人力资源服务行业专题：经营复苏动能积聚，AI破局龙头重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月06日优于大市人力资源服务行业专题经营复苏动能积聚，AI 破局龙头重估核心观点行业研究·行业专题社会服务·专业服务优于大市·维持证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人力资源行业专题暨财报总结-板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会》 ——2024-05-12《OTA 行业专题：海外 OTA 龙头财报跟踪与国际视角下的“AI”应用观察》 ——2025-02-25《社会服务行业双周报（第 101 期）-外卖行业提升骑手职业保障，蜜雪冰城启动港股招股》 ——2025-02-24《社会服务行业点评-国产 AI 大模型迎突破进展，社服板块应用落地场景多元可期》 ——2025-02-12《社会服务行业双周报（第 100 期）-2025 年春节消费市场彰显韧性，文旅等结构性消费亮点突出》 ——2025-02-09蓝海市场空间广阔，头部集中度稳步抬升。《2024 年中国人力资源服务行业研究报告》数据显示，2023 年国内人服市场规模约 2.76 万亿，2028 年预计将增至 5.03 万亿，CAGR（2023-2028 年）约 12.7%，行业增长势头稳健。2023年国内人服机构 CR3/CR5 分别为 20.7%/21.3%，2019 年同期 CR3/CR5 分别为19.4%/19.0%，集中度呈现稳步提升趋势，目前人服行业 TOP5 玩家（收入规模）为北京人力、外服控股、中智集团、科锐国际、Boss 直聘。赛道 PK ：外包景气度最高，招聘受宏观扰动渐进复苏。人服行业可划分为招聘服务（猎头/在线招聘/招聘流程外包等）、外包服务（业务外包/HR 事务外包等）、软件与咨询培训（软件/管理培训/人才测评等）三大核心板块。沙利文数据显示，2023 年，国内招聘服务市场规模为 0.36 万亿元，规模占比 13.1%，CAGR（2023-2028 年）约 10.2%；2023 年，外包服务市场规模 2.13万亿，规模占比约 77.0%，CAGR（2023-2028 年）约 13.9%；同期软件及其他服务市场规模 0.27 万亿，规模占比 9.9%，CAGR（2023-2028 年）约 5.8%。整体而言，外包业务景气度最高，招聘服务则受宏观扰动呈渐进复苏态势。成长看点：1）看点 1：新兴产业用工合规性提升，为外包贡献新增量。外包业务具备适度逆周期属性，过往依托自身“风险转移、降低成本”特点，在传统制造业、商业服务、互联网领域不断提升渗透率。目前包含外卖员、网约车等在内的新兴产业劳动者超 8400 万人，该赛道用工合规性提升后人服龙头外包业务将受益；2）看点 2：招聘业务强顺周期属性。招聘业务景气度普遍滞后于经济周期 1-2 个季度，2025 年政府工作报告提及 GDP 增速目标为 5%左右，城镇新增就业人数为 1200 万人以上，经济企稳背景下招聘业务有望展现经营弹性；3）看点 3：AI 提升匹配效率、降本增效。过去人服招聘需求因“岗位”要求的多样化，业务难标准化且重人工，规模效应弱。AI技术赋能下，内部匹配效率与准确度将提升，规模效应改善下降本增效可期。风险提示：宏观经济承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI 商业落地风险投资建议：维持板块“优于大市”评级。人力资源服务行业是国家经济的晴雨表，过去 2 年受外部经营环境影响，人服龙头收入面临不同程度的增长压力，且除在线招聘细分领域外行业属于劳动密集型产业，收入承压下利润率进一步走低，故同期人龙头股价也均承压回撤，估值水平回调至历史偏底部区域。展望 2025 年，“灵活用工渗透率走高+AI 赋能提效+顺周期弹性”成为行业当下看点，综合龙头业务结构以及现阶段估值水平，重点推荐科锐国际、北京人力、同道猎聘、BOSS 直聘，建议同步关注外服控股。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPS/（每 ADR 收益）PE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E300662.SZ 科锐国际优于大市28.2551.031.2427.422.7600861.SH 北京人力优于大市20.11141.511.7213.311.76100.HK同道猎聘优于大市4.9250.000.17-28.8BZ.OBOSS 直聘优于大市115.55265.927.8219.514.8600662.SH 外服控股暂无评级4.91130.280.2917.617.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：同道猎聘、外服控股为 wind 一致预期，其余为国信预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录人服行业：外包景气度高，集中度稳步提升 ........................................ 5人服行业：蓝海市场空间广阔，头部集中度稳步提升 ........................................ 5赛道 PK ：外包业务景气度最高，其余赛道相对平稳 ........................................ 6成长展望：成长&周期属性兼具，AI 赋能提效 .......................................9展望 1：外包具有适度逆周期属性，新就业形态成潜在业务增量 .............................. 9展望 2：招聘业务周期性与成长性兼具，需求有望触底反弹 ................................. 10展望 3：AI 赋能提升匹配效率，降本增效助力规模效应体现 ................................. 11人力资源服务行业龙头基本面梳理 ............................................... 12科锐国际：招聘需求回暖、新业务减亏，未来成长可期 ..................................... 12北京人力：综合性人服龙头，AI 助力降本增效盈利改善明显 ................................ 14BOSS 直聘：在线招聘平台绝对龙头，关注 AI 布局潜在进展 ................................. 15同道猎聘：线上中高端人才猎头平台，全面转型 AI 招聘 .................................... 17外服控股：经营增长稳健，AI 智能助手接入 DeepSeek ...................................... 18投资建议：行业迎经营拐点，AI 赋能打开成长空间 .................................19风险提示 ....