丸美生物(603983)大单品战略持续深化，双美布局未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分丸美生物（603983.SH）化妆品证券研究报告/公司点评报告2025 年 03 月 05 日评级：买入（首次）分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张前执业证书编号：S0740524080002Email：zhangqian08@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)401.00流通股本(百万股)401.00市价(元)32.40市值(百万元)12,992.40流通市值(百万元)12,992.40股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,7322,2262,9033,6744,483增长率 yoy%-3%29%30%27%22%归母净利润（百万元）174259361468585增长率 yoy%-30%49%39%30%25%每股收益（元）0.430.650.901.171.46每股现金流量0.120.840.920.451.65净资产收益率5%8%10%11%13%P/E74.650.136.027.722.2P/B4.13.93.63.22.9备注：股价截止自2025 年 03 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要丸美生物已经完成产品、渠道的梳理、转型，品牌势能向上趋势确定。1）产品端：形成“小红笔”+“小金针”两大产品系列，实现眼部→全面部、眼霜→精华→面霜的持续突破，持续迭代保持增长势头。公司自 2020 年战略聚焦大单品，先后于眼霜赛道推出"小红笔"系列（2020 年上市）、在重组胶原蛋白领域孵化"小金针"系列（2021H2 首发）。其中，"小红笔"以胜肽为核心成分，20 年上市后于 2022年完成核心成分升级，新增「双肽抗皱体系」强化淡纹功效；并再于 24 年 8 月推出3.0 产品。"小金针"系列核心成分为重组双胶原蛋白，23 年小金针次抛精华单品年销量超过 107 万支、全年 GMV 超 2 亿。在 2024 年 4 月小金针次抛精华推出 2.0 版本，24 年上半年 GMV 销售同比增长 105.97%。24 年 9 月，小金针家族再迎面霜新品，添加了“I&III 嵌合型重组双胶原”。公司大单品占比持续提升，两大产品矩阵通过持续迭代保持市场势能。2）渠道端：线上渠道持续突破，线上线下分渠分品，触达更多消费群体。公司始终践行分渠分品策略，其中线上渠道主推大单品，200-300 客单价，25-35 岁为主，向一二线城市反渗透。在大单品战略的加持下，公司线上渠道持续取得突破，24H1 收入占比突破 84%。此外，线下主打晶致系列、重组胶原蛋白系列、多肽系列、弹力蛋白系列等，300-500 元客单价更高，聚焦 35 岁以上人群、主要针对三四线以下城市。25 年初，公司加大线下市场投入，针对线下重磅推出 4 款新品，满足消费者高端护肤的多样化需求。3）品牌端：渠道&单品转型叠加公司营销打法逐步成熟，公司更加年轻、更加专业的品牌建设取得较好成效。公司通过情感+文化+科学传播的有序推进，不断强化品牌认知。如 24 年 38 期间策划情感营销主题活动“何必看眼色”，联合 papi 酱及高海宁为职场女性发声；24 年 4 月召开第四届重组胶原蛋白科学论坛，5 月推出科学传播主题活动《胶原求真》。同时，公司选择范丞丞、曾舜晞、杨紫等作为品牌代言人，通过线上推广大单品，凸显品牌年轻化战略。短期数据表现优异，期待后续新品推新&大促表现。根据第三方平台数据，丸美 1 月全渠道(淘系+抖音+京东)GMV1.8 亿元，YOY+56%；PL 恋火 1 月全渠道 GMV1.1 亿元，YOY+31%，表现明显优于行业，我们认为，随上半年 38&618 大促季节，叠加公司品牌势能向上、新品有望推出，预估整体销售额或将实现环比加速。双美布局持续向好，短期有望带来投资收益，中长期产投协同向好发展。公司近年来先后设立多个投资基金，广泛投资于美妆、医美产业链上下游，锚定“双美”战略。据不完全统计，丸美累计投资 9 个美妆品牌及企业，投资领域广泛覆盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等多个细分赛道，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌 JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN 机构白兔视频等。其中芭薇股份成功登陆北交所，谷雨 2024 年营收约 40 亿元，同比增长超 40%。医美领域端，公司投资了摩漾生物(股权比例9.62%)、圣至润合(股权比例 21.53%)等再生医学生物材料研发企业，其中摩漾生物的公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已经拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证。此外，圣至润合专注于再生医学的生物材料研发，在医美与干细胞应用上已有显著进展，其开发的 ECM 生物凝胶产品正在进行临床试验，有望成为医美市场的下一个爆款。盈利预测、估值及投资评级：公司 24 年前三季度实现营收 19.5 亿元，YOY+27%；归母净利润 2.39 亿元，YOY+37.38%。公司 24 年 Q4 推出小金针面霜、25 年初针对线下产品持续更新，预计后续仍有新的大单品推出蓄力成长。我们预计 24-26 年公司实现营收 29/37/45 亿元，YOY+30%/27%/22%；归母净利润为 3.61/4.69/5.85 亿元，YOY+39%/30%/25%，对应 25 年 PE28X。25 年可比公司 PE 均值为 24X，考虑到丸美生物大单品目前正处于上升期、仍有较大的发展空间，同时公司旗下基金投资多个化妆品、医美项目，预计有望带来一定的投资收益，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、研报信息更新不及时风险、公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录丸美生物：大单品战略持续深化，双美布局产投协同............................................... 4风险提示..................................................................................................................... 8宏观经济恢复不及预期风险.................................................................................8行业竞争加剧风险............................................................................................... 8新品推广不及预期风险.......................................................................................