大麦娱乐(1060.HK)首次覆盖：“演艺%2bIP”双引擎，重构线下娱乐新基建

请务必阅读正文之后的重要声明部分——大麦娱乐首次覆盖大麦娱乐（01060.HK）影视院线证券研究报告/公司深度报告2025 年 07 月 02 日评级：买入（首次）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)29,875.86流通股本(百万股)29,875.86市价(港元)0.96市值(百万港元)28,680.83流通市值(百万港元)29,875.86股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标F2024AF2025AF2026EF2027EF2028E营业收入（百万元）5,0406,7027,8919,53411,683增长率 yoy%43%33%18%21%23%归母 EBITA（百万元）5048091,0121,4982,133增长率 yoy%61%61%25%48%42%每股收益（元）0.020.030.030.050.07每股现金流量0.030.020.020.040.06净资产收益率2%2%7%10%12%P/E51.932.325.817.512.3P/B1.71.61.51.41.2备注：股价截止自2025 年 07 月 01 日收盘价，大麦娱乐财年截至 3 月 31 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄，25 财年每股现金流量系预测值。EPS（每股收益）和 PE 计算口径采用经调整 EBITA。报告摘要一、大麦娱乐：国内领先的全产业链现实娱乐平台。大麦娱乐是一家主要从事内容制作、宣传和发行、IP 衍生授权及商业运营、院线及娱乐活动票务管理，以及互联网数据服务的投资控股公司。旗下电影业务累计参与了 300 余部电影的出品发行和推广，旗下演出业务覆盖全品类现实娱乐票务类型。阿里巴巴集团系公司控股股东，管理层互联网行业经验丰富且参与持股。23 年起，架构调整激活组织活力，增长进入快车道，规模效应明显。二、IP：蓝海市场细分龙头，上下游双向延展。（1）IP 行业：千亿市场方兴未艾，后链路开发星辰大海。中国 IP 行业千亿规模，增速快，潜力大。商品授权是中国 IP授权的主要模式，单位授权金能“撬动”25 倍以上商品 GMV。对标美日，我国 IP 授权业仍具备较大增长空间，中国人均 IP 商品零售消费占人均可支配收入的比不到日本的 1/4，不到美国的 1/5。（2）阿里鱼：向上扩 IP 矩阵，向下提升 Take Rate。①现状：阿里鱼是中国最大的 IP 授权代理平台，与三丽鸥等达成主授权协议，IP 矩阵丰富。②方向：向上游看，获取更多头部 IP 授权，深化签约 IP 合作。向下游看，强化IP 运营，布局 2C 业务。③竞争优势：海量客户+大数据匹配+联合营销+自动追踪结算。三、演出：量价齐升空间广阔，大麦占据半壁江山。（1）行业：量价齐升逻辑顺畅，政策助力行业扩容。①规模：2024 年全国线下演出票房达 579 亿元，大型演出占比过半。②空间：大型演出人均票房驱动“价增”，旅游演艺等观演人数驱动“量增”。③驱动：演出经济具备溢出效益，作为经济增长新动能潜力较大。（2）大麦：扩品类+出海，“量价”齐升逻辑顺畅。①现状：深度整合阿里系资源，全链路布局内容、场馆、票务三大现场娱乐领域，大麦票务市占显著领先，演唱会头部项目覆盖率近100%。②方向：大型演出向海外市场延伸，国内市场进行旅游演艺、演唱会以外的大型演出（如体育赛事、脱口秀等）等多品类拓展。③竞争优势：票务平台分成在大型演出收入分成中占比较小，以技术和现场服务为代表的新基建构筑大麦护城河。投资建议：预计公司 FY26-28 实现总收入 78.91/95.34/116.83 亿元，同比+18%/+21%/+23%；实现经调整 EBITA 为 10.12/14.98/21.33 亿元，同比+25%/+48%/+42%。公司系演出及 IP 转授权领域龙头而当前估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：IP 生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、大麦娱乐：国内领先的全产业链现实娱乐平台...................................................41.1 发展历程：从文娱基础设施到全娱乐平台....................................................41.2 股权结构：架构调整激活组织活力，管理层经验丰富................................. 51.3 财务分析：增长进入快车道，规模效应明显................................................6二、IP：蓝海市场细分龙头，上下游双向延展.......................................................... 82.1 IP 行业：千亿市场方兴未艾，后链路开发星辰大海.....................................82.2 阿里鱼：向上扩 IP 矩阵，向下提升 Take Rate......................................... 10三、演出：量价齐升空间广阔，大麦占据半壁江山.................................................153.1 行业：量价齐升逻辑顺畅，政策助力行业扩容.......................................... 153.2 大麦：扩品类+出海，“量价”齐升逻辑顺畅............................................17四、盈利预测与估值.................................................................................................204.1 盈利预测..................................................................................................... 204.2 估值............................................................................................................ 214.3 风险提示..................................................................................................... 21公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 大麦娱乐全