极米科技——低谷期凸显韧性

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 1 页 共 9 页公司研究2025 年 2 月 27 日极米科技——低谷期凸显韧性[Table_Summary]核心观点：从财报数据来看，2024 年前三季度公司实现营业收入 22.8 亿元，较去年同期下降 5.8%，其中第三季度单季收入 6.8 亿元，同比降幅扩大至 14.3%。净利润方面，归母净利润录得亏损 0.4 亿元，同比下滑 146.8%，Q3 单季度亏损额达 0.44 亿元，较去年同期的亏损 656 万元扩大。2024 年第四季度，极米科技实现营业收入 11.3 亿元，同比微降 0.2%，环比前三季度的营收增速有所改善；归母净利润则达 1.6 亿元，同比大幅增长 372.4%，利润端的表现显著优于收入端。这一分化的业绩表现背后，既反映了行业周期的影响，也凸显了公司通过结构性调整实现经营效率提升的努力。净利率从 2023 年同期的 3.4%骤降至-1.78%，第三季度跌至-6.5%。毛利率的持续走低是利润承压的首因。这一变化主要由于公司主动清理库存导致的老品折价销售占比提升，同时上游 DMD 芯片采购成本虽有所下降，但低价产品占比攀升进一步拖累产品结构。费用率的刚性攀升加剧了利润压力，现金流状况同样承受较大压力，（Q3 经营性现金流净流出 0.9 亿元），凸显公司运营效率的阶段性承压，库存周转天数延长与应收账款回款周期拉长，均指向市场需求端复苏滞后于公司供应链调整节奏。观察营收与利润的变化趋势，可发现极米科技正处于从“规模扩张”向“质量优化”的战略转型期。2024 年整体来看，公司营收同比下滑 4.0%，但利润同比实现 1.1%的正增长，二者的剪刀差主要体现在经营质量而非市场扩张上。具体而言，全年营收的小幅下滑反映了行业渗透率阶段性见顶与竞争加剧的双重压力，尤其是低价产品对行业价格的冲击。然而，公司通过精细化运营实现利润率的逆势提升，表明其已从单纯追求市场份额转向更注重盈利能力与资源效率。这一转型表明公司管理层对市场环境的敏锐判断力和执行力，即在行业增量放缓时，通过优化产品结构、提升技术壁垒和压缩低效投入来巩固竞争优势。从积极因素看，“以旧换新”政策逐步落地（部分地区将投影仪纳入补贴目录）、双十一等促销节点销售回暖、海外渠道深化（如北美 Bestbuy 链路打通）或成为 Q4 营收修复的关键支点。产品端，RS10 系列三色激光产品的上量可能带动中高端市场占比回升，而库存去化接近尾声（Q3存货环比下降11.7%）为毛利率修复奠定基础。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不如预期等原因，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 9 页一、公司 2024 年前三季度承压极米科技 2024 年前三个季度的财务表现呈现出明显的营收下滑与利润承压态势，这一变化背后既折射出行业整体需求疲软的宏观背景，也暴露出公司在战略调整期面临的阶段性压力。从财报数据来看，前三季度公司实现营业收入 22.8 亿元，较去年同期下降 5.8%，其中第三季度单季收入 6.8 亿元，同比降幅扩大至 14.3%。净利润方面，归母净利润录得亏损 0.4 亿元，同比下滑 146.8%，Q3 单季度亏损额达 0.44亿元，较去年同期的亏损 656 万元扩大。这一营收与利润的持续下滑，反映了公司在遭受内外部多重压力。图 1、极米科技近 3 年的单季营收和利润情况（单位：亿元）资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理极米科技前三季度收入逐季放缓的态势较为明显。具体而言，第一季度受春节因素及行业淡季影响，营收同比下降 6.6%；第二季度因新品 Play 系列及海外渠道的部分增长，营收短暂回升至 4.2%的同比正增长；然而第三季度国内消费复苏不及预期叠加传统电商促销季度前置效应，营收再度陷入两位数下滑。这种“U 型”波动表明公司经营韧性尚未完全建立，对单一市场波动风险仍较为敏感。细分收入结构可进一步看出内需疲软是主因：根据久谦数据，2024 年第三季度国内线上投影仪销售额同比下滑 33%，其中极米内销收入预计同比下降超 20%，尽管海外收入因欧洲市场拓展保持平稳，但因其占比不足 30%（上半年为 28%），整体仍难以拉动营收转正。产品结构层面，低价 1LCD 产品市场份额快速提升至近七成，而极米核心的 DLP 技术路线面临价格带挤压，尽管公司通过 Play 系列布局入门级市场，但新品放量周期较长，短期内难以弥补中高端产品增速放缓的缺口。公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 9 页图 2、产品分布（2000 元以下/2000-5000 元/5000-10000 元/10000 元以上）资料来源：公司官网、第一创业研究所整理利润端的下滑远超营收下滑幅度，显示出更深层次的经营挑战。前三季度归母净利润亏损同比扩大近 1.5 倍，净利率从 2023 年同期的 3.4%骤降至-1.78%，第三季度跌至-6.5%。毛利率的持续走低是利润承压的首因：前三季度综合毛利率 28.8%，同比下降 4.04 个百分点，Q3 单季毛利率 28.05%已接近历史低位。这一变化主要由于公司主动清理库存导致的老品折价销售占比提升，同时上游 DMD 芯片采购成本虽有所下降，但低价产品占比攀升进一步拖累产品结构。图 3、公司近 3 年单季的毛利率趋势公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 9 页资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理费用率的刚性攀升加剧了利润压力，Q3 销售费用率同比上升 2.4 个百分点至 19.1%，研发费用率增加 2.1 个百分点至 14.0%，反映出在收入收缩周期中品牌推广与技术创新投入的不可压缩性。现金流状况同样承受较大压力，（Q3 经营性现金流净流出0.9 亿元），凸显公司运营效率的阶段性承压，库存周转天数延长与应收账款回款周期拉长，均指向市场需求端复苏滞后于公司供应链调整节奏。图 4、公司近 3 年单季度销售费用率资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理图 5、公司的运营效率承压（现金流，库存周转天数，应收账款回款周期）资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理营收与利润的持续下行趋势，实质上映射出公司战略转型阵痛与行业周期调整的双重博弈。从行业视角看，智能投影市场正经历技术路线分化的关键阶段：低价 1LCD产品的爆发性增长导致行业均价持续下探，根据洛图科技数据，2024 年前三季度智能投影线上均价同比下降 12%，低端市场无序竞争削弱了 DLP 技术的溢价空间。极米作为 DLP 阵营的领军企业，虽然通过 Play 系列积极切入下沉市场，但价格中枢下公司研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 5 页 共 9 页移直接冲击毛利率表现，而持续的研发投入（如三色激光技术）尚未形成显著的差异化壁垒。从企业战略看，公司正经历从单一硬件销售向“硬