光电股份(600184)深度报告：精确制导武器渗透率不断提高，光电材料下游需求持续释放

证券研究报告 | 公司深度 | 地面兵装Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 光电股份(600184) 报告日期：2025 年 02 月 17 日 精确制导武器渗透率不断提高，光电材料下游需求持续释放 ——光电股份深度报告 投资要点 ❑ 光电股份：2018 年-2023 年归母净利润 CAGR 约为 4%，业绩有望迎来拐点 公司为兵器工业集团下属企业，2018-2023 年营业收入 CAGR 约为-2%，2018-2023 年归母净利润 CAGR 约为 4%，公司主营业务为防务和光电材料与元器件板块。2023 年营业收入占比分别为 74%和 26%。预计未来随着下游防务产品需求复苏及光电材料产能建设，业绩有望迎来拐点。 ❑ 防务板块：信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放 大型武器装备系统：该领域为主动交付军方使用的主战装备，公司为细分赛道龙头，产品壁垒较高。2023 年全球反坦克导弹系统市场规模大约为 209 亿元人民币，预计 2030 年将达到 252 亿元，2023-2030 年期间 CAGR 为 2.6%。精确制导装备：公司在激光制导导引头上拥有较强的核心技术实力，同时拓展积极推进红外、电视、雷达等单模制导技术及复合制导的研发与产业化，随着下游精确制导武器渗透率的不断提升和实战化演练对弹药的消耗，预计相关需求将不断释放。光电信息装备：公司产品包括头瞄/头显系统、彩色液晶功能显示系统等机载光电信息装备，以及灭火抑爆系统等车载光电信息装备，随着国防信息化建设的推进，预计相关需求将快速释放。根据 QY Research 的统计和预测，2023 年全球军用头盔显示系统市场销售额达到了 4.3 亿美元，预计 2030 年将达到 6.8 亿美元，2024-2030 期间年复合增长率为 6.8%。 ❑ 光电材料和元器件：行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移 光电股份全资子公司新华光覆盖从材料到红外镜头的全产业链，在光学成像用高品质特种光学玻璃材料及元件市场，全球市场占有率约 15%，中国市场占有率约 30%，应用领域涵盖智能驾驶、红外成像、智能穿戴等新兴领域。全球光学玻璃产业尤其是高端领域正加速向中国转移，从而贡献广阔需求。 ❑ 定增扩产即将落地，公司业绩持续释放 2023 年 12 月 19 日，光电股份发布定增预案，计划募资不超 10.2 亿元，5.7 亿元用于高性能光学材料及先进元件项目，3.9 亿元用于精确制导产品数字化研发制造能力及建设能力，剩余 1.1 亿元用于补充流动资金。高性能光学材料及先进元件项目预计在达产后年营收 6.6 亿元，净利润为 6849 万元；精确制导产品项目预计达产后年营收 5.9 亿元，净利润 4806 万元。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 16.6、23.2 和 30.1 亿元，2023-2026 年CAGR 为 11%；公司 2024-2026 年归母净利润为-1.9、0.8 和 1.1 亿元，2023-2026年 CAGR 为 16.6%，对应当前股价 2025 年和 2026 年 PE 值分别为 69.8X 和52.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期；订单执行不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：孙旭鹏 执业证书号：S1230524080002 sunxupeng01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.38 总市值(百万元) 5,789.70 总股本(百万股) 508.76 股票走势图 相关报告 财务摘要 （百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2201 1658 2317 3012 (+/-)(%) -12% -25% 40% 30% 归母净利润 69 -186 84 111 (+/-)(%) -3% / / 33% 每股收益（元） 0.1 -0.4 0.2 0.2 P/E 84.5 / 69.8 52.5 P/B 2.2 2.4 2.3 2.2 ROE 3% -8% 4% 5% 资料来源：WIND、浙商证券研究所 -10%-2%7%15%24%32%24/0224/0324/0424/0524/0624/0824/0924/1024/1124/1225/0125/02光电股份上证指数光电股份(600184)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为-1.9、0.8 和 1.1 亿元，2023-2026 年 CAGR为 16.6%，对应当前股价 2025 年和 2026 年 PE 值分别为 69.8X 和 52.5X ，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）防务板块有望迎来复苏。由于大型武器系统需求不足，公司近年营收持续下滑，因此防务板块的复苏对公司业绩反弹作用较大。 2）光电材料及元器件需求饱满。近年来由于终端需求下滑导致公司光电材料与元器件板块业绩下滑，但其下游应用广泛，因此饱满的需求才能消化定增的额外产能。 3）公司定增扩产节奏复合计划。公司此次定增扩产涉及精确制导、光电材料和器件等项目，对公司后续业绩增长至关重要。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为光电防务业绩弹性有限。 我们认为：随着“十四五”进入收官之年和“十五五”的到来，公司的防务板块有望迎来复苏，其中精确制导领域下游需求旺盛，有望持续受益于渗透率提高和弹药消耗，确定性较高，民品板块则将随着产能建设将持续释放业绩，业绩弹性较大。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司定增扩产节奏超前。 ⚫ 风险提示 防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期；订单执行不及预期。 光电股份(600184)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 光电股份：光电产业领军企业，业绩或将迎来拐点 ................................................................................ 6 1.1 发展历程：发展历史久远，重组后形成全新布局 ........................................................................................................... 6 1.2 股权结构：背靠兵器工业集团，央企背景雄厚 ........................................