云母龙头守正创新，卡位机器人智启未来

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 浙江荣泰（603119） 云母龙头守正创新，卡位机器人智启未来 2025 年 03 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.65 一年最低/最高价 12.77/38.67 市净率(倍) 6.52 流通A股市值(百万元) 6,452.79 总市值(百万元) 11,512.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.86 资产负债率(%,LF) 16.87 总股本(百万股) 363.74 流通 A 股(百万股) 203.88 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 667.48 800.26 1,142.57 1,539.93 2,098.05 同比（%） 27.96 19.89 42.78 34.78 36.24 归母净利润（百万元） 133.77 171.80 232.81 351.34 493.95 同比（%） 28.28 28.43 35.51 50.91 40.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.47 0.64 0.97 1.36 P/E（现价&最新摊薄） 86.06 67.01 49.45 32.77 23.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 绝缘云母材料行业龙头，主业护城河稳固盈利亮眼。公司为耐高温绝缘云母制品行业龙头，主要产品用于新能源汽车的电池热失控安全件，公司前瞻布局押注新能源汽车行业，绑定头部车企及电池厂，成为业绩增长主要来源。公司 2023 年收入 8 亿元，同增 20%，2024 年前三季度收入 8.1 亿，同增 39%，2023 年公司净利 1.7 亿元，同增 28%，2024 年前三季度达 1.67 亿元，同增 42%。此外车用绝缘云母产品具有定制化属性，行业格局稳定，技术+客户护城河深厚，公司 21 年起毛利率稳定35%+，净利率维持 20%+，充分彰显公司竞争力。 ◼ 受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业。21 年起国内热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准，要求电池 5 分钟不起火不爆炸，21 年欧盟汽车安全法规跟进。云母具有优异的耐高温绝缘性能，可以延缓热量传递，成为当前车企主流方案。根据 GGII，22年电池包上盖板场景中云母渗透率达 80%+，模组间场景达 30%，且远期渗透率有望进一步提升。我们测算新能源汽车云母件 27 年市场空间预计达 100 亿以上，25-27 年维持 30%以上复合增长，快于行业增速。 ◼ 新客户、新订单持续拓展，出海加速贡献新增量。公司专注新能源企业行业，绑定特斯拉、大众、沃尔沃、宝马等头部车企，享受海外市场云母绝缘件份额提升红利，24 年上半年海外收入占比提升至 49%，25 年预计达 50%+，利润占比预计 60%+；且公司 23 年起新增五家海外新能源车企客户定点，优质客户持续拓展，截止 24H1 公司已披露的新能源行业定点项目预计约 92.38-99.63 亿元，支撑公司后续业绩高增，且海外占比提升推动公司盈利水平进一步增长。 ◼ 绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，单车价值量进一步提升。公司依托自身创新及制造基因，新增开发非云母材料的新型轻量化结构件产品，绑定北美大客户已拿到 3.65 亿订单，单车价值量 300-1000 元，市场空间进一步打开。24 年新型轻量化结构件产品已实现部分收入，25 年有望翻倍增长。 ◼ 依托客户及技术优势，拓展人形机器人领域。公司为车企 Tier1 供应商，与头部车企深度合作，公司以 4 亿元估值收购狄兹精密（KGG）51%的股权，KGG 微型丝杠技术实力领先，灵巧手最新代方案对应微型丝杠单台用量预计提升 3-4 倍，远期单台价值量有望达 1-2 万，此外 KGG 具备行星滚柱丝杠、执行器等产品加工能力，有望进一步开拓品类，打开成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应 PE 49/33/23 倍。考虑公司新业务远期利润弹性，给予公司 25 年 50xPE，目标价 48.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，海外政策变化风险。 -32%-19%-6%7%20%33%46%59%72%85%98%2024/3/42024/7/32024/11/12025/3/2浙江荣泰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 浙江荣泰：绝缘材料行业领军者，机器人开启二次成长曲线 ...................................................... 4 1.1. 深耕云母，全球耐温绝缘新材料行业的领导者..................................................................... 4 1.2. 业务：专注耐高温绝缘云母制品，新能源汽车领域贡献主要增量..................................... 5 1.3. 财务：营收利润高速增长，维持稳定较高利润水平............................................................. 7 2. 云母材料：行业高增长+高壁垒，公司尽享红利成长加速 ............................................................ 9 2.1. 行业需求：新能源汽车安全要求提升，绝缘材料需求旺盛超越行业增长......................... 9 2.2. 行业格局：龙头优势显著，行业价格稳定........................................................................... 14 2.3. 公司：技术创新+产品优势+协同开发，共同构建公司护城河 .......................................... 15 2.4. 公司：乘势而上，新客户+新产品双轮驱动业绩高增长 ....................