有色金属行业：美元下探新低，基本金属普涨

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 06 月 30 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)32,066.87行业流通市值(亿元)30,039.01行业-市场走势对比相关报告1、《美联储暂不降息，金银比继续回落》2025-06-232、《刚果金钴出口禁令延期，钴价有望加速上行》2025-06-233、《去库超预期，铝领涨基本金属》2025-06-18报告摘要【本周关键词】：伊以局势缓和，降息预期升温，美元下探新低。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。在伊以局势缓和以及美联储内部鸽派言论频出下，美元指数不断下探新低，基本金属价格普涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场。1）工业金属价格整体上涨：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 2.3%、1.3%、2.3%、4.9%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 2.5%、0.6%、1.9%、2.6%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 5094.64 点，环比上涨 5.11%，跑赢上证综指 3.20 个百分点。能源金属、工业金属、小金属、金属新材料和贵金属的涨跌幅分别为 7.21%、6.53%、4.46%、3.72%、-1.48%。宏观“三因素”总结：5 月经济动能持续下滑。1）中国因素：5 月 PMI 小幅回升，CPI 同比仍为负。根据 5 月 31 日数据， 2025 年5 月国内 PMI 为 49.5（前值为 49），环比上升 0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为 5 月制造业 PMI 的上行打开空间。根据 6 月 9 日数据，5 月 CPI 当月同比-0.1%（前值-0.1%），其中非食品 CPI 当月同比+0.0%（前值+0.0%）。2）美国一季度 GDP 终值超预期下滑。根据 6 月 26 日数据，美国一季度 GDP 终值同比+1.99%（前值+2.53%），环比-0.5%（前值+2.4%），预期环比-0.3%。根据 6月 27 日数据，美国 5 月核心 PCE 同比+2.68%（前值+2.58%）。3）欧洲 5 月制造业 PMI 小幅回升，CPI 持稳。根据 6 月 3 日数据，5 月欧元区制造业 PMI 为 49.4（前值 49）。根据 6 月 3 日数据，5 月欧元区 CPI 初值当月环比为 0%（前值 0.6%），同比 1.9%（前值 2.2%）。4）5 月全球制造业 PMI 持续下行。5 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.2 个百分点至 49.6。4 月 2 日美国宣布提高关后，提前装载货物订单支持了制造业的表现，但 5月的数据表明，关税的冲击已经加剧，导致全球生产下降。基本金属：美元下探新低，基本金属普涨1、对于电解铝，美元持续下探叠加库存绝对低位，铝价走强1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 5 万吨。本周电解铝行业运行产能 4394万吨，环比增加 5 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.26 万吨，环比增加 0.11%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价 20940 元/吨，环比增 1.16%；行业 90 分位现金成本（含税）17116 元/吨，完全成本 18325 元/吨，即时吨盈利 3874 元。3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止 2025 年 6 月 26 日，铝加工企业平均开工率为 58.8%，环比下降 1.0%。本周各板块均呈现不同程度下降，型材最为显著。4）库存方面，全球库存转累。国内铝锭库存 50.5 万吨，环比增 1.2 万吨；国内铝棒库存 24.33 万吨，环比增 1.39 万吨；海外方面，LME 铝库存 34.52 万吨，环比增 0.24万吨。全球库存 109.35 万吨，环比增加 2.83 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 25.63 万吨，环比减 0.08 万吨；成品库存 50.98 万吨，环比减 0.71 万吨。2、对于氧化铝，有色板块上涨带动期货反弹，期现背离1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年 6 月 27 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11292 万吨，环比不变；运行产能 9315 万吨，环比增加 10 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 172.9 万吨，环比上周增加 1.4 万吨。2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比 2.12，环比上周持平。3）库存方面，累库持续。库存从上周 384 万吨上升至 385.9 万吨，环比增加 1.9 万- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分吨。4）盈利方面，即时盈利小幅收缩。截至 6 月 27 日，氧化铝价格 3116 元/吨，环比下降 0.64%。氧化铝现货成交价格较期货出现背离，现货价格走弱。铝土矿方面，国产矿 543 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 74 美金，环比持平。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2966 元/吨，环比提高 0.02%，吨毛利 226 元/吨，环比减少 17.23%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2966 元/吨，吨毛利 133 元/吨，环比减少27.31%。3、对于电解铜，加工费小幅下降，全球库存去化1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润回升。6 月 27 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.81 美元/吨，较上一期下降 0.03 美元/吨。据 SMM，Antofagasta 与中国冶炼厂2025 年中谈判结果 TC/RC 敲定为 0.0 美元/干吨及 0.0 美分/磅，远超市场此前预期-15美元/干吨。国内炼厂周度产量基本持稳。百川统计截止 6 月 20 日国内电解铜周产量22 万吨，环比下降 0.17 万吨，同比增加 0.34 万吨。本周理论冶炼利润为-2939 元/吨，环比下降 346 元/吨，主要是内外价差扩大影响。2）需求方面，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得74.01%，环比下降 1.81%。铜线缆企业开工率为 70.18%，环比下降 3.08%。3）库存方面，全球库存去化。海外库存方面，LME 铜库存 9.13 万吨，环比下降 0.79万吨，较去年同期减少 8.89 万吨。COMEX 库存 20.93 万吨，环比上升 0.81 万吨，较去年同期增加 20.02 万吨。国内库存方面，国内现货库存 19.85 万吨，环比下增加1.17 万吨，同比减少 29.58 万吨。全球库存总计 49.91 万吨，环比下降 1.15 万吨，同比减少 18.84 万吨。4、对于精炼锌，初端开工率下降，全球库存维持去库1）供给方