徐工机械(000425)工程机械系列深度(六)：老牌工程机械领军者，海外矿机步入星辰大海

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 徐工机械(000425) 机械设备 [Table_Date] 发布时间：2025-02-14 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2025/02/13 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 7.87 12 个月股价区间（元） 5.86~8.43 总市值（百万元） 92,993.23 总股本（百万股） 11,816 A 股（百万股） 11,816 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 51 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% -2% 33% 相对收益 3% 2% 16% [Table_Report] 相关报告 《徐工机械（000425）：老牌工程机械领军者，推动“质量回报双提升”》 --20240308 《12 月经济数据改善，国产替代与机器人产业迎来变化》 --20250120 [Table_Author] 证券分析师：高伟杰 执业证书编号：S0550524060005 021-20363255 gaowj@nesc.cn 证券分析师：刘俊奇 执业证书编号：S0550524020001 17501626511 liujq1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 老牌工程机械领军者，海外矿机步入星辰大海 ---工程机械系列深度（六） 报告摘要： [Table_Summary] 国企改革焕发活力，领军企业扬帆起航。徐工集团前身为 1943 年创建的华兴铁工厂，1989 年组建成立集团，是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者，是工程机械行业具有全球竞争力、影响力的千亿级龙头企业。公司主要指标始终稳居中国工程机械行业第 1 位，连续三年位列世界工程机械行业第 3 位，连续四年位列“世界品牌 500 强”。产品销售网络覆盖 190 多个国家及地区，在全球建立了 300 多个海外网点为用户提供全方位营销服务，年出口突破 40 亿美元，连续 30 余年保持行业出口前列。公司业务范围包括工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备和商用汽车、现代服务业等，产品远销 190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线 95%以上的国家和地区，公司作为工程机械行业领军企业，随着宏观刺激政策以及新能源出海战略有望持续受益。 市场出清呈现加速趋势，起重板块有望企稳。我国塔吊行业目前市场集中度较低，CR10 市占率接近 30%。随着头部企业制造规模与技术的提升，许多中小型塔吊企业逐步退出市场，行业的市场集中度将进一步增强。公司起重机械立破一体，持续变革突破。截止 2024H1，徐工重型在激烈的市场竞争中守正出新，产品结构进一步向中大吨位调整，市占率逐步提升，徐工塔机面对持续下行的行业形势，向大塔、超大塔要增量，产品结构优化有望带动利润率改善，整体经营质量持续向好。 矿山业务占比提升，多品类拓宽打造全新增长极。公司为 2024 全球矿山露天挖运设备制造商 5 强，矿山机械作为“5+1”现代化产业体系建设的重要战略板块，是徐工重点培育和发展的“第二增长曲线”。目前公司 130 吨级矿车将交付于海外大客户，该产品多次批量销往澳洲、南美、非洲等；400 吨矿用挖掘机实现销售。全球矿山固定资产处于景气扩张周期，市场空间广阔，过去份额主要集中在海外头部企业手中，随着中资矿企出海扩张，公司矿山机械份额有望逐步提升。 投资评级：公司为工程机械行业领军企业，海外业务与矿机业务步入快车道。预计公司 2024-2026 年净利润分别为 61.21 亿，79.59 亿和 105.23亿，对应 PE 分别为 15x、12x、9x，上调给予“买入”评级。 风险提示：海外拓展不及预期;关税风险；价格战风险；盈利预测与估值模型失效的风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 93,817 92,848 97,904 108,789 120,761 (+/-)% -19.67% -1.03% 5.44% 11.12% 11.00% 归属母公司净利润 4,312 5,326 6,121 7,959 10,523 (+/-)% -47.46% 23.51% 14.92% 30.02% 32.22% 每股收益（元） 0.36 0.45 0.52 0.67 0.89 市盈率 14.08 12.13 15.19 11.68 8.84 市净率 1.12 1.15 1.54 1.39 1.25 净资产收益率(%) 8.13% 9.86% 10.11% 11.92% 14.11% 股息收益率(%) 4.83% 2.29% 2.63% 3.42% 4.52% 总股本 (百万股) 11,816 11,816 11,816 11,816 11,816 -10%0%10%20%30%40%50%2024/22024/52024/8 2024/11徐工机械沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 徐工机械/公司深度 目 录 1. 徐工机械：改革重组释放活力，领军企业迈入全球星辰大海 ...................... 4 1.1. 混改完成释放经营活力，资产质量显著改善 ....................................................................... 4 1.2. 由三厂一所迈向工程机械领军者，徐工制造装备全球 ....................................................... 5 1.3. 业绩短期波动，老牌领军企业穿越周期 ............................................................................... 7 1.4. 经营质量持续向好，海外业务持续发力 ............................................................................... 8 2. 徐工机械：全球市占率稳步提升，国产品牌扬帆起航 ................................ 10 3. 工程机械：周期底部蓄力，受益更新需求爆发 ............................................ 13 3.1. 挖机：保有量逐步提升，设备更新带动内需复苏 ............................................................. 13 3.2. 挖机行业周期拐点已至，领军企业有望率先受益 .......