电力设备与新能源行业光伏：产业链全面涨价，期待政策落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏：产业链全面涨价, 期待政策落地 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 协鑫科技 3800 HK 1.92 买入 通威股份 600438 CH 33.60 买入 大全能源 688303 CH 30.75 买入 双良节能 600481 CH 9.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 26 日│中国内地 动态点评 受益于行业自律较有效与国内需求较好，本周光伏产业链涨价信号频出，根据 InfoLink、SMM 等统计，电池片、组件、玻璃价格均有所上涨。我们看好国内外需求复苏，行业自律、供给侧政策逐步落地，有望共同驱动产业链价格持续回升。我们继续看好光伏板块，重点关注硅料、硅片、电池片、玻璃环节，推荐协鑫科技、通威股份、大全能源、双良节能等标的。 产业链近期密集涨价 1）电池与组件：根据 InfoLink 统计，截至 2 月 26 日，182*210mm N 型电池片价格为 0.29 元/W，较上周环比上涨 1.8%；双面双玻 N 型组件 0.695元/W，较上周环比上涨 0.7%。根据 Mysteel 新能源光伏统计，2 月 25 日多家头部企业计划组件报价上调 3-5 分/W。 2）玻璃：根据 SMM，2 月 25 日国内玻璃企业开始报价 3 月新单价格，本次报价重心较上周上涨 2 元/平。 我们认为涨价原因为有效自律+需求较好 目前各环节仍保持较低开工率，协会定期召开会议，商讨限产事宜并制定惩罚措施，行业自律效果较好。25 年 2 月 9 日发改委及国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，明确 25 年6 月 1 日为新老划断时点，我们预计国内 25H1 或存在抢装，3 月将迎来消费旺季窗口期，维持全年装机 270-280GW 的预期，看好本轮涨价持续性。 新技术值得关注 1）BC 技术加速渗透：陕西率先落地光伏领跑者计划，要求组件效率 24.2%以上，因此更偏好 BC 产品，目前隆基绿能、爱旭股份、英发德耀均大力布局 BC 产品，我们预计国内 26 年 BC 技术产能或达到 100GW。 2）降银去银趋势明显：根据华夏能源网，隆基绿能预计今年内完成无银化技术开发；根据爱旭股份微信公众号，其已实现 10GW 级别 BC 的无银化。考虑到银浆占电池成本比例较高，无银化技术有望继续降低光伏成本。 估值处于底部，期待供给侧政策落地 国内外需求复苏+行业自律+供给侧政策有望共同催化行情，目前 Wind 光伏指数已下跌至 24 年 10 月自律政策出台前位置，估值处于 21 年以来低位。期待后续供给侧政策的落地，重点关注硅料、硅片、电池片、玻璃环节，推荐协鑫科技、通威股份、大全能源、双良节能等。 风险提示：光伏需求不及预期、行业竞争加剧、供给侧政策不及预期。 (16)(7)31221Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 协鑫科技 3800 HK 买入 1.29 1.92 36,740 0.09 -0.13 0.06 0.14 12.77 -9.25 19.89 8.66 通威股份 600438 CH 买入 22.07 33.60 99,359 3.02 -1.12 1.05 1.58 7.32 -19.76 20.94 13.95 大全能源 688303 CH 买入 22.25 30.75 47,731 2.69 -1.30 1.23 1.30 8.28 -17.12 18.13 17.07 双良节能 600481 CH 增持 6.42 9.00 12,030 0.80 -1.07 0.36 0.91 8.00 -6.02 18.04 7.05 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 协鑫科技 (3800 HK) 公司 12 月 19 日宣布拟以配股、可转债融资 7 亿美元，我们预计主要用于补充现金流及海外产能建设。公告后，公司当日收跌 6.61%，主要系市场担忧公司此举是公司现金紧张的表现或配售稀释股权。公司现金成本行业领先， 24Q4 硅料业务有望实现现金流回正。我们认为不必过度担忧公司的现金状况。近期光伏政策逐步落地，行业估值有所下修，下调目标价为 1.92 港元（前值 2.29 港元），维持“买入”评级。 我们维持 24-26 年归母净利润为-36.62/+17.04/+39.15 亿元，同比增速分别为-245.89%/+146.54%/+129.71%，我们判断若配售完成，下修 EPS 为-0.13/+0.06/+0.14 元（前值为-0.14/+0.06/+0.15 元）。近期光伏政策逐步落地，行业估值有所下降，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.7倍（前值 33.9 倍），考虑到公司颗粒硅成本优势显著，有望充分受益于产业链价格修复，给予公司 25 年 30 倍 PE，人民币：港元为 1：1.065，对应目标价为 1.92 港元（前值 2.29 港元，25 年 35 倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期等。 报告发布日期：2024 年 12 月 21 日 点击下载全文：协鑫科技(3800 HK,买入): 拟以配股、可转债融资 7 亿美金 通威股份 (600438 CH) 24Q3 收入 244.75 亿元，同/环比-34.47%/+1.03%，归母净利润-8.44 亿元，高于我们预期（-20.40 亿元），同/环比-127.84%/+63.98%。Q3 亏损环比收窄，主要系成本持续优化，资产减值损失环比改善，Q3 公司计提资产减值损失 10.74 亿元