北交所行业主题报告：从全球医疗器械龙头美敦力，看如何通过跨赛道并购成长

北交所行业主题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 2025 年 02 月 17 日 《制造业出海正当时，北交所企业海外发展或迎新契机—北交所策略专题报告》-2025.2.16 《比亚迪“天神之眼”智驾发布，开特股份等汽车产业标的预期受益—北交所策略专题报告》-2025.2.16 《北交所投资稀缺性全览-专精特新+低估值成长蕴含机遇—北交所策略专题报告》-2025.2.10 从全球医疗器械龙头美敦力，看如何通过跨赛道并购成长 ——北交所行业主题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  看标杆：美敦力成立于 1949 年，2024 年成为全球医疗企业榜首 美敦力是全球领先的医疗保健技术公司。公司成立于 1949 年，如今为全球 150多个国家的医疗系统、医生、临床医生和患者提供服务，拥有超过 9500 名员工。股权结构上，目前美敦力持股占比最高的两大股东为 THE VANGUARD GROUP INC.与贝莱德，分别持股占比 9.52%、8.90%。《Medtech Insight》发布的 2023-2024年度全球医疗技术百强企业榜单，美敦力重回榜首。  跨赛道：5 大领域一路并购助力美敦力成为医疗器械巨头 美敦力成立早期在心血管领域建立了技术领先优势，并树立其良好的品牌形象，为将来的长期发展奠定了基础，全球化的销售网络带来了业绩的快速增长。此后为了突破板块的天花板效应，美敦力开始跨赛道并购，选择的标的多为其他领域的龙头公司。并购整合成为公司长期发展的重要驱动要素，并最终助力公司成为全球多元化医疗器械巨头。公司通过 5 次重要并购拓展脊柱、糖尿病、手术机器人、电生理等领域布局。（1）1998 年美敦力斥资 36 亿美元收购 Sofamor Danek，新增脊柱大赛道，成为了全球脊柱植入物的领先企业。（2）2001 年美敦力收购MiniMed 和 MRG，开拓糖尿病赛道。此后，公司打造胰岛素输注泵，在动态监测血糖的同时根据个体特征差异化给药。（3）2015 年近 500 亿美元合并柯惠医疗，奠定全球医械龙头地位。此次收购对于美敦力全球业务的多元化贡献明显，也进一步强化了其在全球医疗器械的龙头地位。（4）2018 年 17 亿美元收购 Mazor及其机器人辅助手术平台，美敦力开启手术机器人新征程。（5）2022 年 9.25 亿美元收购 Affera，扩大电生理布局，助力美敦力的电生理消融业务产品线更加完善，更具竞争力。  美敦力营收、归母净利润规模分别提升至 324、37 亿美元，糖尿病增速快 公司营收规模自 2005 财年的 100.55 亿美元逐渐提升至 2024 财年的 323.64 亿美元，其中 2015 年公司合并柯惠医疗，进入增速速度最快的阶段，2016 财年，公司实现营收 288.33 亿美元，同比增长 42.31%。地区分类上，美敦力美国市场净销售额占比最高，而非美国发达市场、新兴市场的同比增速相对较快。盈利方面，公司归母净利润规模自 2005 财年的 18.04 亿美元，波动增长至 2022 财年的 50.39亿美元，随后有所回落。毛净方面，由于产品组合的变化等原因，公司毛利率有缓坡下滑趋势，2024 财年公司毛利率为 65.34%。净利率方面，美敦力自 2015年后净利率基本在 14%上下波动。美敦力的产品范围从神经刺激设备到替换心脏瓣膜，以及胰岛素泵和机器人手术平台，以及 2020 年底大规模重组工作创建的20 个运营单位的更多产品。公司心血管业务净销售额占比仍然最高，糖尿病业务增速最快，达到 9.99%。  风险提示：市场竞争激烈的风险、行业监管政策变化的风险、公司新产品研发风险等 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所行业主题报告 开源证券 证券研究报告 北交所行业主题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 公司情况：美敦力成立于 1949 年，服务 150 多个国家 ....................................................................................................... 3 2、 5 大跨赛道并购案拓展领域，2024 年为全球医疗企业榜首 ................................................................................................. 4 3、 2024 财年 324 亿美元营收，归母净利润下滑幅度收窄 ........................................................................................................ 7 4、 布局大赛道：心血管业务占比最高，糖尿病业务增速较快 ................................................................................................. 9 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图 1： 公司设定 6 大使命 ............................................................................................................................................................... 3 图 2： 美敦力持股占比最高的两大股东为 THE VANGUARD GROUP INC.与贝莱德 ............................................................. 3 图 3： 美敦力历史 5 个收并购重要事件 ....................................................................................................................................... 6 图 4： 2005 至 2024 财年间，美敦力营收规模自 100.55 亿美元提升至 323.64 亿美元 ........................................................... 7 图 5： 美敦