全球视角的黄金消费深度分析-深度研究：中国和印度为何偏爱黄金？

深度研究：中国和印度为何偏爱黄金？——全球视角的黄金消费深度分析证券研究报告-商贸零售行业深度请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师 ：吴劲草执业证书编号：S0600520090006联系邮箱：wujc@dwzq.com.cn证券分析师 ：谭志千执业证书编号：S0600522120001联系邮箱：tanzhq@dwzq.com.cn2025年3月06日1摘要❑2024年全球黄金消费需求中金饰占比44%，金条和金币消费占比26%：全球黄金需求从2012年的4406吨波动上升至2024年的4554吨，年均复合增长率约1.6%。基本维持稳定。具体拆分黄金需求占比，2012年-2024年，金饰消费占比在44%-55%的区间中波动，金条和金币消费在25%-34%的区间波动。央行购金需求占比2022年以来提升到20%以上，科技用金需求占比稳定在20%+。❑中国大陆和印度是全球主要的黄金消费市场，合计需求量占比超过50%。全球黄金消费前五大市场分别为中国大陆、印度、中东、美国、欧洲国家等。其中中国大陆和印度市场的需求占比又远高于其他市场，合计需求量占比超过50% 拉长数据来看，2010年以来，虽然经历了金价的多轮涨跌，但中国大陆和印度都保持了较高比例的黄金需求。❑中国大陆和印度是全球最大的两个黄金饰品消费市场，2024年合计需求量占比接近60%，中国消费者对于黄金饰品的偏爱穿越周期：黄金饰品方面，自2021年以来，中国大陆和印度市场对于黄金饰品的消费占比又上了一个台阶，从之前的合计占比约35%-40%提升至接近60%，其中中国大陆市场提升到25%-30%，印度市场提升到接近30%水平，中国消费者对于黄金饰品的偏爱是可以穿越周期的。❑投资建议：从2025年Q2开始，黄金珠宝即将迎来低基数，行业层面有望迎来较为明显的恢复。黄金珠宝品牌格局非常稳定，品牌力的势能和壁垒非常高，加盟模式资本投入少，赚钱能力强分红能力强，可持续穿越周期，推荐老凤祥，潮宏基，周大生，老铺黄金，菜百股份，中国黄金，周大福等。❑风险提示：金价过高抑制消费量，国际金价大幅波动的风险，消费市场复苏速度不及预期等。2目录1、全球黄金需求供给总览2、全球各国家和地区黄金需求拆分4、投资建议5、风险提示3、黄金ETF需求变化趋势31、全球黄金需求供给总览4全球黄金需求量基本维持稳定数据来源：Metals Focus，世界黄金协会，东吴证券研究所❑全球黄金需求量基本维持稳定：全球黄金需求从2012年的4406吨波动上升至2024年的4554吨，年均复合增长率约1.6%。基本维持稳定，2024年需求同比增速达1%，主要受央行购金和投资需求驱动。❑分季度来看，每年的一季度为全球黄金需求量的淡季。2019-2024年单季世界黄金需求量及增速（吨、%）127712%-40%-20%0%20%40%60%050010001500黄金需求量（吨）YOY(%)45541%-20%-10%0%10%20%010002000300040005000黄金需求量YOY(%)2012-2024年世界黄金需求量及增速（吨、%）5世界黄金需求量中金饰需求占比最高，央行购金近年来占比提升明显2012-2024年世界黄金需求量细分占比（不考虑黄金ETF，%）数据来源：Metals Focus，世界黄金协会，东吴证券研究所❑结构拆分来看，全球黄金需求中，金饰占比最高，2022年以来基本稳定在40%以上。其次是金条和金币的需求，平均占比约25%-30%，央行购金自2022年以来增长明显，占比提升到了20%以上水平。46%46%49%55%54%56%52%53%48%53%45%46%44%11%7%9%8%9%8%8%8%11%8%6%6%7%31%34%32%24%27%26%25%22%32%28%25%25%26%13%13%11%13%10%9%15%17%9%11%23%22%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%央行购金需求金条和金币需求科技用金需求金饰需求6世界黄金需求量中金饰需求占比最高，央行购金近年来占比提升明显2019-2024年单季世界黄金需求量细分占比（不考虑黄金ETF，%）数据来源：Metals Focus，世界黄金协会，东吴证券研究所❑结构拆分来看，全球黄金需求中，金饰占比最高，2022年以来基本稳定在40%以上。其次是金条和金币的需求，平均占比约25%-30%，央行购金自2022年以来增长明显，占比提升到了20%以上水平。53% 51% 58% 56%41% 40%52% 54% 49% 46%54% 62%54% 50%40% 43% 44% 49% 44% 49% 43% 42%50%41%8%8%10% 8%9% 14%13% 10%8%8%9%8%9%8%5%5%6%7%6%7%6%8%8%7%25%20%18% 24%32%33%37%30%32%25%27%28%29%26%24% 24% 25%27%22%26%26% 28%25%26%14% 21% 14% 12% 18% 13%7% 11%21%10% 3%9% 16%31% 27% 24% 17%28%18% 25% 22% 18%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%央行购金需求金条和金币需求科技用金需求金饰需求72024年金饰需求受高金价影响同比下滑，央行购金则维持高位❑2024年受到金价急涨影响，全球黄金饰品的需求量有明显下滑，金条和金币需求量基本维持稳定，央行购金则从2022年开始大幅增长，2024年整体购金仍维持在1000吨以上。2012-2024年央行购金需求量及增速（吨、%）2012-2024年金饰需求量及增速（吨、%）2012-2024年科技用金需求量及增速（吨、%）3267%-20%-10%0%10%20%0200400600科技用金YOY(%)数据来源：Metals Focus，世界黄金协会，东吴证券研究所2012-2024年金币与金条需求量及增速（吨、%）11860%-40%-20%0%20%40%0500100015002000金条和金币YOY(%)1045-1%-120%-20%80%180%050010001500央行购金YOY(%)2004-9%-50%0%50%100%0100020003000金饰需求量（吨）YOY(%)82024年全球黄金供应量基本维持稳定数据来源：Metals Focus，世界黄金协会，东吴证券研究所❑黄金供应量稳步上涨，增速有所波动。2024年全球黄金供应量达到4974.5吨，创历史新高，同比增长0.58%，这一增长主要得益于回收金产量的提升，同比增长10.98%。相比之下，矿产金产量的增幅有限。2012-2024年世界黄金供应量及增速（吨、%）2019-2024年单季世界黄金供应量及增速（吨、%）49751%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0100020003000400050006000总供应量YOY（%）12970%-20%-10%0%10%20%050010001500总供应量（吨）YOY（%）92024年受金价大幅上涨影响，回收金同比增长