油气开采和炼化及贸易:油价中枢有望中高位,驱动板块或将保持较高景气度
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 油气开采和炼化及贸易:油价中枢有望中高位,驱动板块或将保持较高景气度 2025 年 3 月 10 日 看好/维持 石油石化 行业报告 分析师 莫文娟 电话:010-66555574 邮箱:mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480524070001 投资摘要: 2024 年以来,海外通胀有所减缓,国内经济有所修复,油气开采板块盈利显增,炼化及贸易板块营收小幅回落。2024 年以来,美国 CPI 同比上涨幅度逐步下降,低于 3.0%,作为全球需求端代表美国的通胀压力有所减缓,通常意味着美联储可能放缓加息步伐或维持较低利率,从而减轻美元走强对以美元计价的大宗商品价格的压制,尤其对原油,是一个积极信号,有助于缓解估值压力并稳定市场预期,从而间接支撑大宗商品需求。2024 年 10 月至 12 月,国内制造业 PMI 分别为 50.1,50.3,50.1,均略高于荣枯线 50,表明制造业处于微弱扩张状态。随着国内继续采取措施支持经济复苏及缓慢修复,对油气开采和炼化及贸易的需求也逐步提升。2024 年前三季度,油气开采板块实现营业收入总计 3361.70 亿元,同比增长 6.01%;炼化及贸易板块实现营业收入总计 55223.55 亿元,同比下跌 2.52%。 油气开采和炼化及贸易:油价中枢有望中高位,驱动板块或将保持较高景气度。 复盘原油价格:2024 年至 2025 年 2 月,油价有所回落。2024 年 1-12 月,整体价格在 69.19-91.17 美元/桶宽幅震荡,月度均价为 80.8 美元/桶。2025 年,1 月 Brent 原油现货均价为 78.34 美元/桶,2 月 Brent均价为 75.55 美元/桶,环比上月下跌 2.79 美元/桶,跌幅为 3.56%。2025 年,1 月 WTI 原油现货均价为75.20 美元/桶,2 月 WTI 均价为 71.73 美元/桶,环比上月下跌 3.47 美元/桶,跌幅为 4.62%。 2025 年一季度和二季度全球原油供给预期逐渐回升,油价中枢回落,但仍在中高位。2025 年 1 月以来,美国目前已经是全球最大的原油生产国,美国新任总统上台,对原油政策存在较大不确定性,全球需求存在较大不确定性。2025 年一季度和二季度全球原油供给预期逐渐回升,油价中枢回落,但仍在中高位。OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。而从预期落地的可行性来看,美俄和谈在即,地缘价值预期显著下降,预计原油价格小幅回落。原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力,特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案,接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点。 OPEC+调整减产额,与非 OPEC 国家寻求合作,共同应对市场供需失衡。2022 年以来 OPEC+(石油输出国组织及其盟友)的产量决策都是减产以维持油价。全球经济复苏乏力、需求增长放缓,以及非 OPEC国家(如美国)原油产量增加,导致国际油价面临下行压力。2024 年 12 月 5 日决定将 220 万桶/日的自愿减产协议延长至 25 年 3 月底,并将全面解除减产的时间推迟一年,至 2026 年 12 月。尽管俄乌冲突持续,但俄罗斯作为 OPEC+的重要成员,其产量政策与 OPEC 保持一致,共同维护油价稳定。OPEC 试图通过与非 OPEC 国家(如俄罗斯、墨西哥等)的合作,共同应对市场供需失衡。全球原油需求自疫情恢复后持续上涨,美国汽油需求高于去年。 中长期情况来看,OPEC+通过动态减产,试图通过与非 OPEC 国家(如墨西哥等)的合作,共同应对市场供需失衡。都显示了未来原油供给将会锁紧,油价中枢中高位仍具支撑。 在油价中高位背景下,驱动油气开采和炼化及贸易板块或将保持较高景气度。自 2021 年,Brent 原油现货价格稳步增长,维持中高位,油气开采板块营收自 2021 年逐年增长。2024 年前三季度,Brent 原油现货P2 东兴证券深度报告 石油石化行业:油气开采和炼化及贸易:油价中枢有望中高位,驱动板块或将保持较高景气度 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 价均价为 82.72 美元/桶,同比增长 0.70%;油气开采板块实现营业收入总计 3361.70 亿元,同比增长 6.01%;炼化及贸易板块实现营业收入总计 55223.55 亿元,同比下跌 2.52%,炼化及贸易板块业绩变化主要由于主要由于汽油、煤油、柴油销售量有所下滑导致石油销售收入利润减少及炼化板块、销售板块盈利收窄。以中国海油、中国石油公司为例,中国海油实现归母净利润 1166.59 亿元,同比增长 19.5%,景气度高;中国石油实现归母净利润 1325.22 亿元,同比增长 0.7%,业绩符合预期。中长期情况来看,OPEC+通过动态减产,试图通过与非 OPEC 国家(如墨西哥等)的合作,共同应对市场供需失衡。都显示了未来原油供给将会锁紧,油价中枢中高位仍具支撑,油气开采和炼化及贸易板块或将保持较高景气度。 投资建议:油价中枢有望中高位的背景下,重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理考核推进,兼具分红能力与意愿,未来高股息率有望持续。2023 年中国石油、中国石化和中国海油、中国海洋石油分红率分别为 47.59%、51.90%、43.50%、43.50%。假设 2024 年-2026 年分红率分别维持不变,若按照该股利分配率乘以 2024-2026 年盈利计算未来 3 年股息率,则中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油 2024-2026 年预计平均股息率分别为 4.66%、5.19%、4.34%和 6.50%,未来随着盈利的逐步扩大,三桶油股息率仍将继续提升,且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。我们推荐中国海油,中国海洋石油。同样有望受益标的:中国石油,中国石油股份,新天然气。 风险提示:地缘政治风险;能源价格大幅波动的风险;需求不及预期的风险。 东兴证券深度报告 石油石化行业:油气开采和炼化及贸易:油价中枢有望中高位,驱动板块或将保持较高景气度 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 2024 年以来,海外通胀有所减缓,国内经济有所修复,推动能源需求,油气开采板块盈利显增,炼化及贸易板块营收小幅回落 ......................................................................................................................................................................................... 4 2.油气开采和炼化及贸易:油价中枢有望中高位,驱动板块或将保持较高景气度 ................................................................... 5 2.1
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