转债配置月报-2月转债配置：转债估值继续升高

金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 02 月 18 日 《基金投顾产品 1 月调仓一览—基金投顾产品月报系列（14）》-2025.2.7 《券商金股解析月报（2025 年 2 月）—金融工程定期》-2025.2.5 《港股量化：1 月南下资金净流入创四年新高，组合月超额收益 2.4%—金融工程定期》-2025.2.3 2 月转债配置：转债估值继续升高 ——转债配置月报 魏建榕（分析师） 张翔（分析师） 陈威（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 chenwei3@kysec.cn 证书编号：S0790123070027 截至 2025 年 2 月 14 日，近 1 月可转债等权指数（889033.WI）上涨 3.56%，可转 债 高 价 指 数 （ 889041.WI） 上 涨 3.46% ， 中 价 指 数 （ 889042.WI） 上 涨3.06% ， 低 价 指 数 （ 889043.WI ） 上 涨 2.61% ， 可 转 债 正 股 等 权 指 数（889035.WI）上涨 6.92%。  转债和正股估值比较：转债估值继续升高 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至 2025 年 2 月 14 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 37%，滚动五年分位数处于 49.8%。  偏债转债和信用债估值比较：偏债转债配置性价比不如信用债 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债 YTM 产生的影响进行剥离，取“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至 2025 年 2 月 14 日，当前“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数为-0.62%，偏债型转债的整体配置性价比不如信用债。  近 1 月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为 0.28%、0.17%、0.06% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前 1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前 1/3 的转债构建偏股转债低估指数。 截至 2025 年 2 月 14 日，近 4 周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为 0.28%、0.17%、0.06%。  转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债 20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据 2025 年 2 月 14 日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。截至 2025 年 2 月 14 日，近 4 周转债风格轮动收益为 7.12%；2025 年以来转债风格轮动收益为 11.31%。 偏股转债低估指数成分债：英搏转债、升 24 转债、斯莱转债等； 平衡转债低估指数成分债：万凯转债、和邦转债、长信转债等； 偏债转债低估指数成分债：晶能转债、恒逸转债、东南转债等。  风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程定期 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 转债估值：转债估值继续升高 ................................................................................................................................................. 3 1.1、 转债市场行情回顾：高价转债涨幅较大 ....................................................................................................................... 3 1.2、 转债估值：转债估值继续升高，偏债转债配置性价比不如信用债 ........................................................................... 3 2、 低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格 ........................................................................................................................... 4 2.1、 低估值增强：近 4 周偏股转债低估指数超额收益为 0.28% ........................................................................................ 4 2.2、 市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格 ....................................................................................................................... 5 3、 低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 .................................................................................................. 6 4、 附录 ...........................................................................