东方电缆(603606)首次覆盖报告：乘海风之势，海缆领军企业剑指全球

证券研究报告 公司研究 公司深度 东方电东方电东方电缆(6(6(603606) 公司研究/公司深度 乘海风之势，海缆领军企业剑指全球 ——东方电缆首次覆盖报告 ◼ 核心观点 海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长。1）根据 GWEC，2024-2033年全球海风装机将新增超 410GW，CAGR 达 20%。其中 2024-2033 年欧洲海风新增装机超 161GW，CAGR 达 25.27%。2）国内“十四五”规划保障海风需求。各省市“十四五”海风发展规划的装机目标共计57.54GW。根据国家能源局的数据，截至 2024 年末，国内海上风电累计并网规模达 41.27GW。我们看好 2025 年国内海上风电的装机需求。 海风向深远海发展，技术升级&离岸距离提升驱动海缆价值量提升。海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势：1）海上风电场规模扩容，送出海缆由 220kV 向 330kV、500kV 提升。2）海上风电向深远海发展，柔性直流送出方式更具前景。我们认为，海上风电项目离岸距离的提升可提振海缆需求量；海缆电压等级提升&技术升级有望带动海缆附加值提升。 多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固。2023 年公司营收/归母同比分别+4.30%/+18.78%，利润端增速高于营收端主要系海缆系统中高电压等级产品的收入提升。 （1）公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势：当前公司拥有500kV 及以下交流海缆、陆缆，±535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，处于行业领先地位。 （2）公司积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势：公司积极扩张产能，已建成宁波北仑未来工厂，阳江基地预计 2025 年投产，年产能 600km/年产值 31 亿元，并谋划北部产业布局。公司先后中标阳江青洲一、二 500kV 海缆及敷设，帆石一 500kV 海缆，青洲五、七±500kV 直流海缆等订单，具备行业领先优势。后续公司有望凭借阳江基地区位优势和历史业绩优势，持续斩获优质订单。 （3）公司自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势。截至 2023 年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近 60 艘，其中具有220kV 海缆敷设能力的敷设船约 30 艘，行业内海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。公司拥有 3 艘海缆敷设船，具备一体化优势。 公司加速出海，迈向全球化征程。截至 2023 年末，NKT 高压缆在手订单规模 108 亿欧元，同比增长 130%，其中海缆订单约 49 亿欧元。根据 NKT 的预估，其 70%以上的在手高压缆订单将在 2026 年及以后执行。海外海缆龙头产能紧张，国内企业有望受益。公司 2020 年以来先后中标 SSEN 的 Skyt-Harris 岛屿连接项目、HKWB 项目、Inch Cape项目的海缆订单，逐步打开欧洲市场；同时公司通过设立欧洲子公司和境外投资的方式进一步布局，有望实现海外业务的加速扩张。 ◼ 投资建议 公司在技术、产能布局、历史业绩等方面优势显著。受益于国内海风建设加速，公司业绩有望加速释放。同时公司持续落地海外订单，打开远期成长空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为12.64/18.96/22.92 亿元，同比分别增长 26.4%/50.0%/20.9%；对应 EPS分别为 1.84/2.76/3.33 元/股。2025 年 2 月 10 日收盘价对应 2024-2026年 PE 分别为 27.13/18.08/14.96 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 买入 (首次) 行业： 电力设备 日期： yxzqdatemark 分析师： 开文明 E-mail： kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号： S1760523070002 分析师： 赵莉莉 E-mail： zhaolili@yongxingsec.com SAC编号： S1760524090001 基本数据 02 月 10 日收盘价(元) 49.86 12mthA股价格区间(元) 37.06-61.18 总股本(百万股) 687.72 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 342.89 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -10%4%18%32%46%60%02/2404/2407/2409/2411/2402/25东方电缆沪深3002025年02月11日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 ◼ 风险提示 行业政策变化风险、原材料价格短期大幅波动风险、风电项目延期/风 电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,310 8,982 11,555 13,074 年增长率（%） 4.3% 22.9% 28.7% 13.1% 归属于母公司的净利润 1,000 1,264 1,896 2,292 年增长率（%） 18.8% 26.4% 50.0% 20.9% 每股收益（元） 1.45 1.84 2.76 3.33 市盈率（X） 29.48 27.13 18.08 14.96 净资产收益率（%） 15.9% 17.7% 22.5% 22.9% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 02 月 10 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 国内海陆缆核心供应商，深耕行业铸就优越品质 ............................... 5 1.1. 东方电缆是国内海陆缆核心供应商，核心技术行业领先 ............... 5 1.2. 公司业务覆盖陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域 ............... 6 1.3. 高附加值海洋业务引领增长，营收结构优化提升公司盈利能力 ... 7 2. 海内外需求共振，海缆迎量价齐增 ....................................................... 8 2.1. 海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长 ...................................... 8 2.2. 海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势 .................................. 9 2.3. 海缆量价齐升逻辑明确 .................................................................... 12 2.4. 技术、业绩、码头筑就海缆行业高壁垒，行业市场集中度高 ..... 13 3. 多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固 ............................................. 17 3.1. 公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势 ........................ 17 3.2. 公司积极扩产+区位布局，海缆招标占