食品饮料行业点评报告：供需正在趋于平衡，原奶价格有望企稳

第1页 / 共6页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 供需正在趋于平衡，原奶价格有望企稳 ——食品饮料行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告 同步大市(维持) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《食品饮料行业点评报告：春江水暖，底部遍寻，食饮或迎拐点》 2025-02-27 《食品饮料行业月报：春节消费支撑有限，节后板块下跌较多》 2025-02-11 《食品饮料行业深度分析：国内奢侈品及高档白酒消费变化》 2025-02-07 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 03 月 03 日 投资要点： ⚫ 2018 年以来，国内奶牛存栏量大幅攀升。根据中国奶业年鉴的数据，截至 2022 年国内的奶牛存栏数量达到 1160.8 万头，较 2018年增长 123.1 万头，也创下了 2008 年之后的最高点。奶牛存栏量大幅增加有这么几个原因：养殖的规模化水平提升；养殖场的机械化和智能化水平提升；养殖技术提升，引领奶牛单产量增加。总之，养殖技术的提升是奶牛存栏增加的很重要因素。 ⚫ 由于奶牛存栏量攀升，导致国内原奶产量增长较快。根据国家统计局的数据，国内原奶产量从 2013 年的 3118.91 万吨增至 2023年的 4281.32 万吨，十年间增长 37.27%。但是，2022 年之后国内的牛奶消费却比较疲弱，下游消费增长没有跟上游原料的增长，导致上游过剩的问题更为严重。根据中国奶业协会副会长、中国农业大学教授李胜利的披露：“2022 年，国内液态奶消费出现八年来的首降。液态奶消费减少后，原奶供给过剩达到 340 万吨。”从伊利股份（600887）披露的销量数据来看：2022 年公司销售液态奶949.49 万吨，相比 2021 年下降 1.23%；2023 年较 2021 年仅微增0.85%，销量增长仍疲弱。根据中国奶业年鉴，2022 年中国进口液态奶数量同比减少 24.6%至 97.72 万吨，从另外一个口径也反映了发生在 2022 年的牛奶消费端的变化。 ⚫ 由于供给相对过剩，国内原奶价格连续下跌，导致上游畜牧业盈利下滑甚至亏损。截至 2025 年 2 月 21 日，国内主产区原奶均价降至 3.1 元/公斤，较 2021 年 8 月的高点下跌了 29.22%，下跌历时超过三年。由于原奶价格长期下跌，居于产业链上游的畜牧养殖企业业绩下滑甚至亏损。2023 年及 2024 年前三季度，庄园牧场（002910）的净利润同比下降 233.68%和 581.62%，西部牧业（300106）的净利润下降 171.58%和 2029.64%。 ⚫ 乳企与畜牧上游的利益息息相关，原奶价格上行将会惠及全产业链。在原奶过剩阶段，中游的乳制品加工企业往往通过喷粉的形式储存原奶。根据中国奶业协会副会长、中国农业大学教授李胜利的-23%-17%-11%-5%2%8%14%20%2024.032024.072024.102025.02食品饮料沪深30011733第2页 / 共6页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 披露：2023 年，乳企的库存喷粉量达到 23 至 30 万吨。原奶价格持续下跌会导致乳企库存不断减值。此外，如果乳企对上游有参股的话，乳企的投资收益也会相应减少。因而，上游供需达到平衡以及原奶价格回升将会惠及全产业链，有助于上下游企业健康发展、达成共赢。 ⚫ 行业主动出清，淘汰低质奶牛，减少压栏压力。2024 年以来，原奶市场的供需格局得以改善，我们预计原奶价格年内有望企稳。 根据农业部的监测数据：2024 年奶牛存栏量同比减少 4.5%，原奶产量同比下降 2.8%。根据 2023 年的情况推算，2024 年的奶牛存栏量为 630 万头，原奶产量为 4161.13 万吨。2024 年，奶牛存栏和原奶产量双双减少，为原奶价格企稳创造了条件。我们预计原奶价格年内有望企稳。 ⚫ 投资建议：原奶上游供需平衡有利于行业整体的发展，乳制品行业在二级市场的估值也有望修复。推荐关注乳制品行业，尤其是上游的原奶供应企业。 风险提示：下游乳制品需求增长疲弱；动物疾病风险。 第3页 / 共6页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：历年全国奶牛存栏量 资料来源：中原证券研究所 中国奶业年鉴 图 2：历年全国奶产量 资料来源：中原证券研究所 国家统计局 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.0019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022全国奶牛存栏量:万头0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.00全国奶类产量：万吨第4页 / 共6页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 3：伊利股份（600887）历年液体乳的销量 资料来源：中原证券研究所 伊利股份历年年报 图 4：液态奶历年进口均价变化 资料来源：中原证券研究所 海关总署 0.002,000,000.004,000,000.006,000,000.008,000,000.0010,000,000.0012,000,000.00伊利股份：液体乳销量：吨0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024液态奶:进口均价:美元/吨第5页 / 共6页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 5：原奶价格变化 资料来源：中原证券研究所 IFIND 第6页 / 共6页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10％以上； 同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅－10％至 10％之间； 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10％以上。