油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度 2025 年 3 月 10 日 看好/维持 石油石化 行业报告 分析师 莫文娟 电话：010-66555574 邮箱：mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要： 2024 年以来，海外通胀有所减缓，国内经济有所修复，油气开采板块盈利显增，炼化及贸易板块营收小幅回落。2024 年以来，美国 CPI 同比上涨幅度逐步下降，低于 3.0%，作为全球需求端代表美国的通胀压力有所减缓，通常意味着美联储可能放缓加息步伐或维持较低利率，从而减轻美元走强对以美元计价的大宗商品价格的压制，尤其对原油，是一个积极信号，有助于缓解估值压力并稳定市场预期，从而间接支撑大宗商品需求。2024 年 10 月至 12 月，国内制造业 PMI 分别为 50.1，50.3，50.1，均略高于荣枯线 50，表明制造业处于微弱扩张状态。随着国内继续采取措施支持经济复苏及缓慢修复，对油气开采和炼化及贸易的需求也逐步提升。2024 年前三季度，油气开采板块实现营业收入总计 3361.70 亿元，同比增长 6.01%；炼化及贸易板块实现营业收入总计 55223.55 亿元，同比下跌 2.52%。 油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度。 复盘原油价格：2024 年至 2025 年 2 月，油价有所回落。2024 年 1-12 月，整体价格在 69.19-91.17 美元/桶宽幅震荡，月度均价为 80.8 美元/桶。2025 年，1 月 Brent 原油现货均价为 78.34 美元/桶，2 月 Brent均价为 75.55 美元/桶，环比上月下跌 2.79 美元/桶，跌幅为 3.56%。2025 年，1 月 WTI 原油现货均价为75.20 美元/桶，2 月 WTI 均价为 71.73 美元/桶，环比上月下跌 3.47 美元/桶，跌幅为 4.62%。 2025 年一季度和二季度全球原油供给预期逐渐回升，油价中枢回落，但仍在中高位。2025 年 1 月以来，美国目前已经是全球最大的原油生产国，美国新任总统上台，对原油政策存在较大不确定性，全球需求存在较大不确定性。2025 年一季度和二季度全球原油供给预期逐渐回升，油价中枢回落，但仍在中高位。OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。而从预期落地的可行性来看，美俄和谈在即，地缘价值预期显著下降，预计原油价格小幅回落。原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点。 OPEC+调整减产额，与非 OPEC 国家寻求合作，共同应对市场供需失衡。2022 年以来 OPEC+（石油输出国组织及其盟友）的产量决策都是减产以维持油价。全球经济复苏乏力、需求增长放缓，以及非 OPEC国家（如美国）原油产量增加，导致国际油价面临下行压力。2024 年 12 月 5 日决定将 220 万桶/日的自愿减产协议延长至 25 年 3 月底，并将全面解除减产的时间推迟一年，至 2026 年 12 月。尽管俄乌冲突持续，但俄罗斯作为 OPEC+的重要成员，其产量政策与 OPEC 保持一致，共同维护油价稳定。OPEC 试图通过与非 OPEC 国家（如俄罗斯、墨西哥等）的合作，共同应对市场供需失衡。全球原油需求自疫情恢复后持续上涨，美国汽油需求高于去年。 中长期情况来看，OPEC+通过动态减产，试图通过与非 OPEC 国家（如墨西哥等）的合作，共同应对市场供需失衡。都显示了未来原油供给将会锁紧，油价中枢中高位仍具支撑。 在油价中高位背景下，驱动油气开采和炼化及贸易板块或将保持较高景气度。自 2021 年，Brent 原油现货价格稳步增长，维持中高位，油气开采板块营收自 2021 年逐年增长。2024 年前三季度，Brent 原油现货P2 东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 价均价为 82.72 美元/桶，同比增长 0.70%；油气开采板块实现营业收入总计 3361.70 亿元，同比增长 6.01%；炼化及贸易板块实现营业收入总计 55223.55 亿元，同比下跌 2.52%，炼化及贸易板块业绩变化主要由于主要由于汽油、煤油、柴油销售量有所下滑导致石油销售收入利润减少及炼化板块、销售板块盈利收窄。以中国海油、中国石油公司为例，中国海油实现归母净利润 1166.59 亿元，同比增长 19.5%，景气度高；中国石油实现归母净利润 1325.22 亿元，同比增长 0.7%，业绩符合预期。中长期情况来看，OPEC+通过动态减产，试图通过与非 OPEC 国家（如墨西哥等）的合作，共同应对市场供需失衡。都显示了未来原油供给将会锁紧，油价中枢中高位仍具支撑，油气开采和炼化及贸易板块或将保持较高景气度。 投资建议：油价中枢有望中高位的背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理考核推进，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。2023 年中国石油、中国石化和中国海油、中国海洋石油分红率分别为 47.59%、51.90%、43.50%、43.50%。假设 2024 年-2026 年分红率分别维持不变，若按照该股利分配率乘以 2024-2026 年盈利计算未来 3 年股息率，则中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油 2024-2026 年预计平均股息率分别为 4.66%、5.19%、4.34%和 6.50%，未来随着盈利的逐步扩大，三桶油股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。我们推荐中国海油，中国海洋石油。同样有望受益标的：中国石油，中国石油股份，新天然气。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 东兴证券深度报告 石油石化行业：油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 2024 年以来，海外通胀有所减缓，国内经济有所修复，推动能源需求，油气开采板块盈利显增，炼化及贸易板块营收小幅回落 ......................................................................................................................................................................................... 4 2.油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度 ................................................................... 5 2.1