宏观专题：工资视角看高质量发展红利

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-02-17 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《需要担心美债供给风险吗？》 --20250214 《【东北宏观】2000 年以来美国货币政策框架梳理》 --20250212 《【东北宏观】特朗普关税加征政策落地，后续如何演绎？》 --20250205 《【东北宏观】降息周期尚未结束，但或将暂停较长时间》 --20250202 《【东北宏观】社融企稳回升，静待开门红》 --20250115 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 工资视角看高质量发展红利 报告摘要： [Table_Summary] 不同口径看工资： 中国统计局对于工资的统计，有两个口径。一是居民住户调查口径，另一个是单位企业的口径。居民调查的口径包括了兼职、零星劳动和自由职业等，统计的口径全，但是缺乏行业信息。单位企业工资调查数据，分为两类企业，非私营单位和私营单位。从完整性来看，个体户没有包含在企业口径的工资数据中。 比较两种口径的工资增长数据，大体趋势上基本相同，局部时期也会有背离。如 2018 年，居民工资增长放缓，但单位就业工作保持上涨，2019年的情况则相反。2020 年后的增长较为接近。 当前私营就业规模或超过非私营单位，但相对工资明显弱于非私营企业。就业规模上，非私营就业长期高于私营就业，但呈现出长期下行的趋势，当前规模或低于私营就业。工资方面，非私营企业平均工资长期高于私营企业。 A 股财报视角看工资： 由于统计局数据只有年度，且行业分类只有大类行业，细分的二级行业数据缺乏，因此本文利用 A 股数据进行进一步分析。财报中关于流量的工资数据有两种。一种是三费中作为成本核算的工资支出，主要是销售费用和管理费用，另外研发费用中也有工资，公布的频率是半年度，只在中报和年报中披露。另一种是现金流量表中，统计支付给职工以及为职工支付的现金。 两种口径的工资有一定差异，从相对水平来看，现金支出是费用工资的1.8 倍左右，从增速来看，成本费用口径的工资波动较大，而支付工资的较为平稳。对比统计局的工资数据，A 股工资数据在多数时期的增速都偏弱。由于现金支付口径的工资波动更小，从结果来看，现金支付的工资与统计结果更接近。实际上，现金支付口径的工资，对当前工资的分析更有利。 上市公司视角看高质量发展： 高质量发展以技术驱动为核心，涵盖新能源、新材料、高端装备等领域。科技产业的工资增速自 2013 年以来高于周期和消费产业，但疫情后周期产业工资增速占优。2023 年后，科技产业工资增速再次略优。就业方面，科技产业在疫情前持续增长，疫情后稳定，甚至略有下降。周期产业就业有所改善，消费产业持续萎缩。科技产业超额工资增长消失，主要由于欧美国家的科技围堵和国内产能扩张。面对外部不确定性，科技政策需进一步加码。 风险提示：国内经济政策与海外经济环境存在一定不确定性。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 不同口径的工资数据比较 .................................................................................. 3 2. A 股财务报视角看工资 .................................................................................... 12 3. 上市公司工资视角看高质量发展 .................................................................... 22 图表目录 图 1：单位就业工资和居民工资收入趋势基本相同 ............................................................................................... 3 图 2：非私营就业规模结构变动 ............................................................................................................................... 4 图 3：私营和个体企业就业规模变动 ....................................................................................................................... 4 图 4：私营和非私营的相对就业规模和工资水平 ................................................................................................... 5 图 5：个体和私营企业就业持续增加，非私营企业就业在 2014 年达到最高峰 ................................................. 5 图 6：分行业来看，私营/非私营的相对工资普遍低于 1,平均在 5 成左右 .......................................................... 6 图 7：近两年东部地区的非私营单位工资显著放缓 ............................................................................................... 7 图 8：2022 年，非私营单位各企业类型就业规模 .................................................................................................. 7 图 9：国有单位平均工资保持一定韧性 ................................................................................................................... 8 图 10：各类型非私营企业的相对工资（与非私营整体平均工资比值） ............................................................. 8 图