关注转债ETF

关 注 转 债 E T F打造极致专业与效率分析师 杨业伟分析师 王素芳执业证书编号：S0680520050001执业证书编号：S0680524060002邮箱：yangyewei@gszq.com邮箱：wangsufang@gszq.com年 月 日2025 02 212◆ 可转债ETF概况：转债ETF，全称为“可转换债券交易型开放式基金”，以可转债指数为跟踪标的。采用被动式管理，完全复制指数的成分股作为基金投资组合，组合中的证券数量比例与该指数的成份构成比例一致。有攻防兼备、风险分散、实时交易性且流动性好、管理费低、持仓透明、投资门槛低、享受税收优惠等特点。自2020年首只可转债ETF诞生，目前仅有两只转债ETF上市流通，市场规模已突破430亿元。2020年3月6日，我国第一只可转债ETF，即博时中证可转债及可交换债券ETF成立，同年7月13日，第二只可转债ETF海富通上证投资级可转债ETF成立。截止2024年12月31日，博时可转债ETF规模达到385.18亿元，海富通上证投资级可转债ETF规模达到53.41亿元。转债ETF规模较2024年年初增长了5.72倍，占转债市场的6.02%，期间涨幅远高于股票型ETF规模（1.08倍）。◆ 可转债ETF产品收益如何？牛市行情下，中小盘股票弹性更高，往往跑赢指数，主动型基金表现更好。但随着股市震荡下行，主动型转债基金优势不再，转债ETF抗跌能力凸显，收益率跑赢大多主动型转债基金。2024年，两只可转债ETF总体均跑赢转债基金，其中博时可转债ETF跑赢转债基金3.33pcts，海富通上证投资级ETF跑赢转债基金5.65pcts。与此同时，可转债ETF还表现出了更优异的抗跌性，2024年5月末至9月中下旬，由于转债信用评级超预期下调，负反馈蔓延致转债大幅下跌，两只转债ETF均随转债基金下跌，但转债ETF的跌幅明显小于转债基金。2024年5月30日至2024年9月23日期间，转债基金收益率下降13%，博时可转债ETF收益率下降10.3%，跌幅跑赢转债基金2.7pcts；海富通上证投资级可转债ETF收益率下降7.66%，跌幅跑赢转债基金5.34pcts。◆ 转债ETF仍有较大配置价值。转债ETF在转债或者股市景气度较高位置不适合进入，回撤风险较大。但在市场磨底期，无主题行情的情况下，转债ETF跑赢主动产品的概率较高。在市场反弹初期，多板块普涨行情较为常见，被动指数产品收益不输。其中，海富通转债ETF银行转债的持仓比例更高、持仓个券信用评级普遍更高，防御属性更强，更适合左侧布局或者银行板块上行行情下的右侧投资。博时转债ETF行业更分散，某一行业的回撤对其影响不大，加上其持仓个券信用评级相对较低，个券弹性更大，无主题行情背景下，右侧布局的收益弹性更大。春节后，AI、机器人等板块行情较好，上证综指在2月5日至2月17日期间指标涨幅达3.91%，中证转债同期上涨1.67%。我们看好后续政策发力和AI产业浪潮带来的技术变革，转债ETF相较于纯债类产品仍有较大配置价值。◆ 风险提示：宏观调控政策变化，影响市场情绪；权益市场剧烈变化，影响转债ETF申购；证监会监管政策的变化，影响新发转债ETF产品的上市。3可转债ETF介绍什么是ETF？ETF（Exchange Trade Fund），全称为“交易型开放式指数基金”，采用被动式管理，完全复制指数的成分股作为基金投资组合，组合中的证券数量比例与该指数的成份构成比例一致。由于基金持股相对透明使得投资人能够更清楚地了解投资组合特性并完全掌握投资组合状况，做出适当的预期，ETF交易具备与生俱来的便利性与透明性。什么是可转债ETF？转债ETF，全称为“可转换债券交易型开放式基金”，是一种更为特殊的投资工具，它的主要投资对象是可转债，以可转债指数为跟踪标的。作为一种结合了可转债与ETF特性的金融产品，转债ETF既保留了可转债的“攻守兼备”特性，又兼具了ETF的交易便捷性和成本效益。因此，越来越多的投资者开始将转债ETF纳入自己的投资组合中，推动了其规模的持续扩张。图表1：可转债ETF的机制模式基金结构可转债ETF是由基金管理公司发行和管理的，它持有一篮子可转换债券作为其投资组合。交易方式投资者可以通过两种方式参与转债ETF的交易。其一，他们可以通过基金管理公司或其指定的代理机构，以组合证券（即一篮子可转换债券）来申购或赎回ETF份额。其二，投资者还可以在二级市场上买卖转债ETF份额，可转债ETF二级市场交易单位为基金份额，大大降低了个人投资者门槛。市场价格与净资产值（NAV )转债ETF具有场外净值和场内价格两个价值体系。场外净值是指ETF所持有的一篮子可转换债券的总市值与其负债之和的净值，而场内价格则是基于二级市场供求关系决定的ETF份额的市场价格。由于市场价格的波动性，ETF份额的市场价格可能会与其NAV产生差异。信息披露为了提高透明度，转债ETF会定期披露其持仓情况和重大事项披露，包括基金中包含的具体可转换债券的种类、数量、评级和市值，基金经理变更、投资策略调整等信息。这种信息披露有助于投资者更好地理解其投资组合的构成，从而做出更明智的投资决策。资料来源：国盛证券研究所整理4可转债ETF相较于其他基金产品的优缺点可转债ETF有攻防兼备、风险分散、实时交易性且流动性好、管理费低、持仓透明、投资门槛低、享受税收优惠等特点。◆ 攻防兼备：转债ETF在股市上涨时，其价格可以跟随权益市场顺势上行，获得较高的收益；而在股市低迷时，由于具有债券属性，其价格下行空间相对有限，为投资者提供了一定的保护。◆ 风险分散：转债ETF通过进行多个可转债的组合配置，持仓券种数量多，能够很好的分散风险，降低了单一券种违约或表现不佳对整体投资组合的影响。◆ 实时交易性且流动性好：可转债目前实行T+0交易，与T+1交易的股票市场相比，可以更容易地进行转债ETF的买卖；同时其价格发现功能更为强大，围绕可转债T+0制度可开发出多种套利、对冲投资策略。◆ 管理费低： 被动式的管理规避了择券需求，降低了投资者的择券成本，因此转债ETF的费率明显低于主动型基金，其中博时转债ETF和海富通转债ETF的基金管理费率分别为0.15%和0.25%，基金托管费率均为0.05%。◆ 持仓透明：透明度高，每天披露底层的持仓情况。◆ 投资门槛低：债券ETF通过二级市场交易，交易单位为基金份额，降低了投资债券的门槛。◆ 享受税收优惠：相比其他资管和自营机构，公募基金在投资债券方面享受完全的企业所得税减免。而个人和机构投资者从证券投资基金取得的分红收入也免征所得税，因此投资债券ETF能享有较大的税收优惠。相较于纯债ETF，转债ETF的收益波动幅度更大。由于转债市场随权益市场波动，其整体走势与股市更趋同，因此，相较于纯债ETF，转债ETF的收益率波动幅度更大。当市场情绪下跌时，投资转债ETF可能面临比纯债ETF更大的亏损，对投资者的风险偏好要求相对更高一点。5图表2：可转债ETF产品概览（数据截止2024年12月31日）资料来源：同花顺，国盛证券研究所认识现存的两只可转债ETF产品自2020年首只可转债ETF诞生，目前仅有两只转债ETF上市流通，市场规模已突破4