导更加精准且聚焦具体行业，建议关注新消费（新人群、新的产品、新的渠道）、服务消费、传统消费业态调改、大宗商品加力扩围和品牌出海。  风险提示：政策效果的结构性失衡与公平性、消费者信心不足、政策套利、数据失真与挤出效应 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 政策专题/证券研究报告 1 政策的方向：保就业、增收入、促销费 ............................................................................................... 4 1.1 中外消费支出对比 .............................................................................................................................. 4 1.2 需求侧：保就业、增加收入、提高消费意愿、保障消费能力 ...................................................... 4 1.2.1 需求侧：保就业 .............................................................................................................................. 5 1.2.2 需求侧：通过城镇化进行城乡人口转换 ...................................................................................... 6 1.2.3 需求侧：通过缩小城乡差距增加整体居民收入 .......................................................................... 7 1.2.4 需求侧：增加二次收入分配 .......................................................................................................... 8 1.2.5 需求侧：空间测算 ........................................................................................................................ 10 2 政策的脉络 ............................................................................................................................................. 10 2.1 目的：惠民生、促消费 .................................................................................................................... 10 2.2 供给侧：服务消费提质惠民、大宗消费更新、消费品品质提升 ................................................ 13 3 传导机制 ................................................................................................................................................. 17 3.1 政策的传导和政策的预判 ................................................................................................................ 17 3.2 传导机制：试点-总结经验-推广经验 ............................................................................................. 17 3.3 传导机制：中央到地方 .................................................................................................................... 18 4 投资建议 ................................................................................................................................................. 18 5 风险提示