鱼跃医疗(002223)聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|鱼跃医疗（002223） 聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头 2025年02月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 32 鱼跃医疗作为国内家用医疗器械平台型公司，凭借呼吸制氧、血糖、消毒感控、家用电子检测等领域的布局，近年来业绩持续稳健增长。长期看，国内人口老龄化趋势明显，未来家用医疗器械市场空间广阔，公司有望发挥品牌和渠道优势，在国内市场持续提升市占率；海外业务公司也通过多年的积累，属地化渠道逐步完善，有望打开新的成长空间。 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002 SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 32 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 鱼跃医疗(002223) 聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头 行 业： 医药生物/医疗器械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 38.20 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,002/939 流通 A 股市值(百万元) 35,857.33 每股净资产(元) 12.50 资产负债率(%) 18.26 一年内最高/最低(元) 42.08/30.05 股价相对走势 相关报告 1、《鱼跃医疗（002223）：高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼》2024.08.27 扫码查看更多 投资要点 鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头公司，自 2008 年上市以来，经历了制氧机、血压计业务持续快速增长，新拓展的急救、眼科业务等贡献增量的过程。经过多次收并购的尝试后，公司在 2021 年制定了业务聚焦的战略，聚焦成长赛道。公司通过多年在产品领域的完善布局和渠道多年经营，塑造了令人信赖的家用医疗器械品牌形象，在老龄化大背景下，有望保持持续稳健的业绩增长。  家用医疗器械具备长期增长的潜力 中国 65 岁及以上人口和占比持续提升，老龄化进程加速，根据育蜗人口预测，预计到 2032 年左右进入老年人口占比超过 20%的超级老龄化社会。老龄化趋势下，居家使用的检测、治疗、康复等家用医疗器械需求持续增长，根据医械汇测算，2023 年国内家用医疗设备市场规模约为 2343 亿元，保持双位数以上增长。从商业模式上看，家用医疗器械具有医疗+消费属性，未来自费市场空间潜力大。  呼吸制氧、血糖等业务具备成长性 全球慢病人群逐年增长，带动家用器械需求持续增长。据灼识咨询预测，2025 年全球家用呼吸机市场规模有望达 55.8 亿美元（2020-2025 年 CAGR 为 15.5%），全球糖尿病监测医疗器械市场规模有望达到 442 亿美元（2020-2025 年 CAGR 为10.5%）。随着国内居民健康意识和使用渗透率提升，国内呼吸制氧等慢病管理相关家用器械市场规模增速有望高于全球。公司第三代呼吸机、便携式制氧机、第二代 CGM 等重点产品陆续上市，有望贡献业绩新增量。  家用医疗器械平台型公司，维持 “买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 81.59/93.69/106.83 亿元，同比增速分别为 2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为 20.20/23.09/26.54 亿元，同比增速分别为-15.69%/14.31%/14.93%，EPS 分别为 2.01/2.30/2.65 元/股。绝对估值法测得合理股价 46.99 元，可比公司 2025 年平均 PE 为 22 倍。考虑公司是国内家用医疗器械龙头，综合绝对估值法和相对估值法，维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7102 7972 8159 9369 10683 增长率（%） 3.01% 12.25% 2.36% 14.82% 14.03% EBITDA（百万元） 2007 2954 2613 2919 3286 归母净利润（百万元） 1595 2396 2020 2309 2654 增长率（%） 7.60% 50.21% -15.69% 14.31% 14.93% EPS（元/股） 1.59 2.39 2.01 2.30 2.65 市盈率（P/E） 24.0 16.0 19.0 16.6 14.4 市净率（P/B） 3.9 3.3 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA 13.5 9.6 11.6 10.0 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 02 月 19 日收盘价 -20%-3%13%30%2024/22024/62024/102025/2鱼跃医疗沪深3002025年02月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 32 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 1） 家用医疗器械行业长期受益老龄化趋势，需求持续稳定，同时具备消费属性，自费市场和海外市场空间大。 2） 公司聚焦在呼吸治疗、血糖管理等成长性赛道，全球相关慢病人群基数大、家用医疗器械使用渗透率持续提升。 3） 公司是国内家用医疗器械龙头，多年积累品牌和渠道优势，在拓展新品类时发挥重要优势，有望帮助新品快速提升市占率。 核心假设 对公司核心成长业务进行假设： 1） 呼吸治疗解决方案：2024 年制氧机等产品逐步消化前期高基数影响，随着公司三代呼吸机等新产品的放量、制氧机等在海外的拓展，整体有望恢复增长。我们预计 2024-2026 年收入增速分别为-9.59%/13.08%/12.12%，毛利率维持稳定。 2） 糖尿病护理解决方案：BGM 产品市占率持续提升，海外拓展顺利；CGM 产品持续迭代升级，竞争力有望持续提升。我们预计 2024-2026 年收入增速分别为53.84%/40.15%/30.17%，由于新产品占比提升和规模效应毛利率有望小幅提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 81.59/93.69/106.83 亿元，同比增速分别为 2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为 20.20/23.09/26.54 亿元，同比增速分别为-15.69%/14.31%/14.93%，EPS 分别为 2.01/2.30/2.65 元/股。绝对估值法测得公司每股价值 46.99 元，可比公司 2025 年平均 PE 为 22 倍。考虑公司是国内家用医疗器械龙头，长期受益老龄化，新品和海外空间大，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 46.07 元，维持“买入”评级。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 32 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 品