全球大类资产策略：恒科／纳指估值比或有51%25修复空间

恒科/纳指估值比或有51%修复空间——全球大类资产策略证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 2 月 1 9 日首 席 分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分析师：张日升SAC：S0160522030001分析师：张洲驰SAC：S0160524070004下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网结论2中长期-周期位置短期-近期变化未来研判其他潜在利好&风险全球景气中+欧制造：景气低位震荡美国制造：从底部修复美国服务：从高位略回落中+美：2024年底超预期，后有所回落，美国1月零售低于预期；欧洲：2025年超预期中国：随政策落地逐步修复向上；美国：年中小心消费开始回落可能/降息不及预期经济降速中国/欧洲：美国关税政策变化风险美国：减少财政开支冲击风险货币政策中国：长期降息周期中美+欧：降息周期初期日本：加息周期初期美国偏观望(通胀/景气不确定+特朗普政策影响)；中国也偏观望(稳汇率)，欧洲降息25BP，日本加息25BP。美国：长期降息趋势明确，但节奏继续看就业通胀数据，市场预期年内降1次；中国：可能等汇率压力缓解继续宽松。美国：面临通胀持续粘性、特朗普关税抬升通胀等风险。产业/政策/其他1）科技产业趋势：中美AI、机器人等产业趋势明确，近期deepseek为首的中国AI闪耀；美国5000亿美元星链基建计划；2）美国政策：特朗普政策影响增加（关税等）；2月来特朗普对加/墨/中加征关税，但有调整可能；马斯克DOGE推进缩减财政开支；3）中国政策：以旧换新等消费政策落地；证监会等召开中长期资金入市会议；中国民营企业座谈会召开，任正非/王传福/王兴兴/雷军/马云/马化腾等出席。权益美股高位继续上涨(标普/纳指96%/88%分位)中国AI阶段冲击，部分公司财报利好支撑上半年延续向上，年中需关注景气向下路径or通胀粘性路径景气提前回落、通胀粘性超预期等AH股AH均底部回升至中位但对美估值比还在低位(15%/27%空间)回调结束+交易两会+产业催化，整体上涨中期，产业进展+政策态度下，向上趋势明确，再往后，需要看政策力度+景气复苏情况国内政策和景气验证，特朗普关税政策变化等AH风格A股哑铃策略占优，AH科技强势恒生科技对美估值比修复空间大(51%)AI产业进展，支撑AH科技更占优中期，哑铃延续占优，其中科技特别恒科延续强势；短期，可能阶段回调红利接力景气验证复苏，底仓从红利切向质量利率中债趋势向下，历史偏低位10Y偏震荡，2Y有所回升(+15BP)持续降息下利率稳步向下联储降息放缓下行降速；经济复苏推升利率美债高位震荡10Y从高位回落(-19BP)，2Y小幅震荡景气放缓+发债担忧缓解2Y随降息周期缓慢向下，10Y向上动力较有限通胀特别核心通胀持续粘性，推升利率汇率人民币偏低位震荡联储降息放缓+特朗普关税阶段承压偏弱震荡中美关税政策波动美元周期高位美国优先政策+降息放缓下偏强势长期看涨，中期继续宽松后阶段回调美国景气回落宽松加速大宗黄金宽松+央行购金，已至新高特朗普政策/地缘等避险，中国央行重启购金中期仍偏强势地缘冲突暂缓、通胀粘性下可能调整铜向上景气周期，价格向上库存回落验证需求+关税冲击，价格回升震荡偏上涨宏观预期反复；中美关税政策波动增配标配低配AH科技+美债+黄金+中债红利+美股+铜美元下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网全球资产：港股+中概领先，欧股+A股相关+黄金其次；原油跌幅最深；利率走势：10Y中债小幅震荡，上行2BP；10Y美债从高位下行19BP。影响较大事件：1）AI产业：Deepseek闪耀利好AH特别科技，美股科技阶段受冲击；另5000亿美元星链基建计划+部分美股科技财报利好支撑美股科技；2）特朗普关税政策，引发市场波动（宣布对加墨、中国加征关税，后又表示加墨是否实施可以谈）；3）中国民营企业座谈会召开，任正非/王传福/王兴兴/雷军/马云/马化腾等出席。数据来源：Wind，财通证券研究所图表1：全球大类资产表现汇总市场表现：中国相关资产+欧股+黄金领先（1.15-2.15）3图表2：中美利率走势3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%24-0724-1025-0110年国债：中国美国(右)-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%恒生科技纳指金龙恒生指数德国DAX法国CAC欧元区50创业板指黄金英国富时科创50标普—MAG7富时A50韩国综合沪深300铜道琼斯CRB综合标普500日元纳斯达克欧元日经225人民币10年美债MAG710年国债印度30美元指数原油涨跌幅(1.16-2.15)：股票-A股股票-港股&中概股票-美国股票-其他汇率债券大宗下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网AH美分行业表现：1）A股：整体向上，TMT领先，医疗+可选其次，防御偏弱；2）H股：整体向上，TMT+可选领先，防御偏弱；3）美股：整体上涨，必选+通信领先，金融+地产其次，能源+可选偏弱。数据来源：Wind，财通证券研究所图表3：AH美分行业表现市场表现：中国相关资产+欧股+黄金领先（1.15-2.15）4-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%通信信息创业板指医疗可选科创50材料工业沪深300金融地产公用必选能源A股涨跌幅(1.16-2.15)-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%恒科信息可选恒生通信医疗金融材料日常地产工业公用能源港股涨跌幅(1.16-2.15)-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%必选通信地产金融材料医疗标普公用纳指信息工业可选能源美股涨跌幅(1.16-2.15)下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网全球景气(分子)：美国制造回暖，服务回落数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所；左图使用标准化后的PMI/景气指数的MA3，右图使用花旗意外指数图表4：长期景气周期-中美欧图表5：短期相对预期变化-中美日欧5景气周期看：1）中国：周期中低位，修复待验证+两会具体政策落地情况；2）美国：制造从低位修复，消费服务从高位回落；3）欧洲：仍在低位短期预期变化看：1）中国：2024年4季度超预期回暖，当前有所企稳；2）美国：2024年下半年超预期，当前有所企稳；3）欧洲：逐步从低于预期修复企稳； 4）日本：逐步从低于预期修复企稳。-6-4-20246810121410111213141516171819202122232425长期景气周期中国制造业欧元区景气美国制造业美国服务业-100-5005010015020022-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12短期景气预期变化中国美国欧元区日本下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网中国景气(分子)：政策端，消费刺激落地+中长期资金入市推进数据来源：国务院，中国人民银行等，财通证券研究所图表6：2025年1月政策：消费刺激落地+中长期资金入市推进6日期部门标题主要内容01-03国务院办公厅《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》2027年，明显