Facebook-FB.US-Facebook_2019Q3短评报告：电商之外再探搜索，隐私与垄断调查阴影之下，收入再超预期

研究源于数据1研究创造价值 2019Q1 短评报告：Stories 广告变现正当时，Instagram 电商变现前景广阔，利润受法律费用集体拖累下滑显著[Table_Summary] Facebook 2019Q3 短评报告：电商之外再探搜索，隐私与垄断调查阴影之下，收入再超预期 方正证券研究所证券研究报告 Facebook（FB.O） 公司研究 传媒行业 公司短评报告 2019.10.31 [TABLE_ANALYSISINFO] 传媒&海外首席分析师： 杨仁文 执业证书编号： S1220514060006 E-mail： yangrenwen@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 钟星杰 E-mail: mail：mail： zhongxingjie@foundersc.com 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind，方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款 事件： 19Q3 营收 17,652 百万美元（YoY+29%，QoQ+5%），超一致预期3.05 亿美元；摊薄 EPS 2.12 美元，超一致预期 0.24 美元。 点评: 1. 隐私、垄断诉讼监管继续，Libra 项目前景未明 缴纳 50 亿美元罚金与 FTC 和解后，Facebook 仍然面临反垄断调查和他国机构的隐私问题调查。7 月份，Facebook 披露 FTC 对其进行的反垄断调查。9 月份，欧盟对 Libra 计划展开反垄断调查。10 月份，美国 47 州检察官联手对 Facebook 展开反垄断调查。同月，欧盟宣布完成对于 Facebook 泄密问题的调查，Facebook 可能再次面临 20 多亿美元的罚单。6 月份，Facebook 推出其数字货币Libra 计划，希望打造基于区块链的、以资产储备为保障的跨境支付数字货币。随后，多国金融监管机构表示担忧，Libra 被美国监管机构紧急叫停。在举行多场听证会后，FB 仍未取信于国会议员。多家公司退出 Libra 协会。 2.【用户】全平台 DAU 22 亿，视频是美国外用户参与度提升核心原因 Facebook 全球 MAU 达到 24.5 亿（YoY+7.8%，QoQ+1.4%），环比增速较上季度下降 0.2 pct，亚太和其他地区用户增速略有放缓，但仍保持对 Facebook 用户增长的主要贡献；全平台 DAU 超 22 亿。北美地区 DAU 增长，其主要原因仍是核心信息流的用户参与度提升，而美国之外的地区，则主要归因于视频参与度的提升。 3.【产品】加强隐私和透明度管理，试水搜索广告，优化客户广告体验 19Q3 广告产品的更新加强了政治广告的监管，提供了历史记录清除工具以保护用户隐私。在 Stories 中推出广告模板，广告主可便捷发布。Instagram 更新功能深化品牌与个人内容连接，降低种草-购买间使用摩擦。 4.【商业变现】19Q3 公司营收 176.5 亿美元，同比增长 29%，广告曝光同比增 37%，仍然为增长核心驱动；管理层指引 Q4 收入减速，数据隐私对广告收入快速提升仍为掣肘 19Q3 广告收入为 17,383 百万美元（YoY+28.4%，QoQ+4.6%），占营收比例达 98.5%；移动端占比 94%。目前 Stories 变现效率尚不及信息流，短期内 Stories 收入仍将依靠广告曝光驱动，带动平台广告价格走低；平均广告单价同比降低 6%，广告曝光量仍为核心驱动，同比提升 37%。政策监管及平台、产品加强隐私管理或导致广告精准度下降，公司营收增速在 19Q4 及 2020 年面临减缓压力。 5.管理费用回落，净利润回升，全年资本支出指引收至预计下限 19Q3 总费用 10,467 百万美元（YoY+32%，QoQ-15%），预计 19 年总费用为 460-480 亿美元。20 年将扩大员工招聘，主要服务平台隐私安全建设；净利率 35%（YoY-3pct，QoQ+19pct），净利润环比大幅上升主要由于上季度计提的 20 亿美元罚金。资本支出为 3,676百万美元（YoY+10%，QoQ-3%），19 年全年资本支出预计在 160亿美元左右。主要支出仍是数据中心建设和对服务器的持续性投入。自由现金流为 5,631 百万美元（YoY+36%，QoQ+16%）。 6.盈利预测与估值：根据彭博一致预期，公司 FY19-21 年营业收入分别为 702/853/1,025 亿美元，调整后 EPS 为 9.28/10.87/13.02 美元，对应 P/E 为 20.3/17.3/14.5x。 风险提示：活跃用户增速放缓风险、监管政策变化风险、广告行业不景气风险、优质内容生产风险、收入不及预期风险、互联网行业估值调整风险、内容成本上升风险、市场竞争风险、汇率风险等。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%FACEBOOK纳斯达克指数 研究源于数据2研究创造价值 [Table_Page] Facebook（FB.O)-公司短评报告 图表目录 图表 1： FACEBOOK 面临的隐私、垄断问题的监管调查和诉讼 ........................................................................ 3 图表 2： LIBRA 项目进展 ....................................................................................................................................... 4 图表 3： FACEBOOK 全球 MAU 达 24.5 亿 ............................................................................................................. 5 图表 4： FACEBOOK 全球 DAU 达 16.23 亿 ............................................................................................................ 5 图表 5： FACEBOOK 分地区 DAU 同比增速变化 ................................................................................................... 5 图表 6： FACEBOOK 用户活跃度 DAU/MAU .......................................................................................................... 6 图表 7： 总营收结构，广告收入占比