家用电器行业2020年投资策略：迎风而起，逐浪而行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 投资策略报告|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 2020 年投资策略：迎风而起，逐浪而行 [Table_Summary] 核心观点：  回顾 2019：基本面平淡，龙头逆势稳行，外资进场加速估值修复 回顾基本面，受短期经济、地产、消费者信心等因素压制，2019 年是家电行业倍感压力的一年，行业增速放缓、部分产品均价面临下滑压力。但充分受益原材料、增值税、汇率三重成本红利，龙头业绩大幅好于年初悲观预期。年初估值接近底部的龙头在弱市下竞争优势凸显，随外资配置 A 股权重提升带动了家电龙头估值的快速修复。  展望 2020：亟待乘风而起，空调与厨电龙头受益最显著 竣工交付周期预期将至，宏观经济和消费意愿有望向好，需求回升将成全年主线，空调和厨电的景气度回暖或最显著。空调行业库存温和去化，新能效政策加速产品升级利好龙头表现；冰洗产品升级依然是主旋律，拉动均价的稳步上涨；厨电行业随精装修市场崛起，工程渠道放量为龙头提供确定增量，零售端也会滞后发力；小家电周期性偏弱，随着经济和消费的好转会有改善。我们预期，2020 年行业收入增速将好于今年，盈利能力仍有提升但幅度小于今年。  竞争力再思考：龙头仍存三重低估，ROE 与分红率将成为未来估值锚 家电行业进入稳步增长期，存量时代竞争成为更重要的主题。我们认为龙头存在三重低估导致其长期价值偏离市场认知：（1）护城河：规模与产业链一体化的成本优势，多年铸就的品牌壁垒，竞争者难以企及；（2）变革能力：2019 年龙头自上而下从股权结构与效率提升的变革虽已见成效但仍被低估；（3）开拓能力：高端化、全球化、智能化、多元化为龙头开辟新的可能。随着行业增长放缓，龙头的盈利、现金流趋于稳定，参考国际消费龙头估值体系，未来家电龙头的估值或将更多的取决于 ROE 与分红率。基于龙头丰富的现金类资产储备，其在估值端的潜力仍有挖掘空间。  投资建议 2020 年我们的投资主线聚焦于龙头的价值提升和景气的拐点回升。基于长期竞争力、盈利稳定性以及被低估的内在价值，我们推荐白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。基于地产竣工改善带来的景气度回升以及精装渠道带来的行业格局再洗牌，我们推荐厨电龙头：老板电器、华帝股份。同时建议关注受益消费升级的小家电龙头：九阳股份、苏泊尔、新宝股份，受益产业政策推动的空调零部件龙头：三花智控。  风险提示 原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2019-11-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:双十一空调促销点评：龙头竞争策略更加积极，短期价格竞争不改长期价值 2019-11-10 家用电器行业:家电双十一预售增长良好，继续推荐白电、厨电龙头 2019-11-10 [Table_Contacts] 联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn -7%3%14%25%36%47%11/1801/1903/1905/1907/1909/19家用电器沪深300 23263920/43348/20191112 10:15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 投资策略报告|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 格力电器 000651.SZ 人民币 61.17 2019/10/30 买入 72.58 4.70 5.18 13.03 11.80 7.81 6.64 25.97 24.46 海尔智家 600690.SH 人民币 17.85 2019/10/30 买入 19.84 1.47 1.24 12.13 14.45 8.39 6.48 19.52 14.08 美的集团 000333.SZ 人民币 57.20 2019/10/30 买入 73.17 3.44 3.85 16.63 14.85 13.29 11.15 24.37 23.82 老板电器 002508.SZ 人民币 31.14 2019/10/28 买入 34.56 1.69 1.92 18.46 16.19 16.12 13.57 20.93 19.26 华帝股份 002035.SZ 人民币 11.85 2019/11/10 买入 13.91 0.90 1.07 13.39 11.76 9.49 7.38 24.10 22.20 九阳股份 002242.SZ 人民币 24.17 2019/10/30 买入 24.60 1.07 1.23 22.69 19.68 21.82 18.90 20.82 23.16 苏泊尔 002032.SZ 人民币 78.20 2019/10/30 买入 78.40 2.34 2.66 33.46 29.45 26.51 23.34 26.95 25.80 新宝股份 002705.SZ 人民币 16.19 2019/10/29 增持 18.81 0.85 0.99 19.08 16.43 9.20 7.99 14.89 14.74 三花智控 002050.SZ 人民币 13.88 2019/10/24 买入 16.80 0.50 0.56 27.96 24.60 25.00 22.12 14.41 14.88 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2019/11/11 收盘价 23263920/43348/20191112 10:15 识别风险，发现