美国养老金是如何进行投资的—TSP计划

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 基金研究|专题报告 美国养老金是如何进行投资的—TSP 计划 2025年02月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 本文聚焦于 2023 年美国最大的 DC 计划——公共部门节约储蓄计划（Thrift Savings Plan，简称 TSP），探究其投资思路与参保人投资特征。此外，我们还发现 401K 计划很少提供 ETF 的投资选项，并分析其原因。 干露 朱人木 SAC：S0590524090002 SAC：S0590522040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 基金研究|专题报告 glzqdatemark2 专题报告 美国养老金是如何进行投资的—TSP 计划 相关报告 1、《养老金融迎大发展《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》点评》2025.02.08 2、《内外兼修,稳健致远——海外资管机构借鉴之美国资本集团》2025.01.17 扫码查看更多 ➢ TSP 投资目标 节约储蓄计划（Thrift Savings Plan，简称 TSP）2023 年美国最大的 DC 计划。 TSP 提供储蓄和税收优惠，与基本年金福利和社会保障计划共同为参与者提供退休保障。核心目标是通过低成本的投资选项帮助参与者积累长期退休储蓄，为退休后提供稳定的收入来源，这包括通过多样化投资和复利增长，最大化参与者账户余额。 ➢ TSP 和 401K 计划较为类似 TSP 计划和 401(k)仅在针对的群体、管理费用、投资选项上有些许差别，本质上是相似的，都依赖于参与者个人选择的投资组合。401(k)计划在 2022 年主要投资38%的股票型基金和 38%的目标日期基金，债券基金占比 7%，较少直接配置股票。其他投资类型中主要涵盖稳定价值基金，例如 GICs 或其他低风险固定收益工具，占比较少。 ➢ 为什么 401K 较少投资 ETF？ 401（k）几乎没有 ETF 投资选项。主要原因如下：1）税法已经给予 401（k）账户优惠税收待遇，因此 ETF 资本利得税的优势没有意义。2）401(k)计划也是长期账户，通常不鼓励频繁交易。3）传统的职业养老金计划通常只支持共同基金的交易模式，即日终定价。 ➢ 投资策略：指数化 TSP 采用指数化投资战略，为计划参加者提供六种投资基金：政府证券投资基金（G基金）、固定收入指数投资基金（F 基金）、普通股指数投资基金（C 基金）、小盘股指数投资基金（S 基金）和国际股票指数投资基金（I 基金）。L 基金是使用计划现有投资基金的资产配置组合，为目标日期产品。其余还有共同基金窗口(MFW)提供约 5000 种共同基金的投资选择，但有投资者账户余额和最低投资额限制，且最多可将账户余额的 25%投资到共同基金窗口。 ➢ 跟踪指数选择逻辑 TSP 的指数选择遵循以下原则：关注指数的构建方法、涵盖范围、可投资性和流动性、投资界的接受程度，以及更改指数所需的成本。C 基金与 S 基金共同实现对美国股票市场的完整覆盖，具备市场覆盖、互补性、流动性与市场认可度。F 基金具备市场覆盖度，较备选指数相对更优。TSP 正在考虑将 I 基金基准替换，选择市场覆盖提升，长期表现更优，降低新兴市场暴露风险的指数。 ➢ 各类参保人资产配置特征 G 基金的分配比例随着年龄的增长而增加。工资越低越偏好低风险资产。最年轻年龄组投资 L 基金比率最高，且每年都在增加。相反，年龄最大的组群使用 L 基金的比例最低。 风险提示：本篇报告分析源自历史数据，历史数据并不能代表未来。美国养老发展路径或对国内借鉴意义有限。 2025年02月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 基金研究|专题报告 正文目录 1. TSP 计划在美国养老体系中的位置 ..................................... 4 1.1 美国养老体系三支柱结构 ...................................... 4 1.2 TSP 投资目标 ................................................. 5 1.3 TSP 和 401K 计划较为类似 ...................................... 5 1.4 为什么 401K 较少投资 ETF？ .................................... 6 2. TSP 计划如何投资？ ................................................. 6 2.1 投资策略：指数化 ............................................ 6 2.2 跟踪指数选择逻辑 ............................................ 8 2.3 各类参保人资产配置特征 ...................................... 9 3. 风险提示 ......................................................... 11 图表目录 图表 1： 美国养老体系 .................................................. 4 图表 2： 美国规模最大的 DC 计划 ......................................... 5 图表 3： 2022 年 401K 计划资产配置占比 .................................. 6 图表 4： 投资选择概况 .................................................. 7 图表 5： TSP 投资产品规模占比 .......................................... 8 图表 6： L 目标日期基金不同日期配置路线 ............................... 10 图表 7： L 基金不同期限配置比例 ....................................... 10 图表 8： L 基金资产配置基于有效前沿 ................................... 10 图表 9： 按年龄、薪资分组投资情况 ..................................... 11 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 12 基金研究|专题报告 1. TSP 计划在美国养老体系中的位置 1.1 美国养老体系三支柱结构 美国养老体系以三支柱结构为基础，旨在提供多元化的退休保障。第一支柱是由联邦政府