宠物自主品牌高速发展，人口结构变化刺激高需求

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第 1 页 共 7 页行业研究2025 年 6 月 4 日宠物自主品牌高速发展，人口结构变化刺激高需求[Table_Summary]核心观点：国内的宠物食品企业早年多以国外宠物品牌代工企业的身份进入这一赛道。随着代工经验的长期积累和对客户资源拓展，国内代工企业才逐步开始涉足自有品牌的建设并在境内外销售，且近年来这一趋势正在加速。相对于代工业务，具有更高毛利率的自有品牌业务能为企业带来更宽厚的毛利空间，为后续无论是扩产的投入还是费用的投入都提供了可能性，从而创造更大的优势和发挥空间。从市占率上看，自有品牌仍有非常大的提升空间，所以预计未来一段时间内自有品牌的持续增长的。2017-2024 年，主粮、零食、营养品的 CAGR 分别为 12.7%、10.3%、5.3%，主粮增速高于零食和营养品；2024 年，我国宠物主粮消费市场规模达 1072 亿元，占宠物食品市场的比例从 2017 年的 62.4%提升至 67.6%。在主粮品类上有规模优势的企业将优先收益于该品类的高增长，引起企业将会在主粮品类上持续投入，主粮景气度将有所保证。由于具有天然的复购属性，主粮品类的用户粘性更强，对用户心智和品牌的建立具有更好的效果，具有比零食更高的壁垒。这一点从中宠和乖宝的毛利率上可以得到印证，其主粮品类的毛利率普遍高于零食品类。所以在主粮品类上占优的企业将获得更大竞争优势。从宠物主的结构来看，年轻人是养宠的主力军，且独居青年群体增长尤为突出，预计人数将从 2010 年的 1800 万人增至 2030 年的 4000-7000 万人，实现翻倍级增长。出于喜爱宠物、情感陪伴等需求，持续增长的年轻独居人口很有可能持续对宠物行业形成高需求，而作为宠物行业的下游细分，宠物食品行业亦将受益。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 7 页一、高毛利的自主品牌成为竞争胜负手我国宠物食品 OEM 代工业务的毛利一般没有自主品牌高，从行业龙头乖宝宠物的招股书中可以看到，2022 年其自有品牌的平均毛利率在 43.84%，而 OEM 业务的平均毛利率仅为 26.85%。如果自有品牌通过直销渠道进行销售，毛利率可高达 58.59%。国内的宠物食品企业早年多以国外宠物品牌代工企业的身份进入这一赛道。随着代工经验的长期积累和对客户资源拓展，国内代工企业才逐步开始涉足高毛利的自有品牌并在境内外销售。高毛利的业务具备更强的竞争优势。表 1、根据乖宝宠物招股书，自有品牌毛利率远高于 OEM/ODM 业务（%）资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理相较于传统的 OEM/ODM 业务，近些年国内上市的宠物食品更加侧重自主品牌的投入。2020-2024 年乖宝宠物 OEM 业务复合增速为 13%，而自主品牌业务为 37%，远高于前者；中宠 OEM 业务复合增速为 15%，亦远低于自主品牌业务 26%的复合增速。这其中乖宝更早就决定侧重于自有品牌麦富迪的投入，所以自有品牌推出时间虽然晚于中宠的顽皮系列，但这部分业务规模的增长超过后者。图 1、乖宝宠物自有品牌快速增长（亿元）资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理渠道2022 年度2021 年度2020 年度自有品牌直销58.59%58.24%58.76%经销37.66%31.60%30.68%商超26.09%41.27%小计43.84%40.82%39.79%OEM/ODM境外26.00%23.77%26.43%境内32.45%32.85%29.60%小计26.85%24.22%26.57%品牌代理29%29.02%21.26%行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 7 页高速增长的高毛利自有品牌业务成为了乖宝宠物整体业绩的增长引擎，2020-2024 年乖宝的扣非归母净利润复合增速为 55%，中宠为 33%，五年间乖宝的营业收入和扣非归母净利润的规模都超过了中宠，印证了宠物食品自有品牌在竞争中的重要性。图 2、中宠和乖宝的营收/归母净利润（亿元）资料来源：上市公司公告、第一创业研究所整理而从国内宠物食品的市占率来看，格局仍较为分散，因此可以预见自有品牌的增长远未到达上限，未来国内宠物食品企业仍将继续在高毛利的自有品牌上加大投入。图 3、国内宠物食品市占率（%）资料来源：欧睿、第一创业研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 7 页二、主粮的用户粘性高，规模大，是各品类业务中的关键从品类的发展来看，主粮的规模和增速均高于零食。2017-2024 年，主粮、零食、营养品的 CAGR 分别为 12.7%、10.3%、5.3%，主粮增速高于零食和营养品。2024年，我国宠物主粮消费市场规模达 1072 亿元，占宠物食品市场的比例从 2017 年的62.4%提升至 67.6%。从这点上看，主粮是相对而言更值得投入和竞争的品类。另外，主粮还具有更高的用户粘性，这也是宠物行业的天然属性决定的。宠物突然换粮易引发腹泻、呕吐、嗜睡等胃肠道不适及应激反应，而频繁换粮可能导致营养不均衡、影响体重管理。因此换粮通常建议遵循“7 日换粮法”，通过循序渐进混合新旧粮的方式喂食。由于换粮需要适应期，所以宠物主粮相比零食具备更高的品牌粘性和复购率，而且主粮覆盖宠物全生命周期，更利于品牌心智的建立。中宠股份的产品结构原以零食为主，2020 年时主粮占比仅个位数，随后不断加大该品类的投入和培育，这部分业务在 2024 年升至 26%，2020-2024 年间复合增速达 67%。乖宝宠物一直以主粮品牌为主打品类，随着在竞争中逐渐占据优势，企业加大了对零食业务的投入，但主粮业务仍然占据了 52%的比例。图 4、中宠主粮业务占比持续上升资料来源：公司公告、第一创业研究所整理图 5、乖宝零食业务占比持续上升，但主粮占比仍超 50%资料来源：公司公告、第一创业研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 5 页 共 7 页另外，从中宠和乖宝的毛利率数据可以看到，主粮的毛利率普遍能够稳定的高于零食的毛利率。高毛利能为企业带来更宽厚的毛利空间，为后续无论是扩产还是费用的投入提供了可能性，进而扩大企业竞争优势。图 6、主粮的毛利率一般高于零食资料来源：公司公告、第一创业研究所整理三、随着人口结构变化，宠物主力军养宠需求旺盛从宠物主的结构来看，年轻人是养宠的主力军，其中 90 后和 00 后占比超过 2/3。同时，根据贝壳研究院《新独居时代报告》，我国独居人口规模预计在 2030 年迎来显著增长，数量或将达 1.5-2 亿人，独居率可能超过 30%。其中 20-39 岁独居青年群体增长尤为突出，人数将从 2010 年的 1800 万人增至 2030 年的 4000-7000 万人，实现翻