中国核建(601611)核电工程景气向好，估值存在提升空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中国核建(601611) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2025-02-18 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/02/18 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 8.17 12 个月股价区间（元） 6.80~9.60 总市值（百万元） 24,604.37 总股本（百万股） 3,012 A 股（百万股） 3,012 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% -10% 17% 相对收益 -2% -10% 0% [Table_Report] 相关报告 《美对华加征 10%关税；年报业绩预告数据梳理》 --20250205 《消费建材受益于利好政策，看好玻纤水泥价格》 --20241227 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 研究助理：上官京杰 执业证书编号：S0550123070053 17610401513 sgjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 核电工程景气向好，估值存在提升空间 报告摘要： [Table_Summary] 中国核电建设龙头，潜在盈利弹性大。公司为核建行业龙头，协同发展工民建业务。2024 年前三季度，公司实现营收 789.29 亿元，同比增长0.43%；归母净利润 14.55 亿元，同比增长 3.08%。其中，核电工程营收占比逐年提升，2024H1 占比 35%，较 2023 年底上升 9pct。2024 前三季度，公司信用减值 2.6 亿元，占归母净利润 18.0%，较 2023 年底下降74.7pct，随着信用减值力度降低，公司有望释放出大量利润空间。 中国核电高景气，2030 年装机容量或达 131GW。全球核电规模趋于稳定，中国贡献新增量。截至 2023 年，中国核电总装机量达 5691 万千瓦，新增装机容量达 138 万千瓦，2010-2023 年核电装机容量全球占比由2.92%上升至 15.32%，新增装机容量 CAGR 达 13.62%。截至 2025 年 2月 18 日，中国在建核电装机容量全球占比高达 45%。根据《我国核电发展规划研究》，预计 2030 年国内核电装机容量达 131GW，发电量占比达10%，较 2024 年底提升 8pct。 公司核电工程 2024-2026 年或迎来收入高峰期。核建作为技术与资本密集型行业，进入壁垒较高。根据公司招股说明书，截至 2015 年底，公司核岛土建和安装工程市占率分别为 98.0%和 96.1%。截至 2024 年末，国内在建核电机组 27 台，核准待建 17 台；预计十五五期间，每年开工 9-10 台机组，假设每台机组投资额为 187 亿元，建筑和安装投资占比约20%，平均每年新签订单 337-374 亿元。考虑到 2022 年核电核准提速，核岛工程一般在核准后 2-3 年完成，公司 2024-26 年或迎来收入高峰期。 公司核建业务营收增幅大，工民建业务结构持续优化。2024 年 H1，公司核电工程板块实现营收 150.83 亿元，同比增长 28.6%；工民建板块营收 357.01 亿元，同比下降 7.2%。其中，在手合同中房屋建筑占比由 2022年的 66.14%下降至 2024 年 Q1 的 44.03%，结构持续优化。同时，公司已启动前期工作，并已签署股权收购中核二十五意向协议，收并购拓展矿业工程服务产业链。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为1103/1180/1258 亿元，同比分别为+0.8%/+7.1%/+6.6%；归母净利润分别为 21.1/25.5/29.8 亿元，同比分别为+2.4%/+20.8%/+16.9%；EPS 分别为0.70/0.85/0.99 元/股；对应 PE 为 11.65/9.64/8.25 倍。考虑到核电景气度高、公司估值存在较大提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核安全风险；项目建设不及预期；政策及市场风险；公司业绩及估值不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 99,138 109,385 110,271 118,047 125,823 (+/-)% 18.42% 10.34% 0.81% 7.05% 6.59% 归属母公司净利润 1,777 2,063 2,112 2,551 2,983 (+/-)% 15.96% 16.07% 2.40% 20.77% 16.94% 每股收益（元） 0.56 0.59 0.70 0.85 0.99 市盈率 13.57 11.75 11.65 9.64 8.25 市净率 0.80 0.73 0.76 0.71 0.66 净资产收益率(%) 10.85% 9.94% 6.55% 7.39% 8.02% 股息收益率(%) 0.97% 1.06% 1.09% 1.32% 1.54% 总股本 (百万股) 2,648 3,019 3,012 3,012 3,012 -10%0%10%20%30%40%50%2024/22024/52024/8 2024/11中国核建沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 中国核建/公司深度 目 录 1. 中国核电建设龙头，潜在盈利弹性较大 .......................................................... 4 1.1. 中国核建行业龙头，协同发展工民建业务 ........................................................................... 4 1.2. 历史盈利增速较快，潜在盈利弹性较大 ............................................................................... 5 2. 中国核电高景气，行业壁垒、集中度高 ........................................................ 11 2.1. 核电建设参与者主要为国央企，三代核电技术具备优势 ................................................. 11 2.2. 核电具备多重优势，中国建设增量空间可观 ..............................................