显微镜下的中国经济(2025年第7期)：消费节后恢复速度可能快于投资

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 2 月 24 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 7 期） 高频数据显示，目前居民消费恢复速度快于投资需求。  从目前的高频数据来看，数据真空期国内经济的发展趋势基本反映了去年中央经济工作会议所确定的今年经济工作的主要方针，即大力提振消费是今年全方位扩大内需的关键。  一方面，商品房销售形势在节后逐步回暖。上周 30 城商品房成交面积为148.96 万平方米，环比增长 23.8%。其中一线城市环比增长 43.8%，二线城市环比增长 17.2%，三线城市环比增长 23.4%。商品房销售回暖有助于带动下游商品消费需求的改善。  另一方面，过去半个月九大城市地铁周客流量均在 4 亿人次以上，今年人员回流经济发达城市的速度快于去年。这对于节后经济活动的恢复以及城市消费都有拉动作用。  重化工业品生产节后也逐步恢复，但恢复速度不快。以螺纹钢为例，上周螺纹钢开工率仍未回到节前水平，今年以来螺纹钢累库水平也明显不如去年同期水平，即便如此，目前螺纹钢价格还处于偏低水平。这说明当前投资需求恢复速度可能不及消费需求。  往前看，2 月政府债券发行速度明显加快。截至 2 月 24 日，国债和地方政府债共计发行 22832.9 亿，环比增长 44.9%。随着政府资金的到位，内需水平有望进一步改善。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 消费节后恢复速度可能快于投资 · 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率保持不变（%）.................................................................................................................. 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 7 图 7：冷轧开工率保持不变（%） .................................................................