主动量化研究系列：权益指数配置方案，风险控制视角

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 02 月 27 日 权益指数配置方案：风险控制视角 ——主动量化研究系列 核心观点 指数投资应关注配置而非轮动，超额收益应源于阿尔法而非风格行业。指数风险控制体现在如下维度：一，降低过拟合风险；二，信号端进行风险中性化；三，组合端进行风险约束。从结果看，2015-2024 年所得组合具有较好的风险收益特征。 ❑ 指数：个股特征衰减，风险特征放大 指数池波动率较个股大幅降低，个股特质风险的影响减弱。以最大化特定敞口为目标，其他维度会出现风格对冲的现象。从这个角度看，现有风格/行业在指数层面解释度高于个股。 ❑ 指数投资：阿尔法配置，而非风险轮动 从主动管理风险视角看，风格和行业贡献近年来大幅提高，与择时已处于同一水平。若有风格/行业敞口，会大幅放大主动风险。主动风险增加，超额回撤也随之扩大；放大主动风险，并无法有效提升产品超额收益表现。 ❑ 指数风险管理的必要性和有效性 因子的相关性，使得指数存在非预期风险敞口。为提升超额收益稳定性，可进行如下处理：一，信号层面，进行中性化处理剔除已有风险因素的影响；二，组合层面，约束特定维度较基准的偏离。指数风控模型解释度较高，且行业贡献高于风格。 ❑ 以信息比为目标的指数配置组合 对行业和风格较基准偏离进行约束，优化组合 2015-2024 扣费年化超额 11.25%，信息比 2.28，Calmar 比 4.10，月频胜率 73%。 ❑ 风险提示 本文结论通过历史数据归纳总结得到，历史不代表未来，样本外存在失效风险；收益指标等均基于报告内给定区间测算所得，不代表其后续表现。宏观经济、政策和市场环境发生变化时，模型存在失效风险。数据风险：未来的数据分布和特征可能与历史数据分布不一致，从而造成模型失效。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐忠亚 执业证书号：S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 相关报告 1 《主动基金大幅跑赢 300，如何解读？》 2025.02.25 2 《3 月，低估值反攻开启》 2025.02.23 3 《DeepSeek 火爆出圈，一键布局 AI 核心资产》 2025.02.21 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 信息比目标下的指数配置 ........................................................................................................................... 4 2 指数投资：需要关注哪些问题 ................................................................................................................... 4 2.1 从个股到指数，出现了哪些变化 ..................................................................................................................................... 4 2.2 指数投资：轮动还是配置 ................................................................................................................................................. 6 2.3 指数配置：应纳入哪些标的 ............................................................................................................................................. 7 2.4 小结 ..................................................................................................................................................................................... 9 3 风险端：指数风控模型的价值和构建 ....................................................................................................... 9 3.1 为什么指数配置也需要风控模型 ..................................................................................................................................... 9 3.2 指数风控模型如何构建 ................................................................................................................................................... 10 3.3 指数风控模型有效性分析 ............................................................................................................................................... 11 3.4 小结 ................................................................................................................................................................................... 13 4 收益端：信号的选择和合成 ..................................................................................................................... 13 4.1 指数层面可使