政策及基本面周度观察：复工复产节奏稍慢，择机调整宽货币力度节奏

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 复工复产节奏稍慢，择机调整宽货币力度节奏 _——政策及基本面周度观察（2025/2/15） 报告摘要： [Table_Summary] 【东北固收高频经济景气指数：环比继续回升】 本周“东北固收高频经济景气指数”录得 56.25，环比前值继续回升。春节收假后第二周，开工率数据多数上行，物流运价上涨，工业生产及建筑施工终端需求加速回暖。本周权益市场表现较好，而资金偏紧、外部市场扰动不断背景下债市回调，股债汇商大类资产隐含的经济增长预期上行，带动宏观经济景气指数回升。但工业品价格涨跌互现，尤其黑色系价格低迷，迁徙规模指数季节性下行，对宏观景气度支撑较为有限。 【本周重要政策：大力支持居民增收促消费，择机调整宽货币力度节奏】 核心关注：1）国家发改委主任郑栅洁发表署名文章称 2025 年要加大宏观政策逆周期调节，全方位扩大国内需求。2）国常会研究提振消费有关工作，审议通过《2025 年稳外资行动方案》。3）央行发布 2024 年第四季度《中国货币政策执行报告》。 【月频经济数据变化：春节错位叠加政策提振，物价信贷均有所回暖】 本周披露通胀、金融数据：1）通胀数据：春节效应叠加低基数影响下物价水平同比升至 0.5%，CPI 环比亦增长 0.7%。PPI 同比增速为-2.3%，与前值持平，但环比增速跌幅扩大至-0.2%。2）金融数据：社融存量同比8.0%，与前值持平。单月新增社融同比多增 5866 亿元。新增人民币贷款同比多增 2100 亿元。M1 同比 0.4%， M2 同比增速回落至 7.0%。 【高频经济指标跟踪：复工复产节奏稍慢，车市逐步进入回暖周期】 1）工业生产开工率数据多数回升，但工业品价格涨跌互现，春节假期后复工复产节奏与去年农历同期相比并不快。本周开工率均呈现不同程度回升，节后工业生产及建筑施工终端需求正加速回暖。不过玻璃、钢铁等价格仍偏弱震荡，百年建筑网正月十七全国项目开复工率 23.5%，各地区数据均较去年同期偏低，2025 年春节假期后复工复产节奏稍慢。 2）各线城市新房成交面积均继续回暖，二手房销售面积重回季节性高位，关注房地产市场优化增量政策出台可能性。本周 30 大中城市商品房成交面积回升势头延续，分能级来看，各线城市销售面积均有上行，其中一线城市改善幅度相对明显。二手房市场亦表现不错，年后回升速度较快，不过二手房挂牌价指数仍未修复至稳定上涨。 3）各地汽车以旧换新新政陆续发布，节后车市或已进入回暖周期。2 月9 日当周乘用车市场零售 23.9 万辆，同比下降 31%，厂商批发 21.9 万辆，较去年 2 月同期增长 0%，同比跌幅大幅收窄。新能源汽车销售方面，厂家批发及零售均保持同比高速增长。 风险提示：货币政策和财政政策超预期 [Table_Date] 发布时间：2025-2-15 [Table_Invest] 大类资产隐含的经济增长预期 [Table_Report] 相关报告 《中方对美关税反制，春节消费热度攀升——政策及基本面周度观察》 --20250208 《财政收支进一步改善，国际原油价格七连跌——政策及基本面周度观察》 --20250125 《促消费政策多点开花，房地产市场疲软延续——政策及基本面周度观察》 --20250118 《央行暂停国债买入，原油价格震荡上行——政策及基本面周度观察》 --20250111 《制造业扩张乏力，央行择机降准降息——政策及基本面周度观察》 --20250104 《工企利润弱修复，地产市场全面回暖——政策及基本面周度观察》 --20241228 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 研究助理：袁梦茹 执业证书编号：S0550124060009 15210203652 yuanmr@nesc.cn -6-5-4-3-2-10123419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01股债汇商大类资产隐含的经济增长预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 东北固收高频经济景气指数：环比继续回升 ...................................................... 4 2. 本周重要政策：大力支持居民增收促消费，择机调整宽货币力度节奏 .......... 5 3. 月频经济数据变化：春节错位叠加政策提振，物价信贷均有所回暖 .............. 8 4. 高频经济指标跟踪：复工复产节奏稍慢，车市逐步进入回暖周期 ................ 15 图表目录 图表 1：2025 年 2 月 15 日的“东北固收高频经济景气指数”为 56.25，环比前值继续回升 ......................... 4 图表 2：股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际上行 ............................................................................. 4 图表 3：本周重要政策一览 ................................................................................................................................ 5 图表 4：1 月 CPI 同比明显抬升 ....................................................................................................................... 10 图表 5：核心 CPI 同比增速上行至 0.6% ......................................................................................................... 10 图表 6：剔除春节季节性影响，CPI 环比涨幅偏弱 ....................................................................................... 10 图表 7：食品项对 CPI 环比增长拖累较为明显 .....................................................