古井贡酒(000596)公司深度报告：次高端、全国化加速布局，徽酒龙头行稳致远

公 司 研 究 2025.02.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 古 井 贡 酒 （ 000596） 公 司 深 度 报 告 次高端、全国化加速布局，徽酒龙头行稳致远 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 康宇喆 登记编号：S1220525010001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 162.4 总市值(亿)(元) 858.45 52 周最高/最低价(元) 280.38/140.60 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《古井贡酒(000596)：徽酒龙头稳定高质量经营，业绩弹性持续兑现》2024.10.30 《古井贡酒(000596)：基地市场稳中有进，盈利能力持续提升，稳步迈向 300 亿新征程》2024.09.01 《古井贡酒(000596)：着眼长期修炼内功，奋战300 亿行稳致远》2024.05.30 《古井贡酒(000596)：营收跨越双百亿，盈利能力持续提升，徽酒龙头行稳致远》2024.04.27 老八大名酒稳固徽酒龙头，次高端+全国化加速推进。古井贡酒是亳州传统名酒，为中国八大名酒之一，起源于明代正德十年的公兴槽坊，深厚历史底蕴、名酒基因促初期迅速发展；2000 年初，由于品牌战略盲目多元化和行业政策压力，公司陷入困境，财务数据持续恶化；随股权改革优化运营效率，新任管理层实施多维深度调整，公司重回增长轨道；近年来，公司明确“次高端+全国化”战略，2023 年营收突破 200 亿。 当前白酒行业进入调整周期的背景中，头部酒企定调稳定发展、经营稳健性为首要目标，自 24 年 9 月以来多重政策催化下底部已形成，在整体经济预期好转下，古井基本面稳定、产品&市场布局优势持续加深，有望在品牌分化集中的过程中持续受益。我们认为，公司核心优势基于以下： 1）区位经济及价格带仍具备 beta 优势，省内次高端升级主线清晰。我们认为安徽作为白酒传统产销大省（近 400 亿规模），省内主力消费带仍具备上移空间，200-400 元价格带仍具扩容空间，公司均有主力单品卡位，本地酒企品牌认知度高，有望受益于区位经济动能+省内次高端价格带扩容机会，加强头部优势。 2）产品结构及核心单品布局时间早、结构完善，省内外市场打法灵活，渠道已构建强地面团队推力+消费者品牌认知强的拉力组合。对比省内主要徽酒品牌，我们认为在需求弱复苏、行业挤压式增长过程中，公司渠道建设及地面团队优势凸显，同时省内市场产品结构完善，古 5/古 8 等核心价格带单品动销稳定，宴席投入加大培育古 16 以上产品的市场认知，继古 5 古 8突破 40 亿规模后，24 年古 16 销售规模接近 30 亿、古 20 接近 50 亿，核心单品均体量稳固，省内下沉市场仍存空间，省外全国化扩张梯队逐步成型。 3）高库存高动销为惯性打法，旺季回款&报表综合稳定度较高。结合近期渠道反馈看，公司春节开门红占比较高，渠道回款意愿在徽酒中较高，且公司结合动销旺季出台贷款政策优惠等多项抢回款举措，春节开门红回款相对领先+动销及自点稳定下全年销售完成度较高。结合 24Q4 及 25Q1 综合报表表现，我们认为公司业绩兑现度及自身优势的稳定性领先行业，在费投进一步优化下，利润仍有弹性释放空间。 展望未来，费用优化+全国化加速较为明确，调整周期中行稳致远。我们认为，公司作为徽酒龙头，短期将持续享受省内白酒市场扩容与结构升级的红利，随公司费用投放逐渐优化，产品结构升级持续，规模效应与品牌势能日益释放，未来毛利率和净利率有望持续提升。长期看，稳定布局的产品线及区域渠道的强掌控力共同塑造更强的抗周期性及攻守双向能力，同时省外扩张有序加速全国化，费用率持续优化，利润有望进一步释放。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入236.30/264.15/297.40 亿元，同比增长 16.7%/11.8%/12.6%；预计实现归母净利润 55.28/63.70/73.05 亿元，同比增长 20.5%/15.2%/14.7%。我们选取同样聚焦于次高端及以上、省内为基同时发力省外拓展的半基地市场型白酒公司作可比公司，当前盈利预测下我们预计古井贡酒对应 25-26 年 PE 为13/11X，仍有估值提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；省外扩张不及预期；宏观经济下行风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -35%-23%-11%1%13%25%24/2/1724/5/1824/8/1724/11/1625/2/15古井贡酒沪深300古井贡酒(000596) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20254 23630 26415 29740 (+/-)% 21.18 16.67 11.79 12.59 归母净利润 4589 5528 6370 7305 (+/-)% 46.01 20.45 15.24 14.68 EPS (元) 8.68 10.46 12.05 13.82 ROE(%) 21.32 20.84 19.37 18.17 PE 26.82 14.69 12.74 11.11 PB 5.72 3.06 2.47 2.02 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 古井贡酒(000596) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 老八大名酒历经波折，深度调整重振雄风 ............................................................ 6 1.1 发展历程：历经兴衰更迭，龙头地位渐稳 ..................................................... 7 1.1.1 1997 年以前：全国名酒底蕴深厚，历史辉煌 ............................................. 7 1.1.2 1998-2006 年：盲目多元化失利，进入调整期 ............................................ 8 1.1.3 2007-2015 年：管理层焕新，深度调整力挽狂澜 .......................................... 8 1.1.4 2016 年-至今：次高端全国化号角吹响，把握机遇扶摇直上 ................................ 9 1.2 公司治理：股权结构清晰助力高效运营，管理层经验丰富 ...............