债市跟踪：债基继续拉久期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 债市跟踪周报 20250217 债基继续拉久期 2025 年 02 月 17 日 ➢ 理财存续规模小幅增长 截至 2 月 16 日，普益标准口径下，本周理财存续规模为 30.2 万亿元，环周上升 48 亿元。分投资性质来看，固收类理财产品存续规模上升幅度最大。 截至 2 月 16 日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，每日开放型产品的业绩比较基准为 2.02%，环周下降 0.43pct；1 个月-3 个月（含）产品的业绩比较基准为 2.35%，环周下降 0.13pct。本周理财产品平均年化收益率有所回落，现金管理类理财平均年化收益率为 1.9%，较上周下降 0.01pct；固收类平均年化收益率为 3.23%，较上周下降 0.05pct。本周理财产品破净率有所下降，理财产品单位净值破净率 0.66%，较上周下降 0.12pct。 ➢ 银行间债市杠杆率维持低位 本周银行间债市杠杆率有所回落。资金紧平衡状态下，债市杠杆率明显回落。截至 2 月 14 日，银行间债市杠杆率为 105.9%，较前一周下降 0.76pct，处于较低水平。本周交易所债市杠杆率有所下降。截至 2 月 14 日，交易所债市杠杆率为 124.8%，较前一周下降 0.37pct。 ➢ 利率债基继续拉久期 本周（2/10-2/14）债市逆风因素有所积蓄，一是资金维持紧平衡，隔夜与7 天资金利率倒挂加深；二是股市表现偏强，股债“跷跷板”效应下，对债市形成一定压制；三是社融信贷实现开门红，对债市形成一定利空，利率债收益率普遍上行，短端调整幅度较大，长端在配置力量支撑下表现相对平稳，曲线熊平。 考虑到债市低利率环境下，1 年、10 年国债收益率与资金利率出现倒挂，票息收益低于持有成本，久期策略仍然是占优选择，对应观察到机构继续向久期要收益。 本周利率债基久期保持高位。截至 2 月 14 日，偏利率债基久期中位数为3.70 年，较前一周上升 0.06 年。纯利率债基久期中位数为 3.80 年，较前一周上升 0.08 年。本周信用债基久期出现上升。截至 2 月 14 日，偏信用债基久期中位数为 2.19 年，较前一周上升 0.03 年。 ➢ 置换债发行进度达 35.6% 2025/02/17-02/21，利率债已披露发行 6425 亿元，净融资 5601 亿元。其中，国债发行 880 亿元，净融资 78 亿元。地方债发行 5275 亿元，净融资5253 亿元。政金债发行 270 亿元，净融资 270 亿元。 从发行进度来看：截至 2 月 14 日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为 7115 亿元，累计发行进度为 35.6%。2 月 17 日-21 日，多地披露发行置换债达 3335 亿元。湖北披露发行置换债 249 亿元，甘肃 373 亿元，福建446 亿元，四川 507 亿元，江苏 1000 亿元，江西 544 亿元，新疆 216 亿元。 ➢ 2025Q1 地方债发行计划 截至 2025/2/14， 33 个省、计划单列市披露了 2025 年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计 22736 亿元。分月份来看，2 月地方债计划发行 11513 亿元，再融资专项债发行 7183 亿元；3 月地方债计划发行6047 亿元，再融资专项债发行 2386 亿元。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 谢瑶 执业证书： S0100123070021 邮箱： xieyao@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20250216：估值渐近高位，关注偏防御策略-2025/02/16 2.信用策略周报 20250216：信用仍在配置区间-2025/02/16 3.固收周度点评 20250216：信贷开门红与资金紧平衡，怎么看？-2025/02/16 4.流动性跟踪周报 20250215：资金面或仍有压力-2025/02/15 5.高频数据跟踪周报 20250215：有色金属价格环周上涨-2025/02/15 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 理财存续规模小幅增长 ............................................................................................................................................. 3 2 银行间债市杠杆率维持低位 ...................................................................................................................................... 5 3 利率债基继续拉久期 ................................................................................................................................................ 6 4 置换债发行进度达 35.6% ........................................................................................................................................ 8 5 2025Q1 地方债发行计划 ...................................................................................................................................... 10 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 ................