2025年零售与社服行业年度策略报告：关注情绪消费与国货崛起，精选细分品类

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 [Ta 行业研究|可选消费 证券研究报告 可选消费行业策略报告 2025 年 03 月 02 日 [Table_Title] 关注情绪消费与国货崛起，精选细分品类 ——2025 年零售与社服行业年度策略报告 [Table_Summary] 报告要点：  化妆品：国货占比持续提升，成分认知带动产品销量 2024 年化妆品市场承压，全年小幅下滑，25 年价格是否企稳值得关注。产品及研发端，2024 年 1-11 月已备案化妆品新原料达到了 79款，高于 2023 年全年 69 款，其中国产化妆新原料备案数量达 65 个，成分认知带动产品销售增长成为趋势。渠道端来看，24 年线上渠道持平线下微跌，淘天跌幅收窄，抖音渠道增长有所放缓，整体渠道红利式微，精细化运营重要性凸显，微信小店作为新兴渠道值得关注。品牌方面，国货占比持续提升，在整体行业增速疲软的背景下，国货崛起是投资主旋律，关注头部美妆集团产品系列、品牌矩阵的扩充及外部并购布局。标的上，我们认为 25 年更多关注精选个股，重点看好：巨子生物、珀莱雅、润本股份、丸美股份、上美股份、毛戈平，关注：福瑞达、贝泰妮、水羊股份、华熙生物、上海家化等。  医美：2024 下证大年，关注差异化新品 2024 年受到客单价下滑影响，医美市场增速有所放缓，但在可选消费中依然相对有韧性，监管层面合规化持续推进，同时也释放了部分积极信号，如北京市市场监管局、卫健委、中医药管理局联合发布《关于优化医疗广告管理工作的通知》。供给端来看，2024 年是“下证大年”，注射光电等多个品类获证数量都创了历年之最，极大的丰富了上游供给，但同时也加剧了上游厂商的竞争。重组胶原蛋白方面，目前仅锦波生物获两款三类证，巨子生物、江苏创健等多个厂商有三类产品储备，目前赛道景气度高，产品稀缺，依然是优选品类。玻尿酸则重点关注华熙生物“格格针”以及艾尔建“朔颜”等新品表现。肉毒关注 Daxxify 以及华东和爱美客产品获批进展。再生方面，24 年有 5款医美再生类产品集中获批上市，目前再生材料已涵盖 PLA、PLLA、PDLLA、PLLA-PEG、CaHA 等多种类型，整体竞争加剧，重点看好艾塑菲、摩漾的优法兰等新品的增长。标的方面，重点关注上游差异化产品布局且在产品上升期的锦波生物、巨子生物，关注可能受益于医美市场需求恢复的弹性品种如爱美客、华熙生物、华东医药，下游重点推荐朗姿股份。  IP 衍生品：情绪消费崛起，消费中优选赛道 情绪消费崛起叠加国产 IP 崛起和终端零售渠道供需双向拉动，IP 衍生品经济迎来繁荣。“谷子”、集换式卡牌、IP 拼搭玩具、毛绒等多个IP 衍生品细分赛道高增长。同时海外市场打开更广阔空间，产业链上中下游均有望受益，上游 IP 方面重点关注上海电影、光线传媒、阿里影业、中文在线，中游重点关注泡泡玛特、布鲁可、姚记科技、奥飞娱乐等。下游重点关注：名创优品。  风险提示 下游需求不及预期的风险，贸易摩擦的风险，地缘政治的风险，行业竞争加剧的风险 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-润本股份(603193)2024 年业绩预告点评：24 年利润增长符合预期，产品持续迭代推新》2025.01.23 《国元证券行业研究-新消费行业点评报告：12 月社零同比增长 3.7%，24 年消费温和复苏》2025.01.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 徐梓童 电话 021-51097188 邮箱 xuzitong@gyzq.com.cn -11%-1%8%18%28%3/46/28/3111/292/27可选消费沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603605.SH 珀莱雅 买入 84.30 33403.67 3.01 3.92 4.83 28.12 21.57 17.52 300957.SZ 贝泰妮 增持 42.48 17994.53 1.79 1.79 2.49 23.67 23.61 16.96 688363.SH 华熙生物 增持 49.97 24069.46 1.23 1.04 1.47 40.77 48.22 34.16 600223.SH 福瑞达 买入 7.33 7451.45 0.30 0.28 0.34 23.86 25.05 20.73 603983.SH 丸美生物 买入 30.88 12382.88 0.65 0.89 1.12 46.42 33.67 26.83 600315.SH 上海家化 增持 17.09 11488.34 0.74 0.47 0.64 21.93 34.48 25.20 300740.SZ 水羊股份 增持 12.03 4671.71 0.76 0.51 0.76 15.66 23.33 15.66 2367.HK 巨子生物 买入 62.65 64899.39 1.40 1.88 2.35 39.88 29.70 23.76 603193.SH 润本股份 买入 28.47 11518.77 0.56 0.79 0.99 51.34 36.29 29.12 603059.SH 倍加洁 增持 25.08 2519.25 0.92 1.42 1.84 25.29 16.41 12.66 1318.HK 毛戈平 买入 73.00 35783.64 1.35 1.82 2.47 49.90 36.93 27.28 2145.HK 上美股份 买入 37.95 15105.05 1.16 1.96 2.64 30.24 17.89 13.27 00261