航天电器(002025)军用连接器龙头，核心受益航天高景气发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司背靠航天江南集团，主营产品是连接器、微特电机、继电器和光通信器件，是航天防务领域连接器龙头。公司在军用领域具备天然优势，同时持续开拓民用领域业务。2025 年 1 月 25 日，公司发布全年业绩预告，预计 2024 年归属于上市公司股东的净利润为3.43 亿至 4.00 亿，净利润同比下降 54.30%至 46.70%。 航天防务连接器龙头，受益于“弹箭星”高景气。连接器是用于连接和介质传输的关键元件，下游应用广泛。根据 Bishop & Associates，全球 2023 年连接器总体市场规模为 818.5 亿美金，中国市场规模为 1767.6 亿人民币。根据永贵电器公告，国内防务相关连接器市场规模预计达 135 亿以上。公司控股股东为航天江南集团，系我国地空导弹武器系统三大总体单位之一，公司有望深度受益于航天方向高景气。 火箭军提升战略威慑和实战能力，消耗类弹药迎底部拐点。此前防务产业阶段性需求放缓，导致批产任务订单不饱满。24 年 10 月，习近平视察火箭军时强调，推进部队建设高质量发展，提升战略威慑和实战能力。预计后续消耗类弹药有望恢复高景气，十五五期间将打开更广阔市场。 多品类协同发展，股权激励夯实内功提效。公司通过募投项目，在连接器以外，实现电机、继电器以及光器件等多品类发展，并积极开拓产品的民用市场销售。公司于 2022 年推出股权激励方案，对257 人实施激励，解锁考核目标方面以 2021 年为基数，2023-25 年净利润年复合增长率不低于 14%、14.5%、15%。股权激励方案落地有望带来经营效率提升，拉动业绩高增长。 预计 2024-2026 年公司实现营收 49.1 亿/66.6 亿/80.6 亿元，同比-21.0%/+35.7%/+21.2%，归母净利润 3.9 亿/8.6 亿/11.0 亿元，同比-48.8%/+122.9%/+28.2%，对应 EPS 为 0.84/1.88/2.41 元。公司立足军品且积极拓展民品，业务成长性较强，给予公司 2025年 40 倍估值，对应目标价 75.04 元。首次覆盖给予“买入”评级。 军用装备采购及下游需求不及预期；民用领域市场拓展和客户导入不及预期；原材料价格上升风险；新品研发不及预期。 6,020 6,210 4,905 6,655 8,064 19.49%3.16%-21.02%35.68%21.18%555 750 385 857 1,099 14.00%35.11%-48.76%122.89%28.23%1.227 1.643 0.842 1.876 2.405 0.39 3.59 0.05 0.50 1.77 9.77%11.94%5.81%12.02%14.11%53.99 29.23 52.26 23.44 18.28 5.28 3.49 3.35 3.11 2.85 01002003004005006007008009001,00036.0041.0046.0051.0056.0061.0066.00240219240519240819241119 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1．公司简介：航天防务领域连接器龙头，微特电机国内领先 .......................................... 5 1.1 航天电器核心投资逻辑，深度受益航天景气提升 ............................................. 5 1.2 背靠航天江南集团，通过内生外延不断壮大成长 ............................................. 5 1.3 连接器以及电机为主要营收来源，盈利持续改善 ............................................. 7 2．连接器：深度绑定航天客户，将受益于“弹箭星”高景气 .......................................... 8 2.1 连接器是信号与能量传输桥梁，军民均应用广泛 ............................................. 8 2.2 航天领域高景气，下游赛道驱动连接器市场发展 ............................................ 10 2.3 背靠航天科工集团，参与多项航天领域重点配套 ............................................ 13 3．微特电机：军民双赛道协同发展，林泉电机市场地位领先 ......................................... 14 3.1 军用：航天航空领域智能化装备对电机需求较大 ............................................ 14 3.2 民用：国内规模超 4000 亿，多领域迎来持续增长 ........................................... 16 3.3 林泉电机军品市场地位突出，民品积极开拓销售 ............................................ 18 4．经营变化：夯实内功提效，积极外拓市场，对标海外龙头 ......................................... 19 4.1 管理层换代自主培养，资本运作开拓多领域业务 ............................................ 19 4.2 积极推进募投项目，助力实现产能扩张营收增厚 ............................................ 20 4.3 安费诺与航天电器均积极外延，实现多品类布局 ............................................ 22 5．盈利预测与估值 ............................................................................. 24 5.1 盈利预测 .............................................................................. 24 5.2 投资建议与估值 ........................................................................ 25 6．风险提示 ................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 航天电器核心投资逻辑框架 .............................................................. 5 图表 2